本周资金面仍偏紧 央票何时重启尚无定论

每经记者 高翔 发自上海

周六晚央行突然宣布下调存款准备金0.5个百分点，这一消息仍出乎已有预期的市场人士意料。从市场面来看，除了此前市场资金面紧张之外，昨日公布的虽然转正但仍偏低的1月外汇占款数据也在阐释央行突然降准的必要性。

由于4000亿的资金将在本周五才能进入商业银行系统，分析人士预测本周的资金面会延续紧张态势，央票将依旧暂停。至于央票何时重启，市场上分析各异，尚无定论。

补偿性降准

2月17日（上周五），市场资金面突然告急。隔夜利率跳涨99.33个基点，报4.4958%；7天利率跳涨85.09个基点，报5.1792%；14天利率上升56.75个基点，报5.5742%；1个月期利率上升80.17个基点，报5.8244%。

上周公开市场到期资金仅70亿，资金面异常紧张。2月15日，中小银行最后一次补缴保证金存款。同样在上周，今年首只大盘股中国交建（601800，SH）IPO申购，冻结资金逾1700亿元，进一步加剧流动性紧张。多重因素共同导致上周五市场资金面的告急。

于是央行再次出手注水，对部分公开市场一级交易商开展了逆回购操作，数量、利率、价格至今尚无定论。宏源证券债券高级分析师何一峰在接受《每日经济新闻》采访时表示：“市场上有很多传言，有说期限为14天，利率5.5%；有说期限为7天，利率在5.1～5.2%左右。数量应该在千亿左右。”

央行临时出手，原本以为市场会暂告平静。周六晚8点，央行在其网站宣布，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。预计释放资金超过4000亿。

何一峰对《每日经济新闻》记者表示，央行降准的必要性很强，但时点出乎意料：“资金面确实紧张，降准确实必要。但刚做完逆回购，一些机构以较高的成本融入资金，就宣布降准，时点上比较意外。”

花旗银行（中国）先前预期将在中国农历新年 （1月底）下调准备金率，而央行则选择了通过公开市场操作向市场注入流动性，但此举只是稳住了短期流动性波动。花旗认为下调行动的延迟反映了对于经济放缓步伐看法的不一致，以及在估计发达国家流动性放松（包括欧洲央行的长期再融资操作LTRO）所带来影响上的分歧。然而，近期的一系列疲弱数据开始支持进一步政策宽松。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，此次降准是“补偿性下调”。他说：“一般来说，有了回购操作（包括正回购和逆回购），要预测降准的时点就很困难了。”

鲁政委表示，1月份农历新年前就该降准，但央行采用了逆回购操作来平滑资金：“央行希望能以逆回购操作替代降准，前提是流动性的短缺是暂时的，而不是趋势性的。春节前后，企业和个人提现需求大，确实有暂时性的因素。但流动性短缺更深层次的原因是趋势性的，比如未来公开市场到期量的极度匮乏，外汇占款增量偏低等。因此央行降准是必要的。”

央票何时重启无定论

据媒体报道，昨日公开市场一级交易商仅申报了正回购需求，而没有央票。上报需求的正回购品种包括28天和91天期两种。

昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）依旧延续上周涨势。其中，隔夜利率上升28.34个基点，报收4.7792%；7天利率上升16.80个基点，报收5.3472%；14天利率上升9.66个基点，报收5.6708%；1个月期利率下跌11.42个基点，报收5.7102%。

鲁政委对《每日经济新闻》记者表示，从Shibor利率看，两周以内的利率还在上涨，一周以内上涨得较快，说明流动性的紧张是真实的。

何一峰也表示：“4000亿的资金在2月24日才能进入银行体系。2月25日，商业银行需补缴2月10日至20日变化存款的准备金。如果上周五逆回购的期限为7天，24日也得回收。真正释放的资金或许只有2000多亿。”

他对《每日经济新闻》记者表示，由于降准在周五，本周的资金面还会比较紧张，央票会继续停发，正回购的量也不会太大。下周央行将重启央票发行，利率维持不变。“降准以后，公开市场操作是对冲操作，实现资金面的平稳改善。”他对 《每日经济新闻》记者表示，“下周会有一个比较大规模的回笼，可能会在1000亿以上。”

中金公司则持不同意见，认为公开市场的回笼量不会相应增大，1年期央票的发行也不会重启。中金的研报认为，12月份的降准是为了反向对冲外汇占款减少，但央行并不希望降低市场利率水平，所以12月份的回笼量依旧很大。但本次下调是在外汇占款仍出现净流入的情况下实施的，其目的很可能针对的是信贷需求不足，需要将市场利率降至与通胀相适应的水平。“如果我们的猜测没有错的话，那么公开市场操作的回笼量在本次下调后不会显著增加，同时1年期央票将继续停发。”