2012中报20杰：逆势强增长方显英雄本色（二）

隆平高科：

中报增长近五成 优势品种持续发力

每经记者 唐强

传奇总是需要千锤百炼的验证。纵览A股20余年，贵州茅台、云南白药、中联重科……这些牛股都有其独特的基因——产品销售持续增长，品牌认知极度高，在行业内具有高度定价权。

作为种植业老大哥的隆平高科（000998，收盘价20.38元），近年来业绩一直保持较快的增长步伐，刚刚公布的2012年中报显示，隆平高科实现净利润7807万元，同比再次大增48.52%。公司工作人员告诉《每日经济新闻》记者，杂交水稻种子产业良好的业绩继续成为公司的亮点，而优质的种质资源更是公司的核心竞争力。

杂交水稻亮点继续传承

8月18日，隆平高科中报出炉，上半年营业收入达到8.33亿元，同比增长10.64%；实现净利润7806.65万元，较上年同期增长48.52%。其中，核心业务杂交水稻种子实现营业收入4.5亿元，同比增长12.88%，主营利润1.96亿元，同比增长16.77%，贡献了71.7%的主营利润。

面对良好的业绩，隆平高科工作人员告诉《每日经济新闻》记者，公司种业主导品种Y两优1号持续放量，且单价提升，带动收入、利润快速增长。与此同时，杂交水稻种子毛利率已到43.62%，同比上升1.45个百分点。

“Y两优1号因其高产及抗病性好，已是国内杂交水稻第一大品种。”某行业分析师表示，该品种2011年推广面积在650万亩左右，增长40%以上，其后续两优1128、C两优608、准两优608、深两优5814作为储备，目前推广效果较好，因而未来几年公司水稻种子销售增长得到一定保障。

方正证券研究员认为，实际上，2012年种子行业并不是特别景气，全行业依然处在去库存阶段。隆平高科能在行业景气下行、成本上升、提价困难的情况下抓住水稻、玉米两大核心产品，并取得了不俗的业绩实属不易。

在玉米种子方面，隆平206也正在进入第一梯队，2011年推广面积600万亩左右，销量650万公斤。该款产品推广较快，亩产水平已与主流品种郑单958、浚单20、先玉335相当。后续品种包括隆平207、隆平208、隆平211，也将陆续在东北、华北展开推广。

湖南亚华放量明显

一款畅销的产品往往可以带动一家公司的崛起。今年上半年，隆平高科控股子公司湖南亚华放量增长，为上市公司贡献净利润5020万元，占隆平高科净利总额的64%，毫无疑问是最大的功臣。

资料显示，湖南亚华早在2007年9月就已并入隆平高科，成为其种子产业全资子公司。湖南亚华主营业务为杂交水稻、杂交油菜等农作物种子的研究和销售，2011年净利润收入为1951.44万元。经过两年示范推广，湖南亚华的深两优5814销量出现明显增长，销售年度里卖出约200万公斤，其5020.56万元的净利润已超过去年全年的两倍之多。

结合同类品种Y两优1号推广经验，第一创业研究员乐观地表示，2012~2013年将是深两优5814放量最快的时期，将有望达到300万亩，进入全国推广前十。且在未来3年内很有可能成为排名前三位的大品种，即推广面积可达400万亩左右。

齐鲁证券也认为，Y两优1号2011~2012推广季面积达到700万亩，今后增长空间已不大，但深两优5814等品种继续放量，仍有翻倍的提升空间，这将带动公司产品结构持续改善和盈利稳定增长。

如果说湖南亚华是看得见的利润增长点，那么四川隆平则是另一个潜在的业绩释放点。自2010年以来，隆平高科开始进行水稻种结构调整，集中精力主推高毛利优质品种，剔除低毛利品种。目前，湖南亚华已现成效，而四川隆平尚待完善。后者虽身处我国三系杂交水稻最大的推广区域四川，但由于自身没有三系杂交水稻的育种能力，缺乏品种储备，四川市场占有率仅为5%。

公司工作人员表示，在下半年里，随着隆平高科对旗下资源的整合，部分优良的二系品种将由湖南杂交水稻研究中心及兄弟公司转接给四川隆平。在三系杂交水稻领域，四川农业大学及四川农科院等本地科研机构研发能力突出，西南地区的国审品种主要由这两大机构垄断，四川隆平将采用合作开发或品种权转让的形式，从上述科研机构获得品种。

齐鲁证券预计，未来隆平高科将在相关品种储备中有所动作，后续依托四川隆平，西南和两广地区的三系中稻和早稻推广将成为重要的增长点。

加码种质资源储备

“对于隆平高科而言，之所以能够常年保持稳定增长，储备着优质的种质资源是公司核心竞争力。”隆平高科上述人士表示。

也许数据更具有话语权。在隆平高科众多子公司中，拥有Y两优1号、两优1128、C两优608和准两优608等品种的隆平种业持续放量，净利达1.18亿元，同比增长47.4%；亚华种业因深两优5814的放量而带动业绩提升，大幅超过2011年全年。相比之下，四川隆平由于相对缺乏优势品种储备，亏损1.77万元，较去年1143.9万元盈利明显下滑。

通过上述数据对比可以发现，是否拥有优质的种质储备将对业绩的好坏产生巨大的影响。也正是看到了这样的实际情况，2011年隆平高科与第二大股东湖南杂交水稻研究中心就科研合作事宜签订了 《全面合作协议书》。协议内容显示，双方互相向对方开放科研平台、共享科研资源信息 （包括开放种质资源库、科研基地、育种实验室等），水稻研究中心将其全部杂交水稻科技成果交由公司独家进行产业化测评、开发研究以及商业推广开发，并由公司以双方名义共同申报成果、品种审定。

此份协议属于完全排他性协议，合作有效期为15年，到期自动续约，隆平高科每年向水稻研究中心支付1000万元科企合作资金，届时上市公司将独享中心的基础研究成果。今年7月31日，隆平高科便与湖南杂交水稻研究中心签署 《植物新品种权转让合同》，以1000万元的价格购买水稻中心自主研发的杂交水稻恢复系HR1128及其配组的7个专业新组合。

天风证券研究员认为，种质资源是研发品种组合的基础，中心的种质资源丰富，比如矮培64S、Y58S等。当前杂交水稻推广面积排名第一的Y两优1号便由Y58S作为母本选育而成，再如另一杂交稻种子两优培九则由矮培64S作为母本选育而来。因而借力湖南杂交水稻研究中心，种质资源优势是隆平高科发展潜能的根本竞争力。

以核心研发能力为长期成长基因，隆平高科初步形成了集“育、繁、推”为一体的现代化育种体系。公司工作人员表示，通过成立隆平高科种业科学院逐步整合内部科研资源，公司已明确每年按销售收入的5%提取研发基金，用于各类科研项目研究、科研基础设施建设等，由于种业研发周期为3~5年，这些研发投入为后续成长添加了保障。

中报指标

每股收益：0.19元净利润增长：较上年同期增长48.52%股东人数变动：从去年中报的74086户下降至58982户

关注看点

1、Y两优1号持续放量，杂交水稻种子产业良好的业绩继续成为公司亮点

2、控股子公司湖南亚华放量增长，半年净利润5020万元，超去年全年2倍多

3、与四川本地科研机构合作，下半年将加大对四川隆平的种质资源扶持

4、与湖南杂交水稻研究中心签订完全排他性协议，加码种质资源储备

大商股份：

增长远超预期 茂业举牌或催化业绩

每经记者 毛晋楠 商业行业一片惨淡声中，包括苏宁电器（002024，收盘价5.99元）等高增长公司，盈利均出现了大幅下滑。

在此背景下，大商股份（600694，收盘价39.44元）却是靓丽登场。继一季报净利润同比增长191.34%后，2012年公司中期净利润继续高速增长，1~6月分别实现销售收入161.7亿元、营业利润9.6亿元，同比分别增长4.0%、172.9%，实现净利润7.4亿，同比增长233.4%，对应每股收益2.51元。

主营收入与利润表现不同步

不过，在公司净利润高速增长的同时，主营收入却未能同步或者说是快速增长，而仅仅增长了4个百分点。

国信证券认为，大商股份上半年净利润同比大幅增长主要受益于期间费用率下降与毛利微升的共同影响。其中费用率同比下降1.3个百分点，实现毛利率20.8%，同比提升2.3个百分点，比2011年全年提升2.2个百分点。公司的净利润率由0.9%大升至4.6%，已处于百货业的较高水平。此外，公司实际所得税率大幅下降13.11个百分点，至20.79%。

上半年，公司的百货、超市、家电各项业务分别同比增长了8.3%、4.1%、-11.3%，其中百货业务表现最好，毛利同比提升1.4个百分点。

此外，最值得关注的还是茂业举牌，但大商股份在中报中并未对此特别提及。有分析人士指出，大商股份二季度业绩的进一步释放，很可能就是为了针对茂业。遗憾的是，《每日经济新闻》记者多次致电大商股份，但公司方面一直无人接听电话。

私募：茂业举牌催化业绩释放

就大商股份的中报业绩等问题。《每日经济新闻》（以下简称NBD）记者日前采访了一名长期跟踪该公司的私募人士A先生。

NBD：大商的中报增长很快，你怎么解读？

A先生：业绩增长超出预期。公司业绩释放动力很强，主要还是与茂业举牌有关系，茂业和大商都比较强势，茂业增持大商，大商觉得没面子，今后大商也会为了巩固自己的位置，或者说增加茂业的收购成本，业绩释放动力会非常强劲。

NBD：一季报的业绩增长就很快，再加上茂业举牌，这是否形成了业绩释放的叠加效应？

A先生：业绩释放动力比以前应该更强一点，业绩释放出来吸引市场关注，显示大商方面不希望公司股价往下走。现在整个行业是低谷，很多公司股价走低，这就为一些比较强势的公司提供了一个并购或者增持的机会。大商集团有很多资产，大商股份仅仅是集团业务的一部分而已，所以大商要释放业绩，收入增长方面也没什么问题，而为了抵御“外敌”（指茂业）入侵，是有很多办法的。

NBD：净利润增长很高，但为什么收入增长不明显。

A先生：净利润上去还是靠费用控制，所以净利率提高很多。

NBD：你之前预计多少？

A先生：我之前预计100%或者多一点。今年整个行业都不好，大商又是扩张型的公司，困难会比较多，所以正常情况应该不会这样，超过200%的增长实在太高了。

NBD：大商下半年能继续保持这种火箭式增长吗？

A先生：我看中金的报告看3元以上了，我估计还能超预期。NBD：商业零售行业何时会好转呢？

A先生：三季度应该不好，有可能四季度会好一些，去年四季度基数低，可能今年会好一点。但行业拐点还没出现，不会有大面积的公司出现业绩改善，大商是一个个案。

NBD：你感觉大商的激励如何？

A先生：公司核心骨干的激励应该还没充分体现出来，改制之后可能会逐步好转。但这个公司的问题还是在治理方面，公司资产很好，如果治理得好，肯定不止这个业绩。

NBD：大商应该完成了改制，上市公司还是缺乏激励吗？

A先生：集团管着上市公司，如果上市公司激励过度，集团会有不满，A股很多国企都存在这样的问题，所以上市公司做股权激励，集团往往通不过。

中报指标

每股收益：2.51元净利润增长：较上年同期增长233.39%股东人数变动：11929人，较一季度末减少1699人

关注看点

1、净利润同比增长高达233.39%，在全部商业零售行业中排名第一

2、茂业集团于6月至7月通过二级市场累计买入1333万股大商股份

中顺洁柔：

产能释放 巨量需求拓宽成长空间

每经记者 曾剑

作为生活用纸行业领先品牌的中顺洁柔（002511，收盘价19.70元），在2011年实现营业收入18.56亿元，尽管与恒安国际去年80.18亿港元和维达国际47.65亿港元的销售额相比仍有差距，但《每日经济新闻》记者注意到，中顺洁柔在今年底将迎来产能释放期。有分析师预算，届时公司的营收有望大增三成左右，公司的行业地位有望得到巩固。

国泰君安分析师王峰表示，与恒安国际与维达国际在港股市场被作为典型的品牌快消品公司有所不同，A股投资者更多把中顺洁柔理解为制造业公司，因此其估值受到压制。如果公司销售状态能有所改观，其业绩与股价的弹性将非常大。

产能释放契合需求上升

作为一个消费者，你可以不买手表，不买电视，但是你在生活中却离不开生活用纸。

近年来，受美国经济复苏缓慢及欧债危机等因素的影响，国内许多制造行业销售锐减。不过，这样的情况似乎并没有发生在生活用纸行业。作为快速消费品及生活必需品，生活用纸的需求几乎很难受宏观经济环境的影响。

据统计，在2011年，国内生活用纸市场规模达到了662亿元，消费量同比增长12.7%。更重要的是，业内均认为，由于我国人口众多，人均生活用纸尚未达到世界平均水平，市场的长期增长潜力仍相当大。基于这种情况，整个生活用纸市场容量将持续增加。

一方面，生活用纸市场广阔；而另一方面，由于产品具有较强的抗周期属性，其终端价格较为稳定。

中顺洁柔董秘办人士向《每日经济新闻》记者表示，目前公司销售情况良好，产品供不应求。公司还需从其他企业购买原纸再加工。募投项目的投产将从根本上缓解公司产能瓶颈，而且三、四季度是生活用纸的消费旺季，产能释放契合需求上升，因此公司全年增长有保障。

原料价格仍处于下降通道

纸浆为中顺洁柔的主要原材料，占生产成本的比例达50%以上。因此，纸浆价格直接决定了公司的经营成本。

作为国际性大宗原材料，纸浆价格受世界经济周期的影响明显，且波动幅度较大。自2009年二季度以来，国际市场各类纸浆价格开始由谷底一路攀升，并于2011年4月左右再创历史新高；其后纸浆价格一直维持高位运行。不过，在2011年第三季度，纸浆价格开始出现下降趋势。2012年初至今，价格仍处于下降通道当中。

国金证券一分析师表示，5月份中下旬国外漂白针叶浆供应商已下调报价50美元，至650~670美元/吨；漂白桉木浆报价700美元。他认为，由于全球木浆消费增速下行，加上南美新产能的大规模释放，全球浆价未来2~3年内将维持相对低位。从统计数据来看，在售价稳定的情况下，浆价下滑20%对于毛利30%的生活用纸制造商能够提升毛利率7~8个点。

有意思的是，据中顺洁柔半年报，由于公司上半年生产用原材料纸浆为2011年末纸浆价格较低时采购，使得其单位产品的生产成本有所下降。这也使得公司的毛利率有所提升。公司透露，低价纸浆原材料仍有储备，原材料存货由年初的3.03亿上升至3.65亿，这无疑将支撑公司下半年的毛利率表现。

非卷纸业务逐步增长

据调查，在国内消费的生活用纸产品中，以卷纸为主的厕用卫生纸产品占据了主导地位，约占64.9%的市场。一般大企业的产品结构中，卫生纸的份额要低于行业平均水平。在2011年，恒安国际卫生纸份额低于50%，金红叶为55%，而中顺洁柔最高，达到了58%。卷纸的毛利率较非卷纸要低很多，因此，非卷纸占比的提高将有利于公司提升综合毛利率。

事实上，随着人们生活水平的提高，生活用纸消费层次有向中高档纸品过度的趋势，非卷纸所占的比重也在逐步攀升。以中顺洁柔为例，公司非卷纸产品在主营业务收入中的占比持续提升，从2007年的39%上升至2011年的42%，今年上半年更大幅上升至45%。而这主要在于公司以具有核心竞争力的Face和Lotion系列手帕纸为业务重点，积极推动了洁柔品牌市场份额的扩张。

上述中顺洁柔人士也表示，公司很看好非卷纸业务的前景，未来将逐步提高其占比。

据公司半年报显示，卷纸类的毛利率为26.11%；非卷纸类的毛利率约为37.23%。未来，随着非卷纸类产品占比的增长，有望带动公司综合毛利率的提升。

产能助力 营收有望大涨

有市场还得有足够的供应。资料显示，中顺洁柔在2011年产能仅为23.6万吨，这样的产能显然无法和恒安及维达等抗衡。恒安国际、金红叶2011年生产能力均为60万吨，而维达国际也有47万吨。中顺洁柔收入增长幅度很大程度上受到了产能制约。

不过，随着中顺洁柔募投项目的陆续投产，这种情况有望得到改善。资料显示，中顺洁柔募投项目共计17万吨，其中5万吨已于2011年投产，剩余的12万吨的项目分布于唐山、成都以及江门，有望于今年下半年陆续投产。据估算，在上述产能释放后，中顺洁柔在2012年的营收就将达到24亿元左右，同比增长30%。

不过需要引起注意的是，生活用纸投资过热的情况也正在显现。据《世界卫生纸》杂志调查，在2011年~2012年期间，全球预计要投产的新增产能达340万吨。其中我国将新增产能205万吨，占比约60%。

据中顺洁柔此前公告，公司在广东罗定和成都两地的项目全部达产后，将使公司总产能规模在IPO募投项目基础上又实现翻番，达到65.6万吨的总规模。对于如此大规模的扩产，中顺洁柔副董事长邓冠彪曾表示，纸是生活用品，消费更多依赖于生活习惯，使得造纸业相对受经济周期波动影响较弱。考虑到生活用纸在未来还有一个巨大发展空间，所以公司选择加大投入。

国泰君安分析师王峰认为，近两年生活用纸新增产能占比高达30%，远超10%左右的平均消费增速，未来生活用纸产品难免会出现结构性过剩。不过总的来说，生活用纸行业在国内仍处于一个增长时期，仍有较大的发展空间。阶段性的产能过剩虽对公司产能扩张有着一定的抑制作用，但也有利于行业淘汰落后产能，利于优势公司进一步提升市场占有率。

中报指标

每股收益：0.32元净利润增长：较上年同期增长37.63%股东人数：1.7万户 （2011.12.31）增至1.8万户（2012.6.31）

关注看点

1、市场需求稳步增长，产品价格稳定

2、原料价格重回跌势，助企业降低成本

3、高端用纸占比提升，有望带动综合毛利率增长

4、产能进一步放大，优势公司有望提升市占率