大宗商品价格出现结构性分化

 

今年以来大宗商品价格走势分化明显

受到欧债危机阴霾笼罩、地缘政治紧张以及极端灾害天气影响，今年以来大宗商品主要品种价格走势分化，呈现出明显的结构性差异化特点。这种差异化特点，主要表现为：在大宗商品价格整体走势震荡下行同时，粮食、原油等产品价格却出现了较大幅度上涨。

今年上半年，全球实体经济普遍减速，部分地区国家甚至出现经济停滞与衰退，中国出口环境显著恶化。据统计，1—7月份全国出口总值同比增长7.8%，比去年同期增速回落了15.6个百分点。其中7月份出口增速则由6月份的11.3%，急剧下滑至1%。出口增速遭遇“急冻”，直接拖累了制造业增长。7月份全国工业增加值同比增幅仅为9.2%，创下2009年5月以来的最低纪录。这就使得大宗商品需求乏力。

受其影响，今年以来中国大宗商品价格指数（CCPI）先扬后抑，震荡走低。据中商流通生产力促进中心测算，6月份 CCPI价格指数比年初下降5.8%，同比下降4.9%。进入7月份后，大宗商品价格指数继续下滑，环比下降1.52%，同比下降8.69%。

重要大宗商品中，与去年同期比较，矿产类降幅最大，下降19%；其次为橡胶类，下降17%；有色类下降将近17%，钢铁类下降13%。从国内销售价格来看，7、8月份天然橡胶销区价格逼近21000元/吨，上海期货螺纹钢吨价连续击穿4000元与3800元两个整数关口，均比去年同期有较大幅度下降。

另一方面，因为世界玉米、大豆、小麦主产国，美国、巴西、俄罗斯等国遭遇严重旱灾，引发全球粮价飙升。一段时间以来，国际市场大豆、玉米价格涨幅30%—50%，均接近或突破历史最高水平。联合国粮农组织所发布的涵盖55种食品的价格指数，在7月份上涨了6.2%，是2009年11月以来的最高涨幅。与此同时，一度因为欧债危机恶化而大幅跌落的石油价格，也从80美元/桶下方大幅反弹至8月下旬的97美元/桶，几个月内涨幅超过2成。

后市行情继续其价格分化走势

今后大宗商品价格走势如何？一般而言，还将延续其分化走势。

1.下半年经贸形势仍不乐观，金属、矿石、橡胶等价格或许进一步探底。

进入下半年以来，中国经贸形势仍不乐观。7月份投资、生产、消费、出口等主要经济数据均弱于预期，尤其是出口增速急剧回落，房地产投资呈现下降。据此分析，7月份GDP增速或许已经“破7”。如果8、9月份继续这一态势，三季度GDP增速势必低于7.5%的增长目标。

更令人担忧的是，如果不久后欧元区真的解体，引发中国出口增速进一步下滑，甚至出现月度负增长局面，宏观经济下行压力一定加大。目前来看，虽然这种极端情况不是一定发生，但却具有较大可能。

这主要是因为欧元区国家负债太多，风险还在扩散，尤其是缺乏救助资金。因此，希腊等高风险国家或许率先退出欧元区，并向西班牙、意大利等其他国家扩散，由此拉开欧元区解体序幕。除非欧元区国家取得共识，由欧洲央行大规模购买国债。否则，一旦这种局面真的出现，与实体经济需求更为密切的金属、矿石、煤炭、橡胶等大宗商品价格将会遭遇最后一击，出现新的探底。当然，上述商品价格新的下探，也就意味着利空出尽，开始真正触底，距离全面反弹已经不远。

2.地缘政治关系紧张，推高石油风险溢价。

继欧债危机阴霾笼罩之后，今年以来地缘政治关系更为紧张，尤其是战争风险增加。目前海湾局势阴云密布，叙利亚动荡不安，南海也有紧张气氛。由于生物能源、可再生能源推广，近海石油开采增加，以及油页岩技术发展提高天然气供给，美国对中东的石油依赖度大大下降；并由于经济复苏乏力，因此美国与以色列发动对伊朗战争的概率正在提高，从而扩大了石油价格中的地缘政治风险溢价。

受其影响，国际市场石油价格近段时间以来一直震荡走高，8月下旬已经逼近100美元/桶整数关口。如果今后美国、以色列与伊朗真的开战，并导致全面封锁霍尔木兹海峡，国际市场石油价格将会迅速提高到120美元/桶，甚至更高价位。

3.供应相对紧张，全球粮食减产问题进一步发酵。

由于一些国家玉米、大豆、小麦减产，库存量降至历史较低水平，全球粮食涨价态势已经确立。又由于大量资金入市炒作，加重粮食金融属性，从而使得粮食减产问题发酵，推波助澜价格上涨。中国虽然因为连年丰收，粮食库存较为充裕，除大豆外，其他粮食进口依赖不高，有条件实现粮食价格相对稳定，但在全球化的今天，亦不可能独善其身，很有可能出现国内粮农惜售与枪购情况。况且，国内一些地区也遭遇了严重自然灾害与病虫灾害，在获取丰收的同时也支付了更高成本，因此需要在收购价格中考虑成本增加因素。

尤其需要引起警惕的是，全球粮食减产，由此而引发的大豆、玉米价格飙升，会显著提高国内生猪、家禽的饲料成本，再考虑到过去一段时期猪粮比价低于6：1的情况，即便国内口粮价格相对稳定，但也有可能发生肉、蛋、奶、食油价格较大幅度上涨情况，由此增强城乡居民的涨价感受。

流动性泛滥增强未来市场价格上涨势头

面对更严重经济衰退的威胁，各国政府出于本能，会不惜一切刺激经济增长。其中最主要途径就是大量印刷钞票，向市场源源不断地注入流动性，并将利率降低到零，或者是接近于零的水平，一直到经济复苏为止。

具体而言，这种极度宽松货币政策，包括以下几个方面：

1.欧元区解体后，希腊等高负债国家通过货币急剧贬值方式甩掉沉重债务包袱，同时明显增强其产品（包括旅游服务）出口竞争能力，重启经济增长引擎。这方面确实有历史先例可循。

譬如不久前，拉美国家就曾使用过这个“法宝”，化解了债务危机。现今拉美国家经济平稳快速增长，货币储备充足。其中巴西经济总量在2011年超越英国，成为世界“老六”。据此分析，拉美国家经济成果不仅为欧洲羡慕，其摆脱困境途径亦有可能被仿效。

2.欧元区避免解体，唯一可行办法就是欧洲央行向美联储学习，大量购买其成员国债券，开辟稳定的救助资金来源。围绕这类建议，欧洲已经提出多种方案，现在只需德国点头同意。虽然德国很不情愿，但也不排除为了避免更大损失， “两害相权取其轻”，到最后关头德国被迫妥协的可能。

3.为了刺激与巩固经济复苏成果，以及抑制庞大债务升值，作为对抗措施，美联储会择机推出新一轮货币数量宽松。

4.世界其他国家央行释放流动性。前不久，国际货币基金组织已经对此进行了呼吁，要求各国央行进行“放水”，以保障流动性充裕。

世界各国大量注入流动性，货币竞相贬值的结果，当然是全球流动性泛滥，从而为大宗商品价格触底回升提供货币基础。

价格走势分化对于宏观经济影响及对策

如果欧元区真的解体，出口贸易进一步萎缩，拖累实体经济继续下行，大宗商品中的煤炭、金属、矿石、橡胶等市场需求势必遭遇重大冲击，引发价格新的探底。在这种情况下，相关产品生产销售企业的经营与财务状况也会恶化。

又由于基础原材料价格碰撞成本底部后，会率先触底反弹；而加工制造业产品因为需求乏力，无法将所增加的原材料成本完全转移，因此加工制造企业，比如钢铁、轮胎、化工等行业会利润下降，亏损增多，日子不会好过，进而加大整体经济下行压力，如此恶性循环。

为此，国家层面应当未雨绸缪，在加大货币宽松力度的同时，启动更多的重大投资与消费项目，以增强国内需求动力，提高市场信心，消除经济“硬着陆”风险。在这方面，我们大有可为。

比如城市下水防洪设施建设，廉租房建设、环境保护建设，医疗与教育建设、强大国防建设等，所需要的人员、资金、物资很多很多，距离所谓泡沫过剩还很远很远，而我们又有很大能力。关键是将其旺盛需求与闲置资源（人、财、物三个方面）较好地结合起来。这些事情做好了，可以实现中国经济更高增长速度。

即便欧元区解体，煤炭、金属、矿石、橡胶等大宗商品中价格出现新的跌落，但粮食、肉类等食品价格却因为需求刚性、供应能力有限（土地、灾害）与生产流通成本有增无减因素影响，而难以跌落，至多是其涨幅受到抑制而已。

与此同时，如果地缘政治关系紧张，也会继续推高石油风险溢价。因此，预计未来不太长的时间内，中国CPI指数（居民消费价格）迅速回落局面将会扭转，食品性通胀特征明显。对此当然不可掉以轻心。

但即便如此，我们也应当继续把稳增长置于更加重要地位，提高对于物价上涨的容忍度，采取增加收入，提高弱势群体补贴，降低税收等措施对抗物价上涨，切不可抑制需求，尤其是合理需求。否则，中国经济有可能陷入经济滞胀，这是所有选项中最为糟糕的局面。

（作者单位：中商流通生产力促进中心）