外汇占款“转正”难补流动性 货币调控仍待放松

每经记者 万敏 发自北京

“上周四和周五，银行间市场利率突然大幅攀升，2月17日7天回购利率盘中最高到了7%，已经接近春节前的高位。”北京地区一位商业银行资金部门人士对 《每日经济新闻》记者表示，流动性紧张或许已经到了央行不得不出手的地步了。

央行通过法定存款准备金率的变化，调节市场流动性的同时，也从源头上把控银行信贷资金的投放能力。货币宽松的下一步，是否是信贷宽松的“盛宴”？

外汇占款难补流动性

中国人民银行2月20日公布数据显示，今年1月外汇占款余额为25.4996万亿元人民币，据此计算，当月外汇占款新增约1409亿元人民币，合约223.7亿美元，这是自去年四季度三个月连续下降以来首次新增。

按照去年的逻辑，外汇占款的增长使得央行需要提高准备金率来对冲流动性，然而周六央行下调存款准备金率显然有更多考虑。

“强调金融为实体经济服务，外汇占款的变化并不是决定性的因素。”光大银行资金部宏观分析师盛宏清对《每日经济新闻》记者表示，当前最主要的问题还是信贷增长较慢以及经济回调的风险。

另外，1月份新增的1400余亿外汇占款，较2011年月均新增外汇占款2316亿元和2010年的月均2724亿元相比，也出现了大幅回落。“过去5年中，外汇占款月度新增量能保持在2500亿～3000亿元以上的高水平，未来很可能月度外汇占款新增会仅有1000亿～1500亿元的水平，甚至更低。”中国社科院金融实验研究室主任刘煜辉对《每日经济新闻》记者表示，未来5年中国可能进入外汇占款增量大幅减少的时期。

在外汇占款大幅减少的同时，央行公开市场2月央票到期量仅为120亿元，且没有到期的正回购，央票及正回购到期规模较1月的1260亿元环比骤降逾90%。

此外，1月份紧急输入流动性实施的逆回购也陆续到期，1月17日与19日，央行分别实施逆回购1690亿元和1830亿元，期限均为14天。

“1月份央行通过公开市场操作暂时缓解了金融体系流动性紧张的状况，但是随着逆回购到期，2月份金融机构的流动性转趋紧张。2月份尽管外汇占款可能转正，但是逆回购到期预计将导致流动性减少2000亿以上，而本次降低准备金率大约可以释放流动性4000亿，这样可以缓解紧张的流动性。”中信证券首席宏观经济学家诸建芳对《每日经济新闻》记者表示。

降准还有空间

“目前国内商业银行面临更大的约束来自于75%的存贷比红线。由于近几年信贷高速扩张，目前除了几家国有大型商业银行外，多数中小商业银行都已经逼近这条红线。”刘煜辉对《每日经济新闻》记者表示，存准率下调提升商业银行货币乘数是否有效，这取决于商业银行信贷扩张的意愿是否强烈。

今年1月人民币贷款增加额度只有7381亿元，较去年同期少增2882亿元，大幅低于此前1万亿元的市场预期，甚至加上表外融资、直接融资后的1月社会融资规模增长也不足万亿。对于央行提出的M2增长14%的预期，如果信贷仍然地量增长，显然将难以达到。

诸建芳认为，考虑到存贷比的因素，中小银行贷款增加幅度有限，这要求加大债券发行规模才能满足社会融资的增加，因此预计未来政策一方面将弱化存贷比考核，另一方面将促进债券的发行，增加债券融资的比重。

目前，存贷比考核是否将出现放松还没有明显的迹象，而信贷扩张是否能在存准率下调的刺激下应声提速也很难说，多家机构对2月份的信贷投放预期仅是平稳增长，是否超过万亿还很难说。

国泰君安证券在研报中指出，货币宽松将酝酿信贷宽松，而信贷宽松的标志是新增信贷的连续同比多增。2008年的信贷宽松滞后货币宽松3个月，2005、2010年滞后约6个月，信贷宽松滞后货币宽松最快3个月，最慢6个月。如果将今年货币宽松的开始由2011年9月国债收益率的下降开始计算，该机构认为，“根据前三轮的规律，我们认为信贷宽松在今年1季度后将持续出现。”

国盛证券研究所所长周明剑对《每日经济新闻》记者表示，存准率年内还有几次下调的空间，存准率这单一工具的调控力度有限，并不能解决资金需求的结构性矛盾，央行应该有更多针对性的政策，比如对中小银行动态准备金率的调整，来满足中小企业的资金需求。

国泰君安预计2012年M2实际增速为12%以上，对应新增M2为10万亿以上，新增信贷不少于8万亿，预计未来存准率还有2次以上的下调空间。