大宗商品价格大跌 三大行业直接受益

每经记者 毛晋楠

几家欢喜几家愁。就像一面镜子的A面和B面，A面如果是光芒万丈，那B面注定就是黯淡无光。

最近，全球大宗商品价格大幅下跌，包括原油、贵金属、煤炭、纸浆等，曾经饱受上述大宗商品价格上涨困扰的下游行业，终于迎来了柳暗花明。

随着大宗商品价格的下跌，电力、轮胎、电缆、航空、电子元器件等行业将重新找回被吞噬的业绩，拐点即将来临。

原油领跌大宗商品

受希腊危机、世界经济增长放缓以及伊朗核谈等因素影响，国际油价近日持续下跌，进入5月以来，国际油价连续跳水，本周三，美国原油期货价格跌破90美元。周四电子盘中，国际油价仍在七个月低点附近交易。

23日，受希腊问题、美国原油库存增加以及伊朗核谈取得进展等多重因素影响，国际油价再次大幅下跌，纽约油价自去年10月21日以来首次收于每桶90美元以下。截至24日收盘，纽约商品交易所6月交货的轻质原油期货价格下跌1．95美元，收于每桶89．90美元，跌幅为2.12％。7月交货的北海布伦特原油期货价格下跌2．85美元，收于每桶105．56美元，跌幅为2．63％。

自5月1日算起，纽约油价在17个交易日中的14个交易日下跌，相较月初的每桶106．16美元，已经下跌15％。而伦敦油价则累计下跌了12％。

美银美林近期发布报告称，欧元区无序解体可能引发欧洲经济严重衰退，并给全球经济造成负面影响，届时布伦特原油价格可能跌至每桶60美元的低位。报告指出，如果决策者无法抑制希腊退出欧元区之后的蔓延效应，就会引发连锁反应，届时其他成员国可能除了退出欧元区之外别无选择。

油价下跌，仅仅是大宗商品价格的一个缩影。

LME多只贵金属价格近期也是大幅下跌，而黄金、铂金、白银等的价格，早已较去年的最高点，跌去超过30%。此外，煤炭价格、纸浆价格，无一例外的大幅下跌。

特别是以黄金为代表的贵金属价格地大幅下跌，被指认为是世纪大泡沫的破裂。影响全球经济增长的最大负担——高通胀，很可能已经破裂。

受益板块浮出水面

饱受高油价、高煤炭价格等影响的下游行业，则在这次大宗商品泡沫破裂中，看到了曙光。下游的多个行业，电力、轮胎、航空等行业的个股，也表现出春江水暖的特征。

以受到油价影响最大的航空板块来看，近期出现了明显的资金净流入迹象，海南航空（600221，收盘价4.93元）昨日放量上涨，而该股昨日盘中，已经突破了5月初的最高点。从资金流向来看，DDX指标已经连续4个交易日翻红，这在大盘近期的弱势中，显得额外引人瞩目。此外，东方航空（600115,收盘价4.13元）等也有明显的资金流入迹象。

电力板块一直受到高煤价影响，而国际煤炭价格随着油价的下跌，近期也出现了下跌，使得市场对于电力公司成本回落的预期大幅增强。电力板块也明显出现资金净流入迹象。

轮胎板块则是从胶价回落中受益，黔轮胎A(000589,收盘价5.21元)、风神股份（600469，收盘价8.68元）等都出现了构筑平台的走势，上涨时大幅放量，下跌时则是主动缩量。

历史上，2008年11月至2009年2月期间，黔轮胎A大涨80%，主要源于国际天然橡胶的暴跌导致公司盈利能力迅速提升。由于当时国内汽车销售势头迅猛，轮胎行业的下游需求旺盛，产品价格一直比较稳定。而国际天然橡胶的暴跌，使得公司的原料成本大幅降低，公司产品毛利率回升，上市公司盈利能力增强，进而传递到股价重心的回升。

金百灵咨询秦洪对《每日经济新闻》记者表示，当前A股市场面临的环境与2008年底至2009年初有些类似。一方面，刺激经济增长的政策陆续出台，央行降低存款准备金率，意味着刺激相关产业下游需求的逐步复苏。另一方面，伴随近期煤炭价格与国际油价的持续回落，天然橡胶价格也随之下跌，这将有利于电力、轮胎等行业上市公司盈利能力的回升。

秦洪认为，当前市场资金面渐趋宽松，市场内的活跃资金迫切需要找到一个新的做多方向，受“成本下降”积极因素影响的相关板块及个股，因此成为主力资金短线追逐的对象。另外，电力股和轮胎股普遍具有低价股的特点，符合当前市场资金的选股思路。

分析人士认为，电力、轮胎、航空是最受益的三大板块，而电子元器件、电缆、空调制造等等行业，由于成本的下降，也将从中受益。

/受益行业一/

电力：煤老虎暂时远去

近期，随着国际大宗商品价格地大幅下跌，国际煤炭价格大幅下跌，将传导至国内，从而使得电力行业的成本出现回落。

内外煤炭价格倒挂

从4月用电量数据来看，增速大幅下滑超出市场预期，表明经济下滑带来用电需求不足。火电发电量的减少会降低动力煤的需求，海外煤价格已较年初下跌10%~20%，海外煤到岸价已和国内煤价倒挂。

国内市场煤价也有松动迹象，过去一个月海外煤价持续下跌。其中，澳大利亚煤炭BJ现货价格比上月下跌6美元/吨，欧洲ARA港动力煤下降近10美元/吨。海外煤价下跌使得海外煤到岸价与国内煤到岸价倒挂。比如，5月10日澳大利亚煤炭BJ现货价格99.5美元/吨，同比下降19.2%，较去年同期降低23.65美元/吨。参考运费（西澳-青岛）7.89美元/吨，折合人民币到岸价格约为679元/吨，低于同期山西优混785元/吨的价格。

国内煤炭价格下跌的拐点似乎在临近。5月14日，秦皇岛港大同优混（6000大卡）平仓中间价835元/吨，比上月同期价格下跌5元/吨（-0.6%）；较去年同期下降35元/吨（-4.0%）。山西优混 （5500大卡）平仓中间价785元/吨，与上月同期持平；较去年同期下降40元/吨（-4.9%）。山西大混（5000大卡）平仓中间价680元/吨，较上月同期价格下降5元/吨（-0.7%）；较去年同期下降35元/吨（-4.9%）。沿海煤价在经历了短暂反弹后仍显低迷。

火电业绩对煤价敏感性高

影响火电盈利的三要素是电价、煤价、利用率。用电量增速下降对发电机组利用率、煤价均产生冲击。利用率下降对发电公司业绩构成负面影响。

用电需求低迷对煤炭需求产生抑制，反映到煤价的下跌中。最近两周国内沿海煤价持续下跌，每周秦皇岛各煤种价格平均跌幅在5元/吨，内蒙、山西等坑口煤价也出现下跌。

银河证券认为，火电公司业绩对煤价的敏感性高于利用率变化的影响。因此，发电公司业绩同比上升的趋势和预期没有改变。由于电力行业盈利变化具有一定的逆周期特征，所以在投资配置方面，电力行业具备了一定的防御性特征。近一个月来，华能国际（600011，收盘价5.57元）、大唐发电（601991，收盘价5.10元）、华电国际（600027，收盘价3.18元）等主流标的股价均跑赢沪深300指数。此外，电价改革的逐步推进是推动电力行业周期性回升的最大动力。

长江证券认为，工业用电增速持续下滑表明工业经济仍在触底过程中，在整个宏观经济结构继续调整的情况下，我们判断后续市场煤价可能缓慢下行或横向整理，二季度火电板块盈利环比有望继续改善。

/受益行业二/

轮胎：刚需促盈利回升

2012年3月至今，国际油价下跌近15%，合成橡胶的价格走势与油价一致略滞后。同时，油价下跌将拉动大宗商品与天然橡胶价格的下行。齐鲁证券预计，油价二季度将保持下跌趋势，轮胎企业在下半年盈利环比将继续上升。

天胶未来5年供给偏松

齐鲁证券分析师李璇认为，天然橡胶供给面自2012年起好转，未来5年供应偏松。天然橡胶供给好转，带动合成橡胶一起降价。在轮胎生产中，原材料成本大约占80%~85%，天然橡胶和合成橡胶在一定程度上可以互相替代，价格通常处于联动状态。

2005年~2008年，由于天然橡胶价格大涨，东南亚国家种植了大量的橡胶树，面积达到105.8万公顷。2012年~2014年新种天然橡胶进入开割期。2012~2015年，天然橡胶供应增速远超过去十年，随着开割面积地增加，天胶价格告别天价时代。

天然橡胶与合成橡胶占轮胎50%以上成本，天胶价格同比增幅与轮胎制造企业销售净利率增速变化成反比。在2012年天然橡胶供给好于往年，价格同比下降的背景下，合成橡胶的需求压力减小，价格同比回落。2012年以来，天然橡胶的月度价格同比平均下降了25%，合成橡月均价格也同比下降了7%，轮胎企业成本随之降低。

轮胎企业盈利回升

2010年~2011年，受天然橡胶等原料涨价、国内汽车消费增速放缓的影响，轮胎行业整体低迷，毛利率一度低至10%。2012年一季度开始，轮胎企业盈利出现好转，2011年11月~2012年2月行业毛利率回升至13.89%。上市公司的2012一季报中，七家轮胎上市公司里有5家净利润同比上升。七家公司的2012一季度总体净利润同比上升62%。

需求是轮胎业绩增长的基础，新车配套恢复增长，汽车保有量持续上升，带动轮胎需求的增长。分析人士预计，2012年国内汽车销量增速回升至8%，所以轮胎的销量几乎相当于刚需，上市公司销售收入增长的确定性较大。

此外，2009年~2010年国内汽车消费井喷，按照轮胎使用规律，2012年~2013年开始这批车辆进入轮胎更换高峰，因此今明两年替换轮胎的需求，也将支持轮胎行业的消费增长。

/受益行业三/

航空：行业估值处于周期底部

长期的高油价，对于航空业的盈利也构成了极大的吞噬。而随着油价的大幅回落，航空业有望减轻包袱，轻装上阵，加速起飞。

高油价困扰航空业

早在2008年，持续高涨的油价对航空业造成直接打击，2008年上半年，致全球25家航空公司破产或停止营运。当时，国内航空公司也因需求下降和恶性竞争而举步维艰。当年，国内多家航空公司出现了大幅亏损。国际航协就曾预测，如果2008年国际油价平均在106.5美元/桶，全球航空业将出现23亿美元的亏损；而如果油价在135美元/桶，全球航空业将出现61亿美元的亏损。

从国内航空公司2008年的年报来看，也证明了高油价对于航空业的打击巨大。

海南航空(600221，收盘价4.93元)公布的2008年年报显示，当年公司实现净利润-14.24亿元，同比巨亏，营业收入135.52亿元，同比增长仅0.19%，每股收益为-0.4元。中国国航（601111，收盘价6.03元）的亏损更为严重，2008年亏损高达91.5亿元，营业收入529.7亿元，同比增长7.03%，每股收益为-0.77元。

从今年一季度来看，国内航空公司的盈利纷纷出现下滑，海南航空在营收增长22.67%的背景下，净利润却同比减少了35.74%，由此可以看出，高油价对行业的影响，正在复制2008年的态势。

旺季即将来临

随着油价的大幅下跌，航油也进去下行通道。

自5月1日零时起，国产航空煤油出厂价从4月份的8061元/吨下调至7932元/吨，相应的航煤综合采购成本也同步下调129元/吨。

根据广发证券航空运输行业分析师董丁的测算，基于新加坡航油均价135美元/桶的假设条件，经过敏感性分析，油价每下跌10%，将增厚行业EPS分别为中国国航0.07元/股、

南方航空 （600029，收盘价4.67元）0.07元/股、海南航空0.04元/股、东方航空（600115，收盘价4.13元）0.20元/股以上。

董丁还认为，目前航空公司的动态PE为13倍~30倍，动态PB为1.1倍~2.0倍。由于行业处于周期底部，动态PE较高，PB处于历史较低水平。

此外，对于航空公司，还有一个利好，就是即将进入7月份，航空业也将进入传统旺季。

/受益公司分析/

风神股份价格传导尚需时日

风神股份（600469，收盘价8.68元）证券部人士在电话中表示，橡胶价格下跌对公司肯定是有利，但是价格的传导至少需要几个月的时间才会反应在业务中。据了解，轮胎行业一季度通常为行业淡季，二、三季度需求改善的可能性较大。

值得注意的是，风神股份不仅受益于原材料成本下降，而且产品售价也或将上涨。申银万国认为，2012年一季度，国际大型轮胎企业普遍提价5%，随着国内需求的好转，国内的轮胎企业也将有提价的动作。

对于风神股份未来的主要关注点，兴业证券指出为下游重卡、工程机械行业的景气回升以及大股东中国化学橡胶总公司的资产整合进程，更长期而言，则是轮胎行业竞争格局的改变。

黔轮胎A终端掌控 业绩弹性更大

据悉，黔轮胎A（000589，收盘价5.21元）目前产品价格基本与年初持平，部分产品有所下降，降幅在2%~3%左右。4月份以来，天胶、原油等大宗商品价格进一步回落，预计二、三季度公司综合毛利率将继续上升，利润环比上升概率较大。

值得注意的是，轮胎生产企业绝大部分都是通过经销商进行销售，其中部分轮胎企业与经销商确定出厂价格，不直接控制终端价格，而黔轮胎A则直接控制终端销售价格。

东兴证券调研报告显示，黔轮胎确定某一型号产品的全国统一零售价格，在经销商完成销售任务后，公司给予经销商一定比例的返利。在这种模式下，公司避免了产品的价格混乱和经销商串货，同时锁定了经销商的利润空间，而公司则可以获得超额的销售利润。公司的定价方式使公司在成本下降情况下，业绩弹性较大。

上海电力燃煤占总成本70%

对于受益煤价的下降，上海电力（600021，收盘价4.90元）证券部人士在电话中表示，煤的成本占据70%左右，可以据此计算。公司先使用此前购入的煤，那么储备煤的价格与购买价格可能有差距，前后基本也要2~3个月的时间消化掉差价。

值得注意的是，上海电力2012年一季报显示，公司毛利率提升3个百分点至12.5%，同时公司参股的火电厂贡献投资收益同比增46%。中金公司认为，3月份上海市火电发电量下滑5.6%，但净利润反现同比增长，主要受益于去年年底的电价上调、以及燃煤成本的有力控制。

此外，即使煤价上涨，上海电力也足以应对。公司于2011年11月提出定增方案拟募集93.55亿元，用于补充流动资金以及收购母公司中电投的核电资产权益装机共108万kw。中金公司表示，注入资产稳定经营可为年净利润贡献9亿~10亿元。高利用小时、相对稳定的成本结构使得核电资产盈利水平高度稳定 （除每5年大修带来的电量扰动），从而有效增强公司抗煤价上涨能力。

东方航空受益于交通枢纽的形成

继一季度连续多次上调后，国内航油价格于本月初终于首次下调。此前据高盛-高华证券测算，2012年一季度航油价格同比上涨9.1%。A股市场上，4月1日至5月4日，东方航空随大盘行情，涨幅达到23%，远超其他3家同行公司以及上证指数约8%的涨幅。

不过，2012年一季度，东方航空归属母公司净利润仅为2.67亿元，同比下降73.7%，对应每股收益0.0236元。对此，安信证券指出，汇兑收益减少及油价同比上涨是业绩下滑的主要原因，预计二、三季度业绩降幅将明显缩小。同时，航空和高铁之间连接的改善以及上海发展为交通枢纽，仍为高盛-高华证券推崇东方航空的原因，指出公司为世界级基础设施的受益者。

华泰联合证券则表示，2012年一季度东方航空低毛利率的原因，为国际航线需求持续低于预期，航油价格同比大幅上涨，以及货运业务未见改观。