申银万国：中国经济可能更像1998年

从中国经济当前面临的主要问题看，中国经济更像1998年：经济触底之后并没有回升，而是在底部持续了5年时间。现在的企业和金融机构更多关注的是经济什么时候见底，而其实真正应该重视的是经济在底部持续的时间。我们认为在找到新的增长动力之前，今年中国经济“7上8下”的状况可能代表了未来的常态。去产能、消化金融风险、转变增长方式需要时间，上次用了1998-2002年近5年的时间，这次也可能需要3-5年。

首先，从需求侧看，都面临着老的动力衰竭和新增长动力匮乏的问题。1998-2002年经济调整原因有很多，譬如亚洲金融危机冲击等，最重要的原因是经过改革开放之后20年的发展，居民基本需求基本得到满足，缺乏新的增长动力；而目前的情况也基本相似，支撑过去10年高增长的两大引擎——房地产和出口双双调整。

其次，从供给侧看，大量的产能过剩需要消化。伴随着居民基本需求的满足，1998年前后中国从短缺经济开始过渡到相对过剩经济，中国出现了第一次产能过剩，产能过剩导致价格持续下行；而目前的情况也非常类似，不少企业面临产能过剩压力，价格下行，效益恶化。不仅仅是依附于出口和房地产的重化工业等过剩产能需要消化，甚至在风能、太阳能等新兴行业产能过剩情况也非常严重，从而一般工业品制造业持续低迷。

第三，从金融领域看，这两轮调整都可归结为资产负债表性质的调整。上次重灾区是企业和银行，这次受影响的更多是地方政府和银行。

第四，从经济调整方式看，都是L型，而不是V型，经济在底部徘徊时间都比较长。从中国经济过去30多年的增长看，一般呈现大起大落特征，但1998-2002年是一个例外，此轮经济调整呈现L 型；这次中国经济调整恰逢全球经济调整，全球都需要新的增长动力，时间可能也会比较长。本轮调整应该开始于2007年，到目前为止已经完成了L型的一竖。从今年开始走L型的一横，从国际和国内形势看，可能也需要走3-5年。