2012金市：欧债之手牵引的风筝将飞向何方

每经记者 印峥嵘 发自上海

2012年黄金市场能否继续“发光”？面对这个疑问，金融大鳄索罗斯也陷入了沉思。

黄金市场本轮行情始于2001年，10年来金价上涨幅度已超过5倍，平均年复合增长率达16.3%，遥遥领先于股票指数等金融资产。

2011年大量投机资金的涌入，令金价一路飙升突破1900美元大关，但也开启了罕见的暴涨暴跌行情。进入11月，伦敦金下午定盘价波幅上升，与股市、大宗商品的波动率基本相当，黄金俨然成了风险资产。

据外电报道，12月初，索罗斯临时 “爽约”周大福IPO，撤销了对周大福原计划4000万美元(约3.9亿港元)的新股认购。索罗斯对黄金股虽有动心但临时撤销认购，犹豫之中，索罗斯对黄金这一“终极资产泡沫”的矛盾心理可见一斑。

接受《每日经济新闻》采访的分析人士指出，索罗斯起初对周大福抛“橄榄枝”，说明他认定黄金牛市行情并未终结，但倾向于短炒获利的索罗斯可能同时断定短期难有亮眼表现。

分析人士指出，短期金市主要受欧债危机相关消息左右，2012年上半年前，在大宗商品普遍走软的背景下，金市预计仍呈现震荡整理格局，但中长期趋势仍向上。在欧债危机全面爆发概率降低、全球经济增速放缓、各国央行开启宽松货币政策周期的背景下，黄金2012年有望实现连续11年上涨，再次发挥其避险和保值功能。

欧债危机将左右2012年金市表现

金融危机以来，黄金价格经历过三波大幅上涨，一次是2007年8月信贷危机爆发时，金价从650美元/盎司涨至950美元/盎司；第二波始于2008年末，在美元走软、全球货币泛滥导致的贬值风险下，国际金价攀升至1200美元/盎司上方；第三波伴随着经济复苏带来的能源和大宗商品的上涨，金价攀升至1900美元/盎司。

对冲基金经理张敏杰认为，每一轮攀新高以后，金价都陷入长达半年的调整，再蓄势待发。“整体来看，2012年上半年在大宗商品普遍疲软的大背景下，黄金也难有大的表现。但欧债是个未知量，一旦有大的利空，那黄金就可能随时结束调整，快速上扬。”

张敏杰指出，2012年黄金的走势短期看欧债，如果欧债恶化，黄金和美元都是避险资产；如果欧债缓和，则黄金继续整理，时间跨度可能半年或更长。但不太可能跌破1400美元/盎司。

中金公司分析师孔庆影认为，黄金走势仍将受欧债危机前景左右。目前欧洲商业银行为缓解融资和流动困境，黄金租赁业务量迅速扩大，租赁利率低于同期银行拆借利率，持续的黄金租借增加了短期供给。

孔庆影表示，短期内黄金将继续追随其他风险资产的走势，其避险属性的回归将延后，但低利率和央行购买仍将支撑中期价格，重申中期看好黄金的观点。

海通期货黄金分析师张倩认为，黄金的避险功能并未完全丧失，一方面风险资产大跌时黄金表现出较强的抗跌性，另一方面经过前期暴涨暴跌的行情之后，自9月下旬金价与美元开始呈现正相关关系，说明这两类资产都在发挥避险功能。

张倩认为，在欧债危机全面爆发概率降低、全球经济增速放缓、各国央行开启宽松货币政策周期的背景下，黄金终将发光，再次充分发挥其避险和保值功能，2012年最高价有望达到1800美元/盎司。

汇丰银行首席贵金属分析师JamesSteel接受《每日经济新闻》采访时指出，在危机开始前美国政府就开始了宽松的货币政策，随着危机的演变，更加大宽松的力度，全球将迎来宽松的货币政策环境，增加纸币贬值的风险，美国政府的财政赤字仍在进一步上升，对金价是极大的利好。

汇丰银行对2012年黄金均价的预测是1500美元/盎司，并称2012年金价的波动区间将较2011年收窄。

美银美林大宗商品部门分析人士指出，避险情绪、市场的货币投放量以及大宗商品价格是左右金价的三大因素。

供需矛盾有望继续提振金价

美银美林的研究结果显示，黄金产量呈现明显的季节性，每年一季度黄金供应量锐减时，往往对应黄金价格上涨。

世界黄金协会的统计数据显示，今年第三季度，黄金需求较去年同期增长6%至1053.9吨。同期投资需求同比增长33%至468.1吨，价格总额达256亿美元，创历史新高。深陷债务危机泥潭的欧洲当季黄金投资需求达到创纪录46亿欧元。

令人疑虑的是，金价今年创下1920美元/盎司的记录新高，近期回调至1600美元/盎司，仍高于黄金的生产成本每盎司500~900美元，既然有利可图，矿商为何不加大开采？

“矿商每年生产黄金2400~2500吨，但每年的总需求是3900~4000吨。”世界黄金协会负责人告诉 《每日经济新闻》，“开采手段不够，缺乏足够的人员配备，如经验丰富的工程师、地质学家、地理学家，因此黄金从金矿到市场的速度总跟不上需求。”

来自汇丰银行的一项调查显示，自1900年以来，全球约70%的金矿已被开采过，像南非、美国、加拿大以及澳大利亚，老矿山的生产力越来越低：1970年南非的金矿每吨矿石约含一盎司黄金，现在提取等量黄金需耗费两吨半以上的矿石。

全球第三大黄金生产商Newcrest12月19日将2011~2012年度黄金产量预估下调约6%，因生产中断以及矿场的矿石品位下降。

世界黄金协会的数据显示，人类有史以来共计开采了约16.5万吨黄金，每年以不到2%的速度增加。在上述开采的黄金中，约六成以一般性商品状态，存在于首饰制品、历史文物、电子化学等工业类产品中；近四成存在全球金融流通领域，其中18%即3万吨左右为各国央行的黄金储备，16%为个人投资，约2.7万吨，真正在市场上流通的黄金仅几千吨。

汇丰银行的JamesSteel认为，2009年以来金价频繁创新高，对金价敏感的珠宝需求下降，而回收金的供应增加。每个季度数百吨的黄金废料供应到市场上，这也解释了金价为何尚未突破2000美元/盎司。

新兴市场将持续支撑金市需求

世界黄金协会的2011年三季度供需报告显示，随着央行继续加大总储备资产中的黄金配置比例，其净购入总量达到了148.4公吨。其中备受瞩目的因素是欧央行不愿意继续减持黄金，而新兴市场央行继续加入黄金大规模竞购行列。

自2009年三季度，全球各国央行从黄金净卖方转为净买方，给黄金投资者带来强烈的心理暗示。相比之下，过去20年间，各国央行纷纷大规模售出黄金储备，买入可带来稳定回报的主权债务。

公开数据显示，新兴国家的黄金储备相比欧美等发达国家较低，如美国的黄金储备占到其外汇储备的75.5%、德国占到72.6%，而金砖四国中国仅占到1.7%、巴西占0.5%、俄罗斯占8.6%、印度占9%。

据美银美林的分析，为了保值和建立长远的货币流通，配置8%～20%的黄金在储备组合中可以降低本币的波动率。未来购买黄金的动力中很多因素来源于新兴国家央行，它们不会因为更高的价格而停止购买黄金。

除了央行以外，新兴市场对黄金的投资需求也呈上升趋势。中金公司报告指出，10月份从香港流入内地的黄金达到创纪录的86吨，1~10月同比增速318%，价格若进一步下降将进一步刺激其需求。

自1970年以来，黄金供求重心逐渐从西方向东方过渡。1970年，北美和欧洲的需求共占全球需求的47%，2010年则降至27%。流失的份额被后者填补，这些地区的份额从1970年的35%升至2010年的58%。

广发期货黄金分析师冯亮指出，在转移的过程中，金价波动与经济周期的关联性正在减弱，意味着黄金与其他资产的关联度降低了。从投资组合而言，黄金走势独立，也使得其更为具有吸引力。

金价何时到顶判断出现分歧

虽然机构对金价2012年看法以高位震荡为主，但金价何时见顶，以及2012年后的市场如何，《每日经济新闻》调查发现，机构的看法出现分歧。

高盛大宗商品部门认为，谨慎的黄金投资者应该为金价在2012年达到顶峰做心理准备，并称“虽然当前的黄金价格可以继续投资，但是不适合长期的投资。”高盛还表达了对金价波动周期的看法，称金价波动周期逆转将类似于1980年末，不过其波动率将不及之前水平。当时美联储主席沃尔克宣布遏制通胀，美国实际利率开始上升，当美国经济复苏、量化宽松货币政策逐渐结束，且美国的实际利率上升，黄金的好日子也将到头。

对于当前黄金价格是否达到顶峰的问题，世界黄金协会远东区董事总经理郑良豪接受《每日经济新闻》采访时认为：“其实市场的基本面没变，就像10年前有人问我，黄金到300美元/盎司是不是顶峰，现在看来不是。”

“10年前央行是（黄金的）卖家，现在是买家；20年前，西方是黄金市场最大的需求者，而随着亚洲市场的开放、发展，根据2010年的统计，中国已占全球黄金市场需求的20%，印度占26%，基本面没有变坏的迹象，只会有越来越多的人对投资黄金感兴趣。”郑良豪指出。

汇丰首席商品分析师JamesSteel表示，依然看好未来黄金价格的走势。跟踪研究贵金属多年的JamesSteel认为，如果把当前的黄金市场和上世纪90年代的黄金市场做个比较，上世纪90年代金价年年下跌，但回顾当时的全球局势，全球通胀率较低，大宗商品价格较低，中国和印度启动经济改革，20亿的人口第一次全方位地融入了全球经济。与此同时，上世纪90年代的资本开始全球化，移民政策也有所放松，美元表现非常坚挺。

JamesSteel表示，“但现在的国际局势和上世纪90年代完全不一样，大宗商品价格高位震荡，美元贬值，股市表现起起伏伏、振荡不定，地缘政治的风险上升。黄金在过去十年都是牛市，现在也远未结束。”