中小盘与大盘相对估值差提高

最近出来的几家中小盘公司中报都不错，业绩预告期集中引爆地雷之后坏消息少了很多。而反观指数走势，7月来上证指数“钻石底”彻底沦陷；创业板指数则窄幅震荡，整体来看中小盘股明显跑赢大盘，中小盘股与大盘的相对估值差提升。我们认为，有以下主要原因。

财报信息披露制度上的差异。在业绩预告、业绩快报及其修正、中报等披露时点和披露明确性要求上，创业板、中小板和主板关于财报的信息披露制度存在差异。

1、从披露时点上看，按深交所规定，全部创业板上市公司应在7月15日披露2012年半年度业绩预告。而深市主板、中小企业板上市公司则是在半年报披露前预计净利润为负值、实现扭亏为盈、与上年同期相比上升或下降50%以上但未进行业绩预告，或预计2012年半年度业绩与已披露的业绩预告存在较大差异的，才有义务在2012年7月15日前及时发布公告。上述两条是深交所对上市公司的强制性约束披露。虽然深交所鼓励中报预约披露时间在8月的上市公司在7月31日前披露半年度快报，上交所鼓励中报业绩出现净利润为负值或与上年同期相比发生大幅变动的上市公司及时发布业绩预告或业绩快报，但是这些都是非强制性约束披露。

2、在业绩披露明确性上，即业绩变动的范围上，管理层对创业板的要求更严格。深交所曾对中小板公司业绩预告进行过规范要求，其中规定业绩变动范围上下限不得超过50%，同时鼓励公司以“不超过30%的变动幅度”、“不超过500万元的盈亏额度”进行披露。而对创业板，“不超过30%的变动幅度”、“不超过500万元的盈亏额度”等都是强制性要求。

从业绩预告披露情况看，7月15日之前，全部创业板公司均披露了半年度业绩预告，全部中小板公司也基本披露了中报业绩预告或者快报，而主板发布中报业绩预告或快报的总共只有431家，业绩预告比例仅占33%左右。由于中小盘股特别是创业板业绩预告披露较为充分，信息披露制度的差异保证了创业板和中小板公司业绩风险的提前释放，也意味着其受真实中报业绩披露的冲击程度或低于主板公司。

创业板业绩略优。从一季度数据看，全部A股上市公司净利润同比增速0.89%。而剔除金融类企业后，A股盈利同比更是下滑13.15%，中小板（-8.62%）和创业板（-0.37%）净利润同比要明显好于A股整体水平。从中报预告情况看，创业板情况也明显好于主板公司。如最近披露中报的碧水源(300070)、蓝色光标(300058)、数字政通(300075)等净利润增速均在业绩预告中值上方。

我们预测中小板创业板2012年第二季度到2013一季度盈利增速，中小板净利润增速为（-10%，0%），（-5%，10%），（8%，15%），（10%，15%）； 创业板净利润增速为（-5%，5%），（5%，15%），（12%，20%），（15%，20%）。今年全年累计的盈利增速：中小板（-3.7%，4.5%），创业板（3.3，10.8%）。我们认为，中小盘与大盘的相对估值差仍可能略微提高，信息披露制度上的差异（调整预期）和创业板业绩略优（超预期）将支撑股价的相对表现。

（作者系国泰君安证券研究员）