詹诗华：中性偏宽松货币政策将带来阶段性反弹行情

周四（6月7日）晚间，央行突然宣布降息。浙商证券研究所副所长詹诗华在 《每日经济新闻》“2012中国经济投资巡回论坛”杭州站发表演讲时表示，在听到此消息后的第一反应就是，即将公布的5月份经济数据或许又将低于市场预期。

经济最大不确定性在房地产

数据显示，自2010年二季度以来，我国GDP的同比增速已经累计8个季度持续下滑。与此同时，工业增加值也在加速探底，4月份，我国规模以上工业增加值同比增长9.3%，比一季度回落2.3个百分点，增速罕见地跌至个位数。与此同时，全社会用电量和工业用电量的同比数据也在大幅下降，铁路运货量也在下滑。甚至连财政收入都呈现了下降趋势，这其中增值税和营业税下降得比较厉害，而增值税就和工业增加值有密切的关系。企业所得税也在下滑，这说明企业的利润也在下降。

詹诗华指出，以上这些数据说明，中国经济正在下行，经济增长动能正在衰减。

对于中国经济下行，詹诗华给出了三个原因。首先从外围市场看，美国虽然正在复苏，但前景仍比较复杂；欧元区出现了萎缩，失业人数和失业率创出了新高。外围不景气势必影响我国出口。

“中国自身的原因就是投资疲弱。从去年下半年开始，外汇占款同比出现了负增长，由于资金流出，导致贷款跟不上，使得投资下滑。”詹诗华进一步分析道。

此外，银行也存在资产错配的问题。根据研究，中长期贷款占银行贷款总量的31%是比较合理的。而目前，我国银行业中长期贷款的比例最高曾达60%。这与银行股跌至白菜价、甚至破净有很大的关系。

对于未来经济的风险，詹诗华指出，最大的不确定性在房地产。因为房地产涉及很多上下游产业。而从2010年12月开始，房地产景气指数持续下滑，去库存的压力非常大。目前的库存可能在1年左右销售掉，后边一些完工的又会增加库存。房地产投资市场原本有持续性，一旦库存没有得到消耗，房地产投资的可持续性将受到诸多限制。

海外最重要的因素是欧债危机。欧债危机不是金融危机，而是政府跟银行的关系出现问题最后导致的危机。由于银行资产质量下降，不得不进行信贷紧缩，导致经济衰退，进而造成债务危机，并且通过金融市场影响到实体经济。

稳增长短期靠投资

在明确经济下行原因和未来的风险后，中国经济又如何突围呢？

詹诗华认为，中国经济在动能衰竭以后，必须解决经济转型问题。如果还是依靠投资和出口的话，很难维持高增长，所以目前中国经济已经进入了一个类衰退期。经济增长取决于库存问题的解决，历史上每一次这个过程都会引来一波经济反弹，而经济增长接近尾声时，工业产生的库存是比较高的。按照经济周期来划分的话，去年下半年是滞胀期，现在进入了衰退期，而且是一个内衰退期。

“短期内稳增长需要靠投资，如房地产投资、基础设施投资。基础设施投资重点在续建和在建项目，如高铁，核电。投资的资金来源主要来自民间资本。货币政策基调由稳健中性转向稳健偏宽松，目的是降低企业融资成本。中长期来看中国经济必须从依靠低要素成本转向产业升级和创新。”詹诗华分析道。

根据以上经济基本面的分析，投资者又该如何参与A股市场投资呢？对此詹诗华指出，回顾历史数据，A股市场与中国经济基本面的关系越来越密切，做投资的时候要越来越注意经济基本面的变化。资本市场有这样一个规律：股指领先货币，货币领先经济，经济领先物价。沪深300股指的变化，无论是市盈率也好，市净率也好，都创了一个历史新低，整个市场的市盈率低至10倍左右。

詹诗华判断，中短期经济状况要看经济企稳和海外市场，希腊问题仍是海外市场最大的风险；长期来看，还得依靠经济转型。三季度经济企稳的可能性比较大，中国经济已进入中速增长阶段，反弹幅度有限，上证综指核心运行区间2200～2500，货币政策中性偏宽松将带来阶段性的反弹行情，战略性新型产业是长期投资重点，尤其是节能环保产业。