茂业系“抄底”大商股份业内：零售百货业现并购良机

每经记者 韩海龙 发自深圳

7月27日，茂业国际（00848，HK）发布公告称，公司购入A股上市公司大商股份（600694，收盘价36.95元）逾1300万股股份 （股权比例约4.5%）。大商股份基地位于大连，是一家大型商业零售企业，公司拥有百货连锁、超市连锁、电器连锁三大主力业态。

茂业国际数年前举牌深国商，由此引发的控制权大战仍有硝烟未散；此次其再度出手，是一场控股权争夺大战的信号弹又已升空？还是与原有股东在达到默契的情况下，茂业国际对零售百货的一次战略性布局？对于茂业系这个资本市场上的“举牌老手”，又将如何推动此次事件的发展？

为解答上述问题，《每日经济新闻》记者进行了调查。

出手大商股份引暴涨

7月27日上午收盘前，大商股份股价跌幅超过2%；然而，午后开盘不足10分钟，其股价短短几分钟内上涨7%。

大商股份突然飙涨，和茂业国际27日午间发布的一则公告直接相关。茂业国际称，公司于6月5日至7月25日期间，在上证所购入大商股份合计超过1300万股股份，占大商股份已发行股份约4.5%，平均购入成本约为33.78元/股，总计耗资在4.5亿元左右。对于收购目的，茂业国际表示，主要是因为公司看好零售业前景。

事实上，茂业国际早前曾表达过收购意向。

7月16日和17日，茂业国际股价连续两日合计跌幅超过10%。对此，7月18日，茂业国际公告称，不知悉导致不寻常变动的任何原因。不过，茂业国际同时表示，经董事会确认，存在有关作为集团持续扩张一部分的潜在收购项目的商谈。

收购大商股份部分股权是否正是茂业国际所宣称的“潜在收购项目”，目前不得而知。不过，有接近茂业国际的人士向《每日经济新闻》记者表示，茂业对于收购零售百货项目表现出了极大的兴趣。

股权分散有利继续收购

大商股份的股权较为分散。截至2011年12月31日，公司前两大股东持股均在9％以下，第三大股东博时精选持股比例为4.84%。如其余股东持股数保持稳定，已经购入4.5%股权的茂业国际已然成为大商股份第四大股东。

一旦茂业系有控股大商股份的意向，其分散的股权分布将为茂业系下一步行动提供便利。中投顾问零售行业研究员杜岩宏也认为，大商股份第一、第二大股东并不能形成实际控制权，公司控股权分散，有利于茂业系继续提升话语权。

由于茂业系有收购上市百货业公司股权的“习惯”，此次收购大商股份，或许意味着其抄底零售百货行业的行动正式开始。在业内人士看来，现阶段零售百货行业正处于历史估值低位，大环境造成的行业并购整合即将开启大幕。

对于此次购入大商股份4.5%股权的行为，茂业国际表示，目前处于敏感期，不方便接受采访。而大商股份对于茂业国际的此次举牌事件，也未作回应。

双方战略意图相似

“选择大商股份一个重要原因是其股权较为分散。不过，无论是意在控股权争夺还是财务投资，茂业的最终目标都将是剑指环渤海经济圈的二、三线城市。”有业内人士如此评论道。

《每日经济新闻》记者查阅公开资料发现，茂业国际未来发展的战略中心为环渤海经济圈，而大商股份目前已有物业正好集中于辽宁、京津冀、山东、河南一带，双方战略意图相似。

首先来看茂业国际方面。经济发达的广东省，人口大省四川省，国内生产总值排名前三的江苏省、山东以及环渤海地区，是茂业国际在全国的四大战略区域。作为茂业国际大本营的广东省，其根基稳固；在四川，公司早在2005年左右就通过股权收购方式实现产业布局。因此，华东和华北地区成为茂业国际重点拓展区域。

资料显示，茂业国际于2011年在山东菏泽和临沂再开两家门店后，华东门店数量增至11家，总建筑面积约为37万平方米，成为公司最大经营片区。

事实上，除深圳、成都外，茂业系并未进入诸如北京、上海等其他一线城市市场，而是将精力放在了二、三线城市。

有行业内人士向《每日经济新闻》记者表示，一些全国性零售百货企业的年营业收入总额不过百亿元，而山东等地的地方性公司年营收同样可以达到这一规模。

“外界看来，我们在山东布局的诸如淄博、菏泽、临沂等地没有很大的名气，但事实上盈利能力非常可观。”有茂业系高层表示，“难以在一线城市获取优质地理位置的物业及土地，也促使公司向二、三线城市发展。”

第一商业网总裁黄华军在接受《每日经济新闻》记者采访时称，“不光是在一线城市，包括在二线城市，不管是卖场还是百货，想重温十几年前那种随便在中心城区拿地或者物业的情况已经很难。”

大商股份方面。公司2011年年报显示，其大连地区营业收入为86亿元、东北其他地区营业收入额约为130亿元，河南地区营业收入为26.6亿元，其他地区营业收入额同样高达60.5亿元。从大商股份门店分布来看，其他地区则包括锦州、盘锦、济南、青岛、淄博等位于环渤海经济带上的二、三线城市。在2011年年初，大商股份还以6亿元金额收购淄博股份持有的淄博商厦有限公司60%的股权，该公司在淄博当地拥有多家百货零售门店。

业内：百货业或掀起并购潮

不止是大商股份，5月以来,先后有多家零售百货个股被大股东及产业资本增持。如深圳茂业商厦于5月24日及25日共增持700余万股成商集团，广汇集团在6月中旬增持约1600万股友好集团，文峰股份第二大股东亦在5月底增持125.13万股份等。对此杜岩宏认为，产业资本近期集中增持零售百货行业，主要原因是目前这一板块估值水平较低。就商业行业来说，其动态PE已经跌破15倍，处于历史最低水平。

光大证券表示，这种稍纵即逝的抄底机会，往往出现在行业低谷、低PE的情况下；其认为，下半年零售企业最大的机遇就是行业整合，即便没有出现，如果零售企业冬天持续寒冷，那么大零售企业“大鱼吃小鱼”的机会就会出现。

“做百货，资本的实力很重要，尤其现在百货业利润率下滑得很厉害，一些企业在刺刀见红的价格战中倒下。”据黄华军介绍，广州一家去年开业、占据较优地理位置的百货公司，在这个经济寒冬中没能扛住，有可能将物业转让给广百。

“我相信这一两年，尤其是今年内，如果中国经济没有大的变化，整个百货业的兼并潮、整合力度会很大。最近广州有一家大型的民营百货企业就不断在攻城略地，要把一些物业拿下来。”黄华军认为，整个行业都难以独善其身。

杜岩宏同样表示，“目前百货行业竞争激烈，估值低迷，或将催生行业并购潮。首先，国内百货行业区域割据明显，同时本地百货业具有商圈优势，有实力的百货企业外延扩张，首选并购手段；其次，目前百货行业处于低迷时期，市场竞争激烈，产品同质化严重，有实力的百货企业进行并购扩张是提升其竞争力的重要手段。”

“零售百货行业最核心的一个竞争力就是地理位置。然而，一些老牌以及国有商贸公司已经在各大城市占据有利地势，新进零售百货公司很难与之抗衡。”深圳某零售百货公司高管认为，作为意图在全国布局的茂业，其可选手段中，股权并购或是较优选择。

茂业国际2011年年报称，集团将继续以收购、自建及租赁等多途径，加快在全国各区域的布局，并提出重点工作首位即是设置一个常设机构，专门负责并购项目的资源整合及文化融合。

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茂业系：百货公司“举牌专业户”

对于增持、举牌零售百货上市公司，茂业系可谓是经验丰富。

在记者获取的一张茂业国际高管的名片上，除印有茂业国际的字样外，同样还印有成商集团和渤海物流，上述三家公司均被茂业系所控股。此外，茂业系旗下的中兆投资管理公司还持有商业城10.54%的股份，为第三大股东。而近期被茂业系大幅抛售股票的*ST国商的第三大股东依然为茂业系成员，合计持有公司接近10%的股份。

不过，茂业系的并购之路并非一路坦荡。2008年11月7日至12月16日期间，茂业系三次举牌三家零售百货上市公司，对象正是渤海物流、*ST国商、商业城。

在2008年底和2009年秋季的多次增持之后，茂业系成功成为渤海物流大股东，目前持股为29.9%；第二大股东持股比例只有5.7%。茂业系正对渤海物流进行资产重组。

对于商业城，茂业系则未能谋得绝对控股权，目前以10.54%的持股比例位列第三大股东。

茂业系与*ST国商之间的爱恨纠葛则是持续到了今年年初。

2008年10月，茂业系累计买入了占深国商总股本5.09%的股份。到2009年6月30日，茂业系的持股量已达3012万股，与当时的第一大股东百利亚太的差距只有十几万股。

对此，深国商原股东展开了一系列反收购行动，包括 “毒丸计划”、限制董事会改组等。

“鹬蚌相争，渔翁得利”。半路杀出来的深圳皇庭笑到了最后，成功控股深国商，并在管理层占据主导地位，此后茂业系在*ST国商身上未采取任何行动。直至今年3月22日，茂业系在二级市场累计减持*ST国商约千万股，占公司股权比例超过5%。

有业内人士评论称，茂业系参股上述零售百货公司，首要目的还是试图通过控股公司，从而接手公司已有零售百货物业及土地资源。