私募看“五一新政”开启长周期牛市

每经记者朱秀伟 “证监会的同志很忙啊”，谈到系列政策组合拳的出台，翼虎投资总经理余定恒半开玩笑地对《每日经济新闻》记者如此说。 降低股票交易费用、公布新股发行改革指导意见、两大交易所公布主板、中小板的退市方案征求意见稿，此外还有证监会宣布降低期货交易手续费。“五一”节前和节日之中，证监会、沪深交易所接连打出一系列政策“组合拳”，虽然此前市场有一定预期，但政策如此密集、迅猛出台，依然令不少人始料未及，这其中就包括不少私募经理。 这些“组合拳”到底会对市场产生怎样的影响？尤其是，其中的“降低股票交易费用”，能否开启A股牛市之门？本期《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）邀请了翼虎投资总经理余定恒、海润达资本总裁仇天镝、挺浩投资的总经理康浩平以及圆石投资总经理黄咏参与讨论。 制度变革已现大拐点 NBD：监管部门在短期连续出台一系列重大的基础性政策，用意何在？ 康浩平：中国经济被认为是世界上最好的经济之一，但股市却连续成为世界上最差的股市之一，某些阶段甚至比发生金融海啸的美国和已被欧债危机搞得焦头烂额的欧洲股市都不如，并且也成为世界上最大的融资市场，显然其中存在明显的不合理成分，并且也引发了部分股民的不理智情绪，部分制度性缺陷以及实际上倾向于融资者的政策，已经到了非改革不可的地步。“五一”期间密集出台政策，或许，正是管理层力图改变资本市场不合理现状的举措。 余定恒：这是一个制度变革的大拐点，从新股发行、退市制度征求意见到正式推出以及迅速降低交易费来看，我觉得应该是一个“组合拳”，让市场变得更加规范，当然也是为了市场稳定，所以出台了利好。 仇天镝：三个政策大家都有预期，但是没想到来得这么快、这么多。这说明政府对股市的积极态度已经完全表现出来了，不像以前推一些政策比较拖拉，现在比较快、多、准，也是符合金融改革的方向。 NBD：算上此前力推养老金入市、QFII额度猛增等，郭树清履新后，关于资本市场的各种政策正稳步推出，你认为这是否意味着监管思路发生了巨大变化？ 康浩平：积弱难返。股市虽然有密集的利好政策出台，虽然有郭主席直接说蓝筹股有罕见的投资价值，但市场信心特别是机构投资者的信心还比较弱，熊市思维仍弥漫市场，一遇反弹，已是惊弓之鸟的投资者跑得比兔子还快。郭主席上台后，确实思路发生了重大的改变，比如新股发行制度改革，就是为了平衡一二级市场的利益；比如退市制度的改革，就是要引导市场抛弃垃圾股的概念炒作，让资金流向蓝筹进行理性投资。 余定恒：如果放在大的背景下看，我们现在面临两个大的背景：一个是经济面临转型期，另外一个是资本市场制度面临变革期。资本市场的变革是为经济转型服务的，为什么这样讲呢？原有依靠银行为主的间接融资方式、体系遇到瓶颈了，银行总资产已有100多万亿了，再加杠杆的空间没有了，现在还要防范银行金融风险，平台贷、房地产风险这些。 未来支撑我们经济转型的资金从资源配置、融资角度讲要靠资本市场，原有的资本市场投资主体、文化、理念，不能承担这样一个职责，完成这样一个任务，要让资本市场成为全社会无论是投资者还是配置者的一个主战场，就要把房子打扫干净，让长线资金进来，让想融资的人在这里得到顺畅融资，想投资的在这里找到长期的投资机会，这样资本市场就会更加市场化，更加合理的资源配置才能达到。 如果要改变以银行为主体的间接融资体系，真正转变为以资本市场为主体的直接融资体系，为经济转型服务，则经济顺利转型的概率也就将增大。要充分发挥资本市场的融资功能，资本市场要有进有出，大家要真正能实践价值投资，可以做到理性投资，不必投机也有回报，同时发行价也不能太贵，否则二级市场投资人没有利益就不会进来。 垃圾股冬天来临 NBD：对于刚公布几项新政，分别会对市场产生何种影响？你作何判断？ 康浩平：交易费用的降低当然有助于减少投资者的交易成本，但显然让利有限，印花税的再次降低大概才能大幅度降低投资者的交易费用。而新股发行制度的出台可以平衡一二级市场利益，实现融资者与投资者的双赢，或许原来在一级市场被投资者强烈诟病的超募现象能够得到根本的缓解。而退市制度出台，则可以大大改变市场投资思路，一旦资金流向大蓝筹，则大蓝筹股的股价将趋于稳定并震荡上扬。只有大蓝筹震荡上涨，大盘才可能稳定，我们股市的长期慢牛的格局才可能形成。总之，一旦改革成功，A股有望形成长期慢牛格局。 NBD：退市制度成摆设一直是A股的顽疾之一，此次最新的退市制度征求意见稿提出了许多新的退市条件，比如净资产为负、营业收入低于1000万元等，你认为此次最新的退市制度是否有用？垃圾股的冬天是否已来到？ST板块短期内是否压力巨大？ 康浩平：新的退市制度当然有用，特别是净资产为负，将导致很多亏损累累的股票直接退出市场，僵而不死的公司这次大概死定了，垃圾股的炒作必然受到极大抑制，说垃圾股的冬天到了也不过分。整个ST板块一定存在巨大的压力，所以原来一直强调的投资者教育其实不见得有多大作用，最好的就是以制度性安排改变市场预期，才能树立正确的投资理念，市场才能理性投资。而退市制度出台仅仅走出了第一步，非常遗憾的是，这一步走了20年。 余定恒：退市制度讲了很多年，郭主席上来也讲了很久。为什么还在炒（垃圾股）？我认为有两个原因，第一，我们市场还是一个“不见棺材不掉泪、不到黄河心不死”的以散户为主体的市场，真的推出来了，大家觉得很严厉而且执行得很到位，才会害怕；第二，目前看新的退市制度征求意见稿，增加了比较严密的净资产为负的这一项，很多净资产为负的公司可能马上就退市了。这个制度比想象的稍微要严厉一点，但是后面或许又要搞风险警示板、退市板、三板，我感觉还是不够彻底。但毕竟目前市场主体是散户，保护一下他们的利益还是有好处。 仇天镝：对ST股肯定有大打击，那些长期业绩萎靡不振的股票开始被边缘化，有退市风险，因此持有也就没有价值了，而重组预期大大降低，这种股票股价可能慢慢降低，且长期处于很低的价位，当然还是有暴涨机会的，那就是业绩出现了大的转变，不过大部分还是会长期被边缘化，炒垃圾股的资金会转向业绩好的蓝筹股。 NBD：有人认为降低交易费用是监管层呵护市场，以抵消退市制度对市场的冲击，你是否同意此观点？为什么？ 康浩平：我认为退市制度是利好不是利空，降低交易费用也是大势所趋，我看出台的初衷大概不是为抵消冲击吧？但我认为，这至少反映出管理层对股市的态度是不打压的。或者还可根据郭主席说蓝筹股有罕见投资价值这一表态，来推测管理层也认为A股已经连续两年居于全球末席了，不应该再跌了，需要上涨吧。因为很多复杂的问题还是需要在上涨中才能解决问题。 短期走势或分化 NBD：4月制造业PMI上升至53.3%，连续5个月回升，经济增长趋势向好，这是否意味着宏观经济已经见底？ 康浩平：A股反复的原因之一就是因为担忧经济有“硬着陆”风险，但事实是，官方公布的PMI显然已经连续几个月出现持续反弹，“软着陆”概率在大幅增加，经济见底可能性越来越大。特别是，美国作为世界最大经济体，经济的持续复苏显然对中国经济见底也有很大的帮助。所以，大概可以判断，中国经济基本见底了。 余定恒：应该这么说，比想象的要好。大家都觉得经济往下走，实际上，新出口订单、生产指数都在往上走，可能有国内补库存去库存的周期，慢慢叠加了外部需求的因素。所以欧洲经济整个先行指标还在往上走，我们是觉得不会往下走，但是肯定比市场想象的要好。 仇天镝：（PMI）涨得不多，整体的经济在流动性逐渐放松的背景下，有一定的累积效应，加上一系列政策推出，对经济都是利好。不管有没有见底，总之PMI在往上走，经济在回升。可能会有反复，但是大趋势是往上走的。 NBD：港股周一大涨，节后首个交易日A股是否也能“高歌猛进”?对于A股短期的走势你作何判断？理由何在？ 康浩平：对于A股的短期走势，我的基本判断还是偏多的，这不仅仅因为香港股市的大涨，也不仅因为上个月沪市大涨，而管理层在假期连续出台扶持市场的利好，更重要的是因为A股估值不贵，A股已经跌了两年了，或许，不需要太悲观了。 余定恒：不会高歌猛进，我觉得这里面还是会分化，ST、创业板、中小板以及业绩低预期类个股还是会有调整压力，相反大盘蓝筹既受惠制度变革，又受惠于经济转型或者说能抵御经济转型，所以处于攻守兼备的地位。“攻”是说大盘蓝筹有估值修复的空间；“守”是指在经济转型的情况下抗风险能力强、在制度变革背景下受到的冲击小。 仇天镝：理论上是大涨，有人觉得高开低走，但我觉得可能性不大，可能的是高开高走或者高开平走。另外，垃圾股会暴跌，个股会分化。主板市场退市制度征求意见对两市中蓝筹绩优股是正面影响，这个推出还是超预期的，肯定会有机构介入的，这（项制度）是长期利好。 看好大金融概念 NBD：从中长期趋势看，有投资者已喊出“牛市来到”，你如何判断？ 康浩平：有人喊出牛市来了也正常，因为已经熊了五年了，如果A股就此展开大牛市，我认为是有基础的：第一，A股估值非常便宜；第二，中国经济已接近见底；第三，国内市场资金非常充裕，房地产及艺术品等实物资产已经暴涨了无数倍了，而A股还十年不涨，或许该轮到（A股）了，现在赚钱效应不显著，等A股出现赚钱效应后，大量源源不断的资金将蜂拥进入A股，大牛市或可期待，目前需要耐心稍微多一点。 余定恒：如果不看短期的话，长期来看机会更大，一个是居民财富在资本市场配置处于历史最低，而配置于房产的最多。另外，现在是固定收益类产品利率最高的时候，去年6月～9月底已经很高了，从去年的中期到现在，这6～9个月是国内实际利率十五、六年来历史最高阶段，未来的利率上升空间不大了，风险资产或者股票资产有一个溢价的过程。从长期来看，股市有大机会。 仇天镝：牛市我还是不认同，按照国际惯例，牛市的条件还不太成熟，但是今年在政策的红利下，上市公司盈利状况应该还是不断上升的。 黄咏：将要走出底部，是一个长周期的开始，但急涨的短牛还没到。 NBD：对于接下来值得关注的板块或个股，你作何判断？ 康浩平：对于行业与个股，或许周期与非周期股都存在机会，如果退市制度能够扭转市场的炒作观念，那么低估值的蓝筹或许存在重大机会。比如保险、租赁等金融行业，当然银行股也不错。保险也是因为重大的制度性变革，比如递延税可能推出的缘故，而低估值的周期股也存在机会，当然，低端消费品、医药、智能终端板块也存在机会。 余定恒：相对而言，我更看好大金融概念。从银行到券商再到保险股，这一轮股市的动力来自于大蓝筹在经济转型期的抗风险能力以及估值超低带来的估值修复，虽然现在不像2006年、2007年那样，经济基本面非常好，但银行5、6倍的PE太低了，没有隐含的金融风险或者破产的预期，因此带来了一种估值修复。实体经济也没有之前那么好，2005年、2006年是上升过程中的回调，但是大的周期还是往上。2009年GDP跌得比较多，但刺激的力度也比较大，所以基本面动力也很强劲。但是这一轮刺激没有那么强，这一轮有两个主要特点：一是估值更低，有估值修复的动力；二是制度变革，在资金配置上更有利于蓝筹股。 仇天镝：从政策来看，利好蓝筹。大蓝筹有银行、石油、石化、保险板块，这里面看好弹性比较大的保险股，保险交易所可能也要推出来，保险这个行业跟信托一样，未来涉及到很多改革政策推出，不像银行是垄断型的，有很多政策突破、有金融创新、有政策红利预期在。此外，煤炭、有色板块属于二线蓝筹股，是周期性品种，可按照周期股的时机来把握投资机会，同时，也看好券商和建材股。 黄咏：看好券商和消费电子。