降准不应是流动性唯一源头

央行公开市场操作炉火纯青，中央国库现金管理商业银行定期存款（以下简称中央国库现金定期存款）规模有增无减，且中标利率显著下行。仅用这两个手段，从今年2月底开始，央行与财政部联手就向市场提供了6060亿元的流动性，接近两次降准0.5个百分点的规模。

业界专家称，在增加流动性方面，央行和财政部都可大有作为，市场不应该把降准当做是增加流动性供应的唯一源头。因为存准率变动的重要指标是金融机构外汇占款的增减。

三期国库现金招投标

及时补充流动性

先来看中央国库现金定期存款是怎么向商业银行补充流动性的。

中央国库现金定期存款是指将国库现金存放在商业银行，商业银行以国债为质押获得存款并向财政部支付利息的交易行为。中央国库现金定期存款有助于提高中央国库现金使用效益，同时为商业银行提供了流动性，更进一步则是加强了财政政策与货币政策的协调配合。

今年以来，财政部、央行共进行了三期中央国库现金定期存款招投标，中标数量分别为300亿元、500亿元和600亿元，期限均为6个月，中标利率前两期均为6.80%，第三期为5.60%。

“中央国库现金定期存款招投标的中标利率变化可以反映出市场资金面的松紧情况。”一家国有商业银行的交易员称，今年前两期招投标发生在2、3月的下旬，当时资金面处于紧张状况，于是中标利率高企；第三期发生在4月下旬，当时资金面已处于相对宽松状态，所以中标利率滑落至5.60%。

“今年第四期中央国库现金定期存款招投标的中标利率将进一步对当前的流动性情况作出判定。”上述交易员预测，本期中标利率有可能持平于上期，若出现小幅波动也应不会感到意外。但值得注意的是，今年四期招投标总额已经达到2000亿元，规模较去年同期有所放大。

据查，2011年，财政部、和央行以利率招标方式共进行了11期中央国库现金定期存款招投标，总量为4500亿元，期限为6个月，中标利率最高为6.83%出现在第九期，中标利率最低为5.50%出现在第四期。

“以新换旧”

维持流动性供应

再来看央行在公开市场操作的情况。5月3日，央行以利率招标方式开展了7天期逆回购操作，规模为650亿，中标利率为3.53%，低于同期二级市场质押式回购加权利率逾30个基点。上周公开市场到期资金520亿，实现净投放520亿，再加上刚刚进行650亿逆回购，本周公开市场实现净投放1170亿。至此，央行已在公开市场连续六周实现净投放共计3890亿，相当于降准0.5个百分点一次。

今日，央行于上周进行的650亿元逆回购将到期。同时本周将有到期央票300亿，到期正回购720亿。周二，央行进行了28天期200亿元的正回购操作。据此计算（不计今日操作），央行本周在公开市场已实现净投放资金170亿元。

至此，央行已是连续第七周实现资金净投放共计4060亿元。

尽管如此，招商证券（600999）刘俊郁判断，5月资金面还将维持紧平衡。5月初的资金面并未因为月末效应过去后有所缓解，这主要是源于公开市场到期量不大，同时财政存款的季度性回笼依然存在。

但最近的货币市场利率则运行比较平稳，并未出现大幅波动且以下行为主，体现在SHIBOR及回购定盘利率市场。这表明当前市场流动性处于相对平衡或适度宽松的阶段。

华泰联合证券分析称，货币政策放松确定性得以进一步证实。然而，货币政策放松更大程度是向正常水平的回归，而非重走2009年的老路。

从本周开始，4月份经济金融数据就将进入密集披露期，业界专家也将这个时间段看做是降准的时间窗口。

以瑞穗亚洲首席经济学家沈建光为代表的一批专家认为，继续下调准备金率是大概率事件。预计上半年还有1至2次下调，5月11日主要宏观数据公布前后是关键时间点，下半年也至少有2次。

另有一部分专家认为，从当前市场流动性情况来看，央行很可能会继续采取逆回购和国库现金招标以新换旧的方法来平滑到期资金，以维持市场流动性。降不降准一个重要的要素是外汇占款。央行会根据实体经济的需要和市场流动性的实际情况来做出抉择。市场不应该把降准当做是增加流动性供应的唯一源头。

央行近日表示，将通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作，稳步增加流动性供应。