“员工持股计划”可操作性不强 意在长远但非救市良药

每经记者 李文艺

上周末，中国版“401K”计划即将出炉的消息在坊间流传，业内一片茫然，不知此为何物。

8月4日，证监会网站发布了《上市公司员工持股计划管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称员工持股计划），业内释然。事实上，员工持股计划只是一个规范性的文件，并非传闻中的中国版“401K”，且不少市场人士指出，按照这个版本，要在上市公司中全面推行员工持股计划，难度很大，没有配套的税收优惠，市场行情也低迷不振，更何况该计划本身还有不合理的地方。

但诸多疑问并不影响大盘在本周收出一根阳线，很显然，因为鼓励上市公司从二级市场购买自家股票，“员工持股计划”在一定程度上被解读为“救市”政策。《每日经济新闻》统计发现，与员工持股计划并行的“股权激励”，目前有200多家上市公司实施过，参考最近5年的走势图，其中85%股价表现强于大盘。

中国版“401K”？万亿资金入市只是理论

将“员工持股计划”比作中国版的“401K”虽然有点夸张，但这份计划在基础制度上仍然是一个突破。

8月4日，证监会发布了员工持股计划征求意见稿，在“一般规定”里首先指出，上市公司员工持股计划的参加对象为公司员工，包括管理层人员，且员工持股的数量限制不包括股权激励部分。这意味着该计划覆盖了之前的“股权激励”，现在，上市公司有两种选择，一种是对业绩有硬性指标的股权激励，一种是普惠式的员工持股计划。

在股票来源上，员工持股计划要求通过二级市场购买本公司股票，并长期持有，持有期限至少三年。所以，该计划发布后，本周股指有所反弹，上证指数周涨幅1.69%，深成指上涨1.78%，且两市成交量均有增加。很显然，员工持股计划在一定程度上被市场解读为救市政策。一直看多的英大证券研究所所长李大霄据此发表言论称，在证监会推出员工持股等政策利好的作用下，长线资金开始进场，支撑A股指数走高。尤其是QFII，从第一季度已经开始增持操作，二季度QFII持股量环比增长50%，且多家QFII表示现在是低价购进金融股的最好时机。

有人做了简单计算，根据“员工持股计划”规定，上市公司全部有效的员工持股计划持有股票总数累计不得超过公司股本总额的10%，单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司总股本的1%。那么极端情况下，假设员工“顶额”持股，将有超过2万亿长线资金入市，即使只有10%的上市公司开启了员工持股，那么也能带来超过2000亿元的长线资金。

2000亿长线资金对眼下的A股市场，是一个比较“恐怖”的数字，若果真如此，对市场的提振力量无疑是巨大的，但事实上可行吗？中投顾问高级研究员薛胜文告诉《每日经济新闻》，“员工持股计划”既不能改变股市的基本面，也无法直接为股市注入大量的资金血液，在基本面和资金面都无太大益处的情况下，不可将意见稿的推出看成是对股市的实质利好，因为该计划的实施或将遇到多方面问题。

资金、时间、方式可操作性都不强

薛胜文所说的“实施或将遇到多方面问题”，包括资金来源、持股时间、持股方式等各个方面。

“员工持股计划”要求，用于购买公司股份的资金来源于最近12个月公司应付员工工资、奖金等现金薪酬，且数额不得高于其现金薪酬总额的30%，员工用于参加持股计划的资金总额不得高于其家庭金融资产的1/3，每次实施员工持股计划，其所购股票的持有期限不得低于三年。“员工资产情况不容易获得，所以很难判断是否高于家庭金融资产的1/3。”薛胜文称，事实上，上述规定还有诸多与现实相矛盾的地方，明确规定资金来源于员工工资、奖金等现金薪酬，相当于参与了持股计划的员工，现金收入下降了，取而代之的是公司股份，显然多此一举，员工拿着现金也可以通过二级市场购买。

对于上市公司普通员工，其买卖自家公司股票并没有限制，而参与员工持股计划后，反而存在至少持有三年的时间限制。另外，争议最大的是，公司员工的现金薪酬已经支付了个人所得税，若换成公司股票，在分红的时候还要征一次税，要想该计划具有可行性，首先在税收制度上就需要配套的优惠政策。

最大的难度还是来自A股市场，从今年5月份开始，A股指数持续下滑，难怪有人提出，将1/3员工薪酬购买股票，就相当于降薪1/3。

值得注意的是，“员工持股计划”还有一项规定，所持股份必须委托给第三方机构进行管理，上市公司为员工持股计划聘请资产管理机构，这又是一笔持股成本。因此，从各个角度看，该员工持股计划都难以全面推行。一券商研究员直白地说：“不可能有上市公司按照这个计划实施员工持股。”

监管层：基础性制度 意在长远

在某些发达国家，员工持股很普遍。根据其核心思想，就是上市公司员工所有权的一种实现形式，是企业所有者与员工分享企业所有权和未来收益权的一种制度安排。其中就包括杠杆型和非杠杆型，杠杆型员工持股计划中，资金来源可以向银行申请贷款。

有业内人士称，我国即将实行的 “员工持股计划”应该是一种福利，以美国为例，员工购买股票并不是用过去的劳动所得来支付，而是使用未来的劳动报酬，其资金来源之一就是由公司担保，向金融机构申请贷款，形成员工持股后，再用股本红利逐年偿还，就是所谓的“杠杆型员工持股”。

不过，该人士也表示，这就要求A股市场更为健全的分红制度和浓厚的现金分红氛围，否则就无法将员工持股变成福利。另一需要配套的制度就是税收优惠政策，业内希望监管部门在具体执行时能够出台一个免缴红利税的优惠政策，但是日信证券研究员告诉《每日经济新闻》，为了避免缴税，这种优惠可能导致“代持股现象”，如果这样，又违背了员工持股的初衷。

证监会有关部门负责人解读称，不应该把员工持股计划的推出单纯看作是提振股市的办法，它实质是作为提高上市公司质量、完善公司治理结构、推动资本市场长远健康发展的基础性制度安排。这意味着即使在监管层面，也没有将此员工持股计划看成是可操作规定，只是一项基础性制度安排，若要在上市公司中全面推广，还需要各种配套。短期看员工持股计划并不能带给A股市场实质性利好。长远来看，若员工持股计划得以推行，相当于增加了A股市场的长线资金，是一大利好。

中投顾问高级研究员薛胜文认为，可以给投资者提供一个侧面的参考，鼓励员工持股，员工也愿意参与的公司一般都有稳定的业绩增长，内部治理良好，在目前的市场点位上，公司员工也会认为股价被低估了。

80%股权激励公司股价跑赢大盘

iFinD数据现实，在“员工持股计划”发布之前，A股市场共计有239家上市公司对核心人员实施了股权激励，70家已经发布了股权激励董事会预案。

《每日经济新闻》统计发现，从最近5年的股价走势看，239家已实施股权激励的上市公司中，超过85%表现强于大盘。其中2008年实施了股权激励的金螳螂 （002081，收盘价42.62元）在此期间股价上涨了5倍。股权激励以来，随着业绩的大幅增长，金螳螂也不断地分红扩股，投资者回报颇为丰厚。另外，2006年就已发布股权激励方案的双鹭药业（002038，收盘价36.70元），最近5年复权后的股价涨幅为1.6倍。大华股份（002236，收盘价40.10元）股价涨幅最大，超过6倍。另外，联化科技（002250，收盘价19.00元）、东方园林（002310，收盘价65.16元）、益佰制药（600594，收盘价22.32元）、水晶光电（002273，收盘价18.60元）等12家实施了股权激励的上市公司，股价涨幅在2倍以上。

而最近5年，上证指数下跌幅度超过54%。已经发布董事会预案还未正式实施激励计划的70家上市公司中，有72%在最近5年的股价表现强于大盘。

华安证券分析师张兆伟称，股权激励对上市公司业绩和股价产生正效应是毋庸置疑的，刚刚发布的“员工持股计划”也有类似的作用，将员工利益与公司绑定，虽然没有硬性规定的业绩门槛，为了获得更多收益，自然会有一定程度的激励作用。所以，在配套制度完善以后，那些开始尝试员工持股计划的上市公司，值得投资者关注。