央行连续四周净投放 降准必要性犹存

高翔 每经记者 胡俊华 发自上海

昨日央行实行200亿元91天期正回购操作，利率维持不变。本周央行净投放520亿元，为连续第四周净投放。

央行负责人18日在接受新华社记者采访时称，下一步将灵活调节银行体系流动性，可通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。

有分析认为，央行如此表述说明流动性还未到非常紧张的程度，原本预期在4月的降准时点或会推后。不过分析人士指出，逆回购只是流动性的临时腾挪，不能根本解决流动性的问题。兴业银行首席经济学家鲁政委则表示，降准能更高效、更有针对性地释放流动性。

央行连续四周净投放

昨日（4月19日）央行发布公告，以利率招标方式进行200亿元91天期正回购操作，中标利率维持在3.14%不变。央票连续第十六周停发。

本周二，央行已经进行了330亿元28天期正回购操作。本周公开市场到期资金为1050亿元 （其中央票到期550亿，正回购到期500亿）。

据此测算，本周央行实现净投放520亿元。这已是央行连续四周在公开市场上实现净投放。此前两周，央行分别实现净投放850亿元、520亿元。

宏源证券高级债券分析师何一峰对《每日经济新闻》记者表示：“央行连续净投放主要是考虑到4月份财政存款面临上缴，为平滑流动性之举。”

4月份公开市场到期量达3990亿元，5月份到期量减至2270亿元。

央票连续第十六周缺席。据媒体报道，央行公开市场一级交易商今日仅申报28天期和91天期两个期限的正回购需求，三个月期和一年期央票继续缺席。

普益财富分析师刘庆香认为，从目前看，外汇占款中枢下移已成为市场共识，到期资金匮乏状况依旧突出，结合增长放缓的宏观经济形势，年内央票淡出公开市场操作可能成为常态，即便恢复发行也将是小规模操作。

何一峰认为：“央票重发与否还是和外汇占款的流入密切相关的。如果外汇占款增量一直处在低位，资金面一直处于偏紧状态，那央票会长期缺席；相反，假如外汇占款趋势发生剧烈变化，即外汇占款流入较多，资金面较宽松，也不排除央票重新发行。”他认为，从目前情况看，短时间内重启央票可能性较小。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，央票已经停了十六周，其价格功能略有减弱，年内或许会较少发行。

昨日，上海银行间同业拆放利率 （Shibor）1月内短期资金实现普涨。隔夜利率上涨20.09个基点，收于3.19%，为单日涨幅最大；7天利率上涨5.37个基点，收于3.80%；14天利率上涨11个基点，收于3.90%。1月以上长期限资金利率略有下降。

逆回购使用频率会更高

何一峰认为，目前的资金面是中性偏紧的状态。他说：“7天质押式回购利率在3.8%左右，高于一年定存利息。”

央行负责人18日在接受新华社记者采访时表示，下一步将灵活调节银行体系流动性。综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采取有针对性的流动性管理操作。

该负责人特别提到，可通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。

何一峰认为：“从三种工具的排序看，加大逆回购操作是排在第一位的，这说明资金面还没有到达央行认为很紧张的程度。并且可以判断，假如未来资金面紧张，央行会优先采用逆回购。”

安信证券研报认为，外汇占款长期地、趋势地低于合理货币增速，这使得中性的货币政策会导致银行间流动性自然紧缩。而在以往，在外汇占款增量大的时候，中性货币政策会带来银行间流动性的松弛，因此央行获得了货币政策更大的主动权。在此背景下，逆回购操作，甚至是结合宏观背景略带奖励或惩罚性质的逆回购操作，将更有力地传达央行的意图，因而可能更大频度地被央行采用。“这也是此次央行将逆回购操作方式单独列出，并放在传统工具之前的原因”。

鲁政委则认为，这不一定说明央行会优先考虑使用逆回购，“但这一工具随时能用，不像以往只会在春节期间使用逆回购手段，以实现流动性的腾挪”。他认为相比往年，逆回购这一工具的使用频率会更高。

对于央行下一步的操作，银河证券判断，面对财政存款增加、外汇占款流入降低的双重因素，央行可能会进一步放松政策应对可能的流动性冲击。在具体工具选择上，目前看来央行选择下调存款准备金率的概率更大一些。

鲁政委则对《每日经济新闻》记者表示：“虽然央行负责人在答记者问时提到了加大逆回购操作力度，但逆回购毕竟只是一种临时性的腾挪。要想效率更高、更有针对性地释放流动性，还得靠降存准率。从3月份信贷数据过万亿这一迹象看，信贷政策已略有宽松。”

何一峰认为，财政存款在4月份可能面临较明显的上升，公开市场到期资金虽有所上升，但也不是巨量。如果不降准，流动性会越趋紧张，逆回购操作不能从根本上解决流动性问题。

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