希腊CDS拍卖，仅是下一次违约的开始？

每经实习记者 石磊

周六清晨，国际互换与衍生品协会（ISDA）旗下的欧洲、中东和非洲事务决策委员会（EMEA）针对希腊债务重组的9项新提问做出裁决。根据裁决结果，希腊对债务重组动用CAC（集体行动条款）导致了一场信用事件。希腊成功导演了自欧元区成立以来的首场违约，但这也许不是最后一次。

CDS拍卖悲喜交加

“欧洲、中东和非洲事务决策委员会（EMEA）认定希腊对希腊权限下债券动用CAC，满足ISDA2003版衍生品信用事件定义。希腊债券的持有者有权获取相应赔付。”ISDA声明显示，在对9项提问的裁定中， 15名EMEA成员无一人投票反对。按ISDA计划，高达32亿美元CDS赔付在3月19日新国债一次性拍卖之后立即展开。而在ISDA做出希腊触发CDS决定之前，国际评级机构穆迪和惠誉已经先后表示，希腊违约已经发生。

对于ISDA的决定，Jefferies 的首席欧洲经济学家David Owen认为，触发CDS是正确选择。“一个国家发生了债务违约或重组被保险人得到了赔付，这将提高CDS作为风险对冲产品的信誉，也对欧元区政府债券购买有促进作用。”美国证券集中结算保管公司（DTCC）统计，希腊政府债券CDS的净赔付金额约为30亿美元，并不会对市场造成太大的冲击。而根据灰色市场报价，新希腊债券价格约为其面值的20%，这就意味着CDS购买者将获得面值80%的赔付，有一定获利空间。

有意思的是，对一些欧洲大型金融机构而言，CDS被触发是几家欢喜几家愁。去年9月欧洲银行管理局的数据显示，在CDS赔付中，汇丰银行和苏格兰皇家银行将分别获利1.94亿美元和1.77亿美元。而意大利联合信贷银行是欧洲最大输家，总共将遭受到2.4亿美元损失。法国巴黎银行和德意志银行赔付额则相对较小，分别为0.74亿美元和0.77亿美元。

对于希腊CDS获利及赔付，东吴期货研究总监倪耀祥告诉《每日经济新闻》，由于拍卖国债差价有达到80%的预期，参加减记的对冲基金在CDS赔付中有利可图。但投资者应该注意到，灰色市场是为未上市债券定价的市场，这是一个预期的市场，人为判断的因素很重。在市场化的前提下消息面变数很多，新债券是否走低还需等待3月19日的拍卖结果。

希腊自我击败？

CDS购买者也许为ISDA的决定松了一口气。但值得指出的是，希腊极有可能再次考验信用市场。

“希腊会在四月或五月间举行选举。全球市场将像过去两年半一样对希腊保持警惕，希腊和欧洲将处于极大的不确定性中。”Berenberg Bank的首席经济学家Holger Schmieding指出，“减记并不能解决债务问题。当然没有它，希腊将陷入巨大的麻烦。希腊面临的主要难题是恢复增长，否则债务负担不可持续。”

不过糟糕的是，在近期希腊经济并没有走向增长，而是自我加速坠落。上周五，希腊政府就将去年第四季度的GDP由-7%进一步向下修正至-7.5%。目前，希腊年轻人失业率达到51.1%，总体失业率21%。仅靠余下的不到五分之四的人口完全不足以弥补经济黑洞。资料显示，该国经济已连续3年处于萎缩状态，而在过去5个季度中，萎缩幅度都超过5%。IHS环球透视(IHS Global Insight)分析师Diego Iscaro就指出，“希腊如果一直不能达标，三驾马车迟早会失去耐心并停止援助。”

这将是压垮希腊的最后一根稻草，希腊极有可能自我击败。“希腊留在欧元区的主要原因是替代选项太过糟糕。但是如果你一直保持紧缩，不给经济喘息的机会，迟早有人会说受够了。”IHS Global Insight的Diego Iscaro指出，“更多的紧缩政策很有可能是弄巧成拙。如果失业率像现在这样保持上升趋势，每天都出现反紧缩政策的抗议，社会迟早会在未来走向爆发。”希腊官员周六就表示，希望在减记之后从欧洲投资银行获取额外的10亿资金援助。PIMCO格罗斯表示，市场正在为第二次希腊违约定价。