从巴菲特减持消费股 看中国消费股神话陷阱(二)

每经记者王砚丹实习记者钟舒 82岁的巴菲特以一生的实践，诠释了什么是价值投资。特别是对消费股，他的深刻造诣几乎无人能及。长期持有具有“护城河”的公司，享受高成长和高分红，已经是投资者耳熟能详的巴氏投资逻辑。 但是，巴菲特长期看好消费股，并不代表他在任何时候都抱着不撒手。研究从2000年至今巴菲特在消费股上的几进几出，对于A股市场投资者具有极大的参考意义。 A股的医药零售板块陷阱 老巴秘笈：经济扩张加仓非必需消费品 日常生活中，我们随时都在消费。超级富豪买一架飞机是消费，失业工人去超市买打折的面包也是消费。前者并非每个人都能负担，也非生存所必需，因此被经济学家划为“非必需消费品”，后者则是“必需消费品”。 2000年至今，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦在必需消费品上的配置一贯高于非必需消费品，两者之间的比值在2004年达到最小，在2010年两者之间比值达到最大。 考察两者之间比值的变化是件有趣的事。 2000年，伯克希尔将45.63%的资金投资在必需消费品上——确切的说，投资在可口可乐上。 2000年，格林斯潘第四次就职美联储主席的第一年，道指创出11722点高点后陷入低迷。2001年，美联储出人意料的启动降息程序，开始实施新一轮刺激经济政策。到2003年，联邦基金利率降至1%这一45年来最低水平。 在美联储疯狂印钞的同时，华尔街大力发展衍生品，这样既保持了低通货膨胀，又能让经济维持欣欣向荣——不管这种繁荣多么脆弱。与此同时，巴菲特也悄然调整他在消费股上的投资策略。 2002年，伯克希尔在必需消费品上的持股比例下降至36.14%，而非必需消费品上配置从2000年的8.98%上升至11.77%。到2004年，伯克希尔对必需消费品的持仓下降至26.86%，非必需消费品则上升至12.50%。当然，可口可乐仍然是伯克希尔的重仓股。 2005年开始，伯克希尔重新加大对必需消费品的投入，并减仓非必需消费品。2010年，伯克希尔对必需消费品的持仓回到2000年水平，达到45.33%。这一年，伯克希尔在非必需消费品上的持仓减少到了1.49%，创2002年以来新低。 可以看出，巴菲特对于消费股有一个非常明晰的策略——经济扩张周期加仓非必需消费品，经济紧缩周期更多配置必需消费品。道理很简单：经济繁荣时，人们有更多的消费实力，愿意花更多钱享受；而在经济紧缩时，人们会尽力节衣缩食，但需求的刚性使得经营必需消费品的公司受宏观经济下滑影响更小。 必需消费品陷阱一：被高估的医药股 回到中国，目前许多经济学家预计，在GDP增速连续8个季度下滑后，中央已经不断加大了政策微调预调力度，经济有望在三季度见底。从巴菲特的经验来看，一些非必需类消费品，如汽车、奢侈品等或许正看到曙光，必需消费品反而可能在经济转好后回归平淡。 在大消费概念下，医药或许是最为抗周期的行业之一。经济不景气时，人们可以少买衣服鞋子，也可以不吃龙虾，但生病了不能不吃药。 今年以来，尽管上证指数一直维持弱势，医药板块却屡出牛股。如恒瑞医药（600276，收盘价30.63元）今年涨幅达到14.80%，康美药业（600518，收盘价16.02元）上涨超过40%，片仔癀（600436，收盘价104.81元）更是突破百元大关，创出历史新高。 不过，医药板块目前面临着一些明显的负面消息压制。由于多年来药价虚高，解决看病难、看病贵成为从中央到地方政府的重要议题。7月底，中证报报道称，国家即将公布新一轮药品降价方案，涉及品种将包括抗肿瘤药、血液制品药物等，此轮药品降价幅度最大或超过20%。 这令一些医药公司忧心忡忡。主营心可舒片的沃华医药（002107，收盘价10.07元）今年中期业绩非常喜人，公司上半年实现营业收入9621.19万元，同比增长39.64%；实现归属于上市公司股东的净利润盈利203.23万元，增幅高达414.1%。但是沃华医药董事会却在半年报中表示，药品降价已成为大势所趋，心可舒片也面临降价的政策趋势，这必将重创公司盈利能力。 中金公司指出，在政策和行业双重影响下，今年将是医药行业分化的时点，上市公司业绩分化将会十分明显。中金公司同时提醒，“近两月以来医药板块走势持续强于市场，由于市场整体估值重心下移和中报业绩参差不齐，短期板块走势需要调整。” 同花顺iFinD数据统计显示，在经历了前期上涨后，截至8月9日，医药板块市盈率已经达到30.8倍，同期A股市盈率仅为12.69倍。 必需消费品陷阱二：面临转型的零售业 除医药外，百货零售也是一个遭遇增长瓶颈的重要行业。这个行业之所以会遇到困难，源于人们消费习惯的改变。 本周中华全国商业信息中心公布的统计数据显示，7月全国50家重点大型零售企业商品零售额同比仅增长5.98%，较上月增速下降10.9个百分点，为年内单月份增速新低，消费品市场销售表现再次陷入低迷。 与零售企业冷清形成鲜明对比的是电子商务的如火如荼。7月初，京东商城CEO刘强东在微博上公开了京东上半年财务数据，销售额同比增幅超过120%。 今年一季度，行业龙头王府井（600859，收盘价26.50元）同比销售增长率仅为5.24%，净利润增长率也只有6.83%；同期经营现金流为-2.62亿元。广百股份、南京中商等一季度业绩也有不同程度下滑。 超市也不能避免零售增速下滑的冲击。人人乐（002336，收盘价10.55元）在7月底宣布中期预亏近5600万元，原本被许多券商关注的永辉超市（601933，收盘价22.61元）上半年业绩也出现了28.75%的下降。 国元证券指出，一方面，零售业从2007年开始扩张进入了高潮，经过5年的跑马圈地，外延式扩张的成本越来越高、竞争越来越激烈。另一方面，网购正迅速抢占市场份额。 不过，即使是十分高调、发展异常猛烈的京东，也无法摆脱赔本赚吆喝的尴尬。根据有关报道，京东2011年亏损超过10亿元。已经在美国上市的当当网去年虽实现了36亿元收入，同比增长59%，但运营亏损却达到2.8亿元。 无论如何，电子商务已经成为一种发展趋势。申银万国指出，2004年到2011年，中国线上零售额由44.8亿元增长至8059.8亿元，年复合增长率达到了110%，线上零售额占零售总额的比重也由0.08%上升到4.45%，相比西方成熟市场10%~15%的规模，增长潜力依旧巨大。 吃喝玩乐中的消费牛股神话 每经实习记者钟舒 “玩什么？玩旅游！乐什么？文化娱乐！喝什么，最好是酒！”在某金融网站的‘吃喝玩乐牛股集中营’里，股民们正兴奋地盘点着时下股市的最亮热点。自年初以来，面对着国内外宏观经济的糟糕状况，资金都一股脑儿将配置集中到了对经济周期不敏感、防御性强的消费行业里。 事实上，在发展转型时期，当投资和出口这两驾马车渐渐慢下来的同时，消费正快马加鞭地赶上来，逐渐成为经济增长的强大驱动力。也正是在这样的背景下，消费类的白酒、食品、饮料和景区旅游等板块中，一批牛股已脱颖而出。 吃喝神话 “重仓持有与嘴巴有关，与吃、喝有关的股票，不涉足其他自己不了解、风险不可控的领域。”作为中国民间价值投资股神级人物，林园从不掩饰自己对吃喝生意的偏爱。近期，林园向媒体透露，目前其股票持仓当中近70%的仓位都是与吃喝有关的消费股。 贵州茅台涉足金融 每每说到这位民间股神，都不得不提到一只牛股——贵州茅台（600519，收盘价248.21元）。2004年，林园以90％的仓位配置了贵州茅台，穿越大熊市一直捏到现在。彼时，茅台股价不过40元左右，现如今，早已是A股最贵者。 2012年7月16日，尽管大盘出现大幅下挫，但是贵州茅台却一举创出历史新高，早盘盘中冲至266.08元/股，随后虽有所回落，但最终仍然收于262.25元/股，并以2722.63亿元市值坐上A股第十把交椅。 贵州茅台自上市以来，无论市场变幻莫测，其增长的态势不改，90%以上的毛利率更是让人眼红。除了公司所拥有的不可复制的酿制配方，茅台的市场也是上至国宴、下至百姓聚会。而股价方面，这10年来，贵州茅台从最低25元起一直缓缓爬坡，最终突破1000元（复权价）以上，股价翻了40多倍。 就在本周四晚间（8月9日），贵州茅台公布半年报称，2012年上半年公司业绩继续快速增长。报告期内，公司共生产茅台酒及系列产品基酒3万吨，实现营业收入132.6亿元，同比增长35%；实现归属于上市公司股东的净利润69.96亿元，同比增长42.56%，酒类毛利率依然维持在92.01%的高位。可以说，尽管经历了今年上半年零售价格大幅下跌的冲击，茅台依然交出了靓丽的答卷。 中信建设认为，上半年公司净利率提高2.8个百分点，一方面是由于综合毛利率提升，虽出厂价并未提高，但通过直营渠道回升利润，盈利能力增强，高度茅台和低度茅台毛利率都有小幅增长，系列酒在汉酱、仁酒推出后，结构升级，毛利率提高10个百分点；另一方面营销费用率和管理费用率同比都有所下降，提升净利率0.5个百分点。尽管在“三公限制”和宏观环境疲弱下，茅台动销一般，春节大量发货后渠道处在去库存阶段，但作为白酒企业标杆，公司要实现预算方案的手段很多，如旺季提高出厂价，或者加大直营店的投放量等。 值得一提的是，在半年报披露的同时，茅台公告称，公司拟投资4.08亿元和控股股东茅台集团、茅台集团全资子公司习酒、茅台集团控股子公司贵州茅台酒厂集团技术开发公司等三个关联方设立贵州茅台集团财务公司——腰包鼓鼓的第一牛股涉足金融箭已出弦。《每日经济新闻》记者查阅资料发现，截至2012年6月，茅台账面货币资金余额近210亿元。对此，招商证券研报称，茅台与集团及其子公司共同成立财务公司，是为未来增长进行开源节流的体现，公司现金按照2011年常规的利率计算，利息收入大概有2亿元左右的提升空间。 洽洽瓜子毛利率大幅提升 如果说动辄上千元一瓶的高价茅台多少让人生畏，那么一袋几元钱的瓜子坚果绝对要亲民很多。在A股市场上，食品股不少，其中的炒货第一股洽洽食品（002557，收盘价19.50元），一直都受到市场的关注。 记者注意到，7月下旬洽洽公布了2012年上半年年报，实现销售收入11.66亿元，同比增长2.09%；实现利润总额1.50亿元，同比增长53.27%；归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长48.19%，实现EPS0.32元。值得注意的是，世纪证券、第一创业证券和开源证券在研报中点一致指出，洽洽产品毛利率大幅提高是亮点。 财报显示，2012年上半年，总体毛利率和各产品毛利率都明显提高，其中，公司综合毛利率31.14%，比去年同期上升7.1个百分点，主要受益于公司原材料价格降低和去年提价。葵花籽利率毛利率同比上升5.78个百分点至31.61%，薯片毛利率大幅上升14.31个百分点至30.85%，西瓜子及其他产品毛利率上升7.18个百分点至28.4%。 林园曾指出，未来10到15年，中国普通老百姓的消费升级是一个重要的大趋势，这其中必定会诞生大牛股。特别值得关注的是一些“巨人的品牌”，肯定会最先受益。如果这样的个股还具有“婴儿的股本”，并且毛利率稳中趋升，将会是极佳的投资标的。 从股价看，今年以来洽洽食品的走势强于大盘，6、7月间表现尤为突出。值得一提的是，和瓜子一样亲民的杏仁饮料——承德露露（000848，收盘价17.81元）也可算得上是消费股里的强势股。自年初触底后，承德露露形成反转，逆大盘弱势格局逐步攀升，8月10日股价复权后更是创出一年半的新高。 公司7月公告称，迁建扩能土地落实，使得郑州后续产能有衔接。对此，中银国际称，扩能是公司现实和中长期的现实需要，迁建扩能拿地进度虽一度低于预期，但终于落实，属于重大利好。 玩乐神话 旅游业迎来持续政策利好 现在正值盛夏，随着学生放假、避暑游客的接踵而至，市场对旅游板块的关注热情也在持续升温。 东方证券报告数据显示，2012年第一季度我国国内游接待8.70亿人次，同比增长14.50%，旅游收入6368亿元，同比增长21.00%；1~5月入境游人数5508万人次，同比下降0.35%，外汇收入198亿美元，同比增长2.87%。 在众多景点旅游股中，峨眉山A(000888，收盘价22.60元)自年初以来股价累计涨幅已逾40%，在弱市的大背景下，它不啻为一“牛”。 《每日经济新闻》记者查阅财务数据发现，2012年1~6月公司共实现营业收入42838万元，同比增长9.04%；实现营业利润6066万元，同比增长31.09%；实现归属于母公司股东的净利润5144万元，同比增长48.02%；每股收益0.219元。 对于峨眉山股价的靓丽表现，东方证券在2012年半年报点评中指出，内因上看，峨眉山掌握独特的景区资源垄断优势，由观光旅游向休闲度假旅游转型，且向茶产业、文化演艺、旅游地产等非景业务拓展；外因上看，外围环境助推景区游客量稳步提升。此外，CPI回落为门票涨价留出空间，景区门票价格的上涨收益将大部分转化为上市公司利润。 事实上，对于目前的整个旅游板块，国海证券在其《旅游行业2012年8月投资策略》报告中指出，在当前的宏观经济背景下,旅游行业相较于周期性行业而言具有较好的防御性及“稳增长”的特点。 而A股旅游板块里，除了峨眉山A，表现强势的还有张家界（000430，收盘价10.50元），目前其复权后的价格已经超过了2007年的最高价。 海通证券在其上市公司跟踪报告中指出，张家界2012年中报超预期，未来三年均可能超市场预期。 值得一提的是，在外部刺激因素中，利好旅游板块的政策在今年可谓是频频推出。 2012年8月2日，国务院发布了《关于批转交通运输部等部门重大节假日免收小型客车通行费实施方案的通知》。此外，今年三季度期间，《国民旅游休闲纲要》的出台也料成重头戏，其对旅游业的主要作用就在于彻底落实带薪休假制度，促进休闲旅游发展。 事实上，自2009年国家首次提出将旅游行业打造为国民经济战略支柱产业以来，旅游行业一直是政策倾斜的领域。而百姓可支配资金增加，对旅游的需求也正在呈爆发性增长。德邦证券指出，旅游行业符合未来消费升级趋势，具备长期投资价值。