估值底沦陷 谁是未来市场的救世主？

每经记者 魏玉卿

本周，沪深两市没能延续上周的反弹势头，上证指数一度再次考验2100点的支撑。由于7月宏观数据没有给市场各方带来足够的信心，地产、工程机械、建材等板块成为重点抛售的对象，而关于中信证券海外投资巨亏的传闻，更是引发券商类个股集体暴跌。与此同时，一些强势行业，如食品饮料、医药等出现回调，从而导致沪深两市呈现逐级下跌态势，投资者对能否守住沪指2100点信心不足。

《每日经济新闻》记者总结了一下近两年来市场对于估值底的判断发现，从上证指数跌破3000点开始，无论是卖方研究机构，还是基金公司，基本观点几乎一致，都认为当前估值处于历史底部，股市很难有大的下跌空间。但遗憾的是，上证指数并没有得到有效支撑。如今，在沪指跌至当前2100点的位置时，反而引发了观点上的分歧，特别是市场的悲观预期反而大于上证指数处于2500点之上之时。

按照股市规律，当投资者的预期走向一致时，往往会出现集体性犯错，那么，是否可以由此判断当前的市场分歧，特别是随着悲观情绪加重，沪深股市真的离底部已经不远了吗？

估值底基础在动摇

根据国家财政部网站公布的数据，1~7月国有及国有控股企业实现利润总额累计同比-13.2%，较去年同期回落37.6%，7月份较6月份环比下降11.6%，整体利润总额增速下行趋势明显，其中营业收入累计同比和净资产利润率分别较去年同期回落14.8个百分点和1.1个百分点，是造成国企净利润总额同比快速的主要因素。

北京某基金公司的首席经济学家认为，国企利润的回落趋势仍将延续，这对当前投资股市的信心来讲是很不利的因素。

从今年各类价格走向看，回落幅度都超过预期，7月的消费物价指数为1.8％，而年初无论官方还是研究机构都认为，今年全年的物价水平在4％左右。1~6月的工业品出厂价格指数更处于-2.9％水平，这意味着整个制造业都出现了经营困难。由于价格是供求关系的真实反映，企业经营最困难的时期应该还在后面。

深圳某大型基金公司的首席策略分析师虽然一直对股市的估值抱有信心，但进入6月以后，他开始对股市的底部产生怀疑。他认为，我们总是强调股市的估值水平处于历史底部，这也是投资者为什么一直还对股市抱有希望的基础。但现在银行业的利润受到冲击，等于在动摇股市的基础，当估值优势受到挑战时，股市的底部就不再结实。

优质公司匮乏

按照某基金人士的说法：“从中长期来看，支持股价上涨的唯一因素就是利润增长，这也是股市走势与上市公司利润增长变化高度正相关的原因。中国的上市公司虽多，但整体上缺乏持续增长的潜力，基本都跟随经济周期剧烈波动，这是形成中国股市大涨大落的主要原因。”

截至8月17日，总共有886家上市公司公布了中期财报，净利润总体增速为5.57％，较去年全年13％的增速大幅度回落。按照天相的一份研究报告，认为全部上市公司的中期净利润会出现-5％的负增长。事实上，我国的GDP增速虽然有所回落，7%以上的增速并不低，但上市公司对于宏观经济的敏感性让投资者很不理解。

上述研究报告认为，沪深两市的上市公司以国企为主，政府投资成为驱动业绩增长的主要原因，当政府投资趋弱时，这些靠垄断获得利润的企业马上就会出现回落。

这也从另一个角度说明，我国的上市公司虽然众多，但真正具有创新能力和竞争能力的企业很少。当经济增速回落时，行业的供求关系就会恶化，产能过剩的矛盾就会引发经营业绩的快速下滑。按照发改委的说法，当前我国很多产业都进入产能过剩的状态，只能通过淘汰落后产能和加大行业的并购重组，让企业渡过难关。

当然，我国上市公司的问题远不止这些，治理结构上的不完善也增加了投资者对于上市公司的不信任。近两年，就出现过多起让投资者防不胜防的事件，如重庆啤酒的乙肝疫苗事件、药品所用胶囊重金属铬含量超标事件、奶粉汞超标等。这些领域的一些代表性上市公司都被投资者认为是好企业，但事件发生后，这些所谓好公司的股票均让投资者短期出现严重亏损。

“我们强调价值投资，但A股市场上真正符合价值投资理念的公司太少，这是我们公募基金面临的现实。在僧多粥少的情况下，符合价值投资标准的股票都具有明显估值偏高，但我们又不得不增加配置。这种状况的延续就从另一个方面增加了股市的系统性风险。”上海某消费主题投资基金经理表示，投资价值股也面临困难。

该基金经理说的情况的确存在。从企业的角度看，贵州茅台、片仔癀、上海家化、云南白药、青岛啤酒的确是好公司，但它们的股票市盈率都远高于市场总体水平，这降低了它们在投资价值上的吸引力。当投资者都一致看好这类公司时，它们也无法摆脱被高抛低吸的命运，从而形成股价的大涨大跌。从市场表现来看，近期青岛啤酒、片仔癀、贵州茅台等股票的回调就与短期内开始形成估值泡沫有一定关系。

正如某基金经理所言：“如果我们有更多的这类优质公司，我们的股市就可以能够吸引更多的投资者，股市也能避免大起大落，稳定上涨就会成为基本趋势。”