便利超市龙头上市在即 红旗连锁盈利能力上佳

每经记者 胡玉慧

A股商业零售板块即将迎来新成员，西南地区的连锁超市龙头红旗连锁在上月成功过会，目前正在排队等待批文。

《每日经济新闻》记者在阅读了已披露的上市材料后发现，红旗连锁将是A股首家主营便利店业态的连锁零售类公司。与投资者已经熟悉的百货、超市等业态不同，便利超市虽然体量最小，但是却意味着更高的毛利率水平、更快的门店扩张速度和更短的培育期。

在业内看来，正是这种“小而精”的差异化经营策略，令红旗连锁在与大型商超等其他业态的竞争中，保有了自身独特的优势。

2011年快消连锁百强第26位

红旗连锁即将到达上市之路的终点站，这家西南地区的连锁超市龙头首发上市申请已经在上个月成功过会。目前只需要等待上市批文下达，即可启动招股程序。

红旗连锁主业系便利超市的连锁经营，按照其招股书所述，公司以面向住宅、商务、学校、娱乐等商圈的便利超市零售业态为主，提供以食品、烟酒、日用百货为主的商品和以公交卡充值、电信缴费、燃气电费代缴代充等为代表的服务。2009～2011年三年营业收入分别为24.9亿元、27.6亿元和34.5亿元，同期分别实现净利润1.21亿元、1.51亿元和1.71亿元，三年里营业收入和净利润的年均复合增长率在12%左右。

作为区域性行业龙头，公司深掘省会城市市场，目前约有95%的营收来自成都以及周边郊县。截至2011年年底，红旗连锁已开设门店数量1126家，市场网络在行业中占优势地位。

为进一步明确公司在行业中的地位，《每日经济新闻》记者查阅了中国连锁经营协会的相关统计数据。在协会上个月7日发布的《2011年中国连锁百强》榜单里，红旗连锁以66.2亿元的销售规模排在第60位。

快速消费品连锁百强榜单中，红旗连锁去年排在第26位，与2010年一样。在同类已上市公司（含H股）里，排位在公司之上的只有联华超市、旗下拥有物美商业的物美控股、永辉超市、中百集团、人人乐、京客隆和新华都7家；三江购物、步步高、友阿股份等去年销售规模则不及红旗连锁。以上公司中，在全国范围内广布门店的只有联华超市和人人乐，其余均集中于本地发展。

毛利率高于同行上市公司

对于已经十分熟悉商业零售板块各大上市公司的A股投资者来说，红旗连锁以其独特的业态显得与众不同；由此衍生出的结果之一则是，公司毛利率明显高出同行已上市公司。

东北证券零售及商业贸易研究员罗旷怡向《每日经济新闻》确认，在红旗连锁之前，A股还没有以便利超市为主业的上市公司。按照行业有关标准，零售业可分作百货店、大型超市、超市、便利超市等几个业态。门店面积是区分不同业态的标准之一，便利超市单店面积在500㎡以下；经营的商品也多为食品、烟酒、日用百货，生鲜、服装、家电等其他生活居家所用则不包含在内。

目前已上市公司中，旗下也有便利超市业务的是中百集团和物美商业两家，但在总营收中所占比例均较低。例如中百集团2010年有近八成营收来自仓储超市，便利超市只贡献了17.3%的收入，当年这类业态门店数量520家；2011年中百集团未披露各业态收入结构，但这年年末公司便利超市数量为584家，仓储超市数量则较上年增加了20家。

红旗连锁方面，截至去年年底的1126家门店中有1119家是便利超市，所占比例达到99.4%，面积多在500㎡以内。公司选择这种差异化竞争的原因在于，便利超市对商圈规模的要求较低，受人口和地域等因素的限制也较小，大型超市无法覆盖的小规模社区、郊区乃至乡镇，便利超市却可以进驻，显得小而灵活。

红旗连锁专注于发展便利超市这一业态的结果之一，就是过去三年的综合毛利率分别为23.53%、23.82%、24.58%，同行已上市公司则集中在16%～20%的区间内。

“一是议价能力较强，二是单店面积小，折旧等带来的成本负担也较小。”日信证券商业零售行业研究员贾伟这样解释个中原因。贾伟向《每日经济新闻》记者表示，零售连锁企业对区域渗透度越深、渠道拓展越有力，其价格掌控力就越强；另外便利超市单店面积小，意味着前期的各项投入会比大型超市要小得多，折旧和摊销水平也会相对较低。

事实上，便利超市毛利率较高，已是零售连锁行业鲜明的特性。根据中国连锁经营协会披露的2011年连锁零售企业主要业态门店基准情况，便利店类超市以19.1%的平均毛利率位居四种业态第一，远远高出百货的14%、超市的13%和大型超市的12.9%。

门店拓展和盈利速度快

当然业内也指出，四种业态各有长短，例如百货和大型超市无疑是以规模见长，去年单店平均销售额分别为12.2亿元和3亿元，而便利超市同期销售额是461万元；客单价也以百货和大型超市领先，去年每单消费额分别达到385元和78元，便利超市这项指标则为16.4元。

不过在投资人衡量商业零售企业时的一项重要指标——门店扩张速度上，便利超市的红旗连锁表现突出。公司门店数量在过去三年增长了60%，累计新开门店427家，年均新增门店数量142家；今后3年则计划新开设门店900多家，市场网点布局大幅增加。

《每日经济新闻》记者询问了同行已上市公司扩张速度，年均新增门店数量多维持在双位数。例如步步高2011年新开门店16家，其中14家超市、2家百货，今年则计划开设25家以大卖场为主的超市，以及3到4家百货店；人人乐方面则告诉记者，2009年和2010年公司分别新增门店10家和24家，计划今年开设10多家新店。

各自业态先天上的不同，决定了门店扩张速度的差异。尽管目前尚无法评论谁更胜出一筹，不过罗旷怡指出，在激烈竞争和一线城市市场饱和的情况下，未来跨区域扩张难度会加大，区域龙头会更加致力于向三四线城市进行渠道下沉。

在便利超市业态下，红旗超市新店的培育期也相对较短。公司新店一般在开业后6～12个月能实现盈亏平衡，开业后第二年除弥补完第一年亏损外，单位面积实现的收入可达到成熟门店60%水平，开业后第三年即成为成熟门店。

从已上市公司这项指标来看，新华都表示平均下来可做到6个月到1年实现盈亏平衡，但也存在部分门店受多因素影响慢于这个速度的情况；人人乐新店培育期平均为一年；超市和百货两只腿走路的步步高，则表示超市新店一般在2年左右可实现盈亏平衡，百货业态的培育期则需要2～3年。