当电商们疯狂地在线上大战之际，二级市场俨然成为了这场战役的第二战场。
每经记者 赵笛
从三天暴跌14%（盘中累计），到午后强势涨停收复失地，苏宁电器（002024，收盘价6.47元）的股价犹如一辆过山车在二级市场上演绎着疯狂。当电商们疯狂地在线上大战之际，二级市场俨然成为了这场战役的第二战场。
序幕：8月7日晚的抵押
8月7日晚间，苏宁电器的一则公告或许不知不觉地拉开了这场电商大战的序幕。
苏宁电器发布公告称，8月3日和6日，公司控股股东张近东将合计达44200万股限售条件流通股抵押给了北京国际信托、华润信托、中航信托等三家公司，原因是由于近期股价波动，按照前期的相关融资协议中有关条款的规定，张近东必须追加质押股票。
也是在这则公告中，张近东的全资子公司润东投资也将有限售条件流通28806.58万股质押给中国农业银行股份有限公司南京玄武支行，质押的原因也是因为并购贷款融资。
对于这样一则追加质押的公告，当时的二级市场或许并没有什么更深层次的解读。因为，早在苏宁电器拟增发时，张近东就表示要认购，抵押、融资、认购也是理所当然的。8月8日，苏宁电器的股价虽下跌了1.83%，但当天中小板指数也是下跌的。
然而，当市场回过头来看，这样一次抵押背后，产业资本或许早就蠢蠢欲动。
根据6月12日的公告，早在6月6日和11日，张近东便因认购苏宁电器非公开增发，向北京国际信托、华润信托、中航信托进行了融资，并将合计达63050万股有限售条件流通股质押给了上述三方。当时的公告已经显示，“截至2012年6月11日，张近东累计质押所持公司股份数为98031万股”。
而根据8月8日的公告，张近东又将73006.58万股进行了抵押，那么，张近东及其全资子公司合计已经抵押苏宁电器股份171037.58万股，占其合计持有苏宁电器223987.73万股的76.36%。根据张近东合计持股苏宁电器30.34%计算，不算抵押的部分以及他通过苏宁电器集团的间接持股，张近东实际只直接持有苏宁电器7.17%的股份。
对于控股股东如此之低的实际持股，有分析人士分析指出，如果苏宁电器的股价进一步下跌，张近东就必须进一步补充抵押。而一旦无法补充抵押，这势必会引起信托公司的“倒戈”或抛售，甚至是行业并购。
值得注意的是，就在8月7日当天，苏宁电器的最大竞争对手京东商城的董事局主席兼首席执行官刘强东，这位习惯于每天发表多条微博的CEO意外地在这一天 “保持沉默”，竟然没有发布一条微博。
出击：8月13日晚的发债
鲁迅先生有云：不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡。8月13日晚间23点25分，刘强东在微博中喊出来“今晚，莫名其妙的兴奋：）”，一场电商大战由此展开。
就在刘强东“兴奋”的几个小时前，苏宁电器推出了巨额发债方案。8月13日晚间，苏宁电器发布公告称，公司公司董事会讨论通过了《关于公开发行公司债券的议案》，公司拟发行不超过人民币80亿元(含80亿元)债券，用于补充公司营运资金和调整公司债务结构。
值得注意的是，仅仅一个月前，苏宁电器刚刚完成了高达55亿元的定向增发融资。在当前的弱势下，再一次的巨额圈钱将获得市场怎样的“礼遇”不言而明。
比如，光大证券分析师唐佳睿便用了“背水一战”来解读苏宁电器的80亿元公司债，并直言“未来费用压力较大”，“电商业务的费用投入将加大，不排除进一步下调盈利预测的可能性”。
对于习惯于“捧”，而不习惯于“杀”的券商来说，如此表态可见其用词之“深”。
8月14日，苏宁电器的股价开盘便直线暴跌，12分钟后股价的跌幅就高达8%。
而就在几分钟后，京东商城决定给苏宁电器再来一记重拳。10点21分，刘强东在微博上喊出“京东大家电三年内零毛利”、“保证比国美、苏宁连锁店便宜至少10%以上”的口号，正式向苏宁国美宣战。
反击：8月15日中午的增持
8月15日早盘，苏宁电器的股价继续下跌。9点45分，在看到苏宁电器股价下行时，刘强东在微博上发言“对比Bestbuy的市值，苏宁离1.27元的合理股价还早着呢！”随后的整个上午，苏宁电器的跌幅始终维持在3%-4%之间。
值得注意的是，就在8月14日，苏宁电器的融券量大幅增加。在8月13日融券卖出量仅48.37万股，融券余量274.8045万股的情况下，8月14日，融卖出量徒增至144.4017万股，增加了近100万股；融券余量321.6063万股，增加了近50万股。
对此，有市场人士调侃，这背后是不是存在融券做空的“阴谋”？毕竟，京东商城的股东中不乏老虎基金这样的知名对冲基金。
然而，当市场看低苏宁电器，谁也没有料到就在中午休市期间，苏宁电器开始反击了。
中午，苏宁电器发布公告称，公司第二大股东，张近东持股28%的苏宁电器集团有限公司计划在未来的三个月内，对公司股票进行增持，增持总金额合计不超过十亿元。
虽然这一“增持”尚未掏出真金白银，仅仅是个预期。但该消息一出，苏宁电器的股价仍在午后复牌便被资金疯狂扫货。统计显示，午后的苏宁电器合计成交13.2亿元，占当天总成交额17.2亿元的77%。最终，苏宁电器的股价收于涨停价。
显然，若没有及时获利了结，8月14日融券的投资者就在涨停板下被套。
僵持：张近东的底线在哪？
10亿元能够挽救苏宁电器的股价吗？私募人士、上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克吴认为，10亿元稳住股价是靠不住的。
当苏宁电器的股价在涨停板上不停被大单轰开，在电商大战的第二战场，张近东能够坚守住阵地吗？
8月14日晚间，刘强东的微博上尽显咄咄逼人。“今日资本、雄牛资本、KPCB、红杉、老虎基金、DST等”加上“我们除了有钱什么都没有！你就放心打吧，往死里打！”的表态足以彰显其决心和实力。
而对于产业资本来说，打垮一家企业与并购一家企业往往不容易分得那么清楚。
资料显示，张近东将63050万股有限售条件流通股质押给北京国际信托、华润信托、中航信托时，苏宁电器的收盘价还是8.66元/股和8.69元/股。
谁曾料到，就在张近东抵押股份后不久，苏宁电器的股价便大幅下跌。两个月后的8月3日和6日，苏宁电器的股价只剩下6.43元/股和6.56元/股，跌幅大约为25%。
“股价跌了25%就须要补仓，这一数字或许能够让市场一窥张近东再次增加抵押的底线在哪”。一位私募人士这样告诉《每日经济新闻》记者。据他分析，若按照上述规律，当苏宁电器的股价再跌25%，即跌至4.82元以下或4.92元以下，张近东或不得不再次增加抵押。
数据显示，张近东尚直接或通过全资子公司润东投资持有苏宁电器52950.15万，这笔持股只够张近东再抵押一次。一旦股数抵押完毕，苏宁电器继续下跌，而张近东“无钱补仓”，后果会是什么呢？
博弈：操控在机构手中的筹码
相比实体市场的争夺在短时间难分高下，资本市场或许更容易推动大战分出胜负。目前，张近东和苏宁电器的命运或都掌握在了二级市场股东，特别是机构投资者的手中。
8月14日的盘后数据显示，苏宁电器遭遇机构大幅甩卖。在买入榜前五名仅有两家机构，合计仅买入6233万元的情况下，卖出榜前五位中出现四家机构，合计卖出超过2.3亿元。
8月15日，在苏宁电器完成逆转，股价涨停的情况下，仍有三家机构大举卖出，合计卖出达1.27亿元。值得注意的是，苏宁电器昨日涨停的最大功臣不是机构，而是一家游资营业部--长江证券佛山普澜二路营业部。该营业部昨日买入约1.04亿元，排名买入榜第一位。资料显示，长江证券佛山普澜二路营业部近期常常出现在龙虎榜中，包括前期向日葵（300111，收盘价6.25元）等个股的涨停板背后，均有该营业部的身影。
值得注意到的是，虽然机构在两日内大举卖出苏宁电器，但机构仍然是苏宁电器二级市场的中坚力量。截止7月7日，苏宁电器前十大股东中，易方达深证100、富国天益等四家公私募基金合计持有苏宁电器就多达26162万股，折合市值达17亿元。显然，机构的一举一动将对苏宁电器的股价构成不小的影响。
那么，机构到底怎么看苏宁电器呢？
《每日经济新闻》记者注意到，就在电商大战前，机构对苏宁电器的前景已经流露出不甚乐观甚至悲观的情绪。
比如，7月31日的瑞银研报将苏宁电器12个月评级由之前的“买入”调整为“中性”，并在研报中指出“一二级市场线下门店收缩、线上业务竞争激烈、线上业务需要大量资金投入以及公司业务方向呈现多元化”使得公司面临转型压力。“尽管1季度以来，公司股价下跌约40%，一致预期市盈率接近历史最低，但参照百思买与亚马逊近年趋势，转型期间公司估值将持续承压。”
光大证券分析师唐佳睿则指出，“如果宏观持续恶化，那至少要拖死一批电商后整合，苏宁才有喘气的机会。而指望苏宁短期估值上移，短期可行的方案是强势合并其他电商。”“依托苏宁自身网站和后台，销售突破口大幅超预期还有待商榷”。
实际上，上述分析师的观点还算温和的。在财富里昂证券分析师宋丽华的研报中，苏宁电器的评级从“落后大市”下调至“卖出”，新目标价仅为5.31 元。宋丽华指出，主要竞争对手已经放话称下半年会继续拼价格，B2C 市场的竞争形势更加悲观。
渔翁：家电股“坐收之利”？
在京东商城和国美、苏宁“干仗”之际，其对抗的载体--家电的厂商们又将在这场战争中受损还是受益呢？
在昨日的下跌中，家电股的走势相对抗跌。格力电器（000651，收盘价20.5元）、四川长虹（600839，收盘价2.05元）、小天鹅A（000418，收盘价7.92元）分别下跌0.1%、0.49%、0.88%，老板电器（002508，收盘价19.01元）、春兰股份（600854，收盘价3.96元）、TCL集团（000100，收盘价1.9元）、美菱电器（000521，收盘价4.36元）、美的电器（000527，收盘价9.58元）则均录得上涨。
不过，在大家电股中，青岛海尔（600690，收盘价10.38元）出现了2.35%的跌幅，这显得有些另类。但若从消息面来看，其大跌或许也与电商大战有关。
有媒体报道称，海尔电子商务总经理宋宝爱表示，因价格打得太低，停止8月份与京东合作。但由于与国美和苏宁是统一采购，因此会继续与后两者进行合作。
显然，若海尔不参与电商大战，其大战背后产生的销量海尔自然无从分享。
一位不愿具名的家电行业分析师向《每日经济新闻》记者表示，从目前的情况看，电商大战还停留在电商本身的让利层面，并未出现压低家电厂商销售价的情况，所以电商大战对家电企业不存在负面影响。相反，若电商大战刺激家电销量出现放量，这对家电股将构成利好。
《每日经济新闻》记者注意到，在5月16日，国务院虽然推出了节能家电补贴，但此后家电销量并未出现明显的放量。
不过，就在8月15日电商大战打响之际，刘强东在微博上透露的信息足以让家电厂商兴奋一把：“20分钟，大家电接到将近5000万的订单”--仅以此来看，电商和家电厂商，都将成为这场大战的赢家。
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