李允峰：转融通增资 交易制度改革要跟上

李允峰

有消息称，转融通业务资金来源有望进一步扩大，将在目前75亿元资本金已经到位的基础上进一步增资45亿元，资本金将达120亿元，这意味证券金融公司用于转融资的资金规模将超过1200亿元，可以有效地为市场注入资金。

尽管这笔资金对流通市值达十几万亿元的A股市场来说不过杯水车薪，但这却是管理层向市场释放的一个积极信号，那就是为市场增资输血，这和管理层前期一直呼吁吸引长期资金入市的政策配合默契，对市场的信心影响和推动作用无疑是非常积极的。

转融通是海外证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。融资融券交易制度具有稳定市场、套期保值、价格发现等作用，是完善证券市场机制的手段和途径。

从海外市场实际运行情况看，转融通都发挥了显著的积极作用。尽管其蕴含着大量风险，但是这些风险被证明都是可以通过一定的措施避免和控制的。为了进一步完善转融通制度，减少运行风险，笔者建议：

首先，转融通增资，交易制度改革要跟上。一是尽快恢复T+0交易制度。由于转融通实现的融资融券功能导致投资者短期内每个时点的损益都很大，所以有必要在推出融资融券业务后尽快恢复T+0的交易制度，以实现快速逃顶、抄底或止损的功能。二是与T+0交易一样，需要完善的市场交易制度，还要建立“逐日盯市”制，要求每日计算保证金账户抵押证券价值对客户债务的比率，防止风险和信用膨胀。三是要建立“保证金追加”制，即当实际保证金下降到维持保证金标准之下时，通知客户存入现金或证券，或偿还部分贷款。只有完善类似上述的交易保护制度，转融通的发展才能够真正适应各种各样的证券类别以及行情变化，最终真正起到为我国证券市场增添活力增加平衡的功效。

其次，本次增资转融通，证券金融公司有望通过借入次级债、商业银行授信、发行公司债、发行短期融资券和同业拆借等多种形式为转融资业务筹措更多资金，那么，能否进一步扩宽证券公司转融通的渠道，把保险公司、养老基金等非银行金融机构纳入证券信用交易体系中来，真正实现货币市场和资本市场的连通。养老金入市比例一直过低，而养老金缺口压力又很大，那么借助转融通业务的推出，把推动养老金入市放入转融通的融资渠道，如此一来转融通给市场带来的增量资金将有巨大的突破，也实现了养老金的曲线入市，可谓一举两得。

此外，针对转融通业务推出带来的做空业务，需要管理层严格转融通的信息披露，对于融资融券交易信息要做到及时和透明，促使市场及时消化利空消息，降低市场风险。从国外运行实践看，证券监管部门应当强化与融资融券交易活动相关信息的披露，以保证这些信息的公开性、及时性和真实性，使这些信息通过正常的公开渠道及时向整个市场传递，减少内部信息对整个市场带来的冲击，使市场通过融资融券交易及时消化利空消息，避免整个市场出现暴涨暴跌现象。