盘点券商2011 梦魇年代的梦魇研判

每经记者 王砚丹

2011年即将画上句号。对于A股股民来说，这是痛苦程度不亚于2008年的“梦魇一年”。

这年春天，上证综指给了大家短暂的温暖，4月一度上冲至3067点。但这种温暖只是幻觉，A股随后步入下降通道，连续8个月的调整让市场失血惨重。12月，上证综指更是跌破2245点心理大关。十年一觉A股梦，梦醒后一地鸡毛。

作为市场的主角之一，大多数券商在2011年年底回望一年前给出 “兔年市场研判”的时候，恐怕只能沉默。

《每日经济新闻》记者梳理去年年底、今年年初各券商发布的 “2011年年度策略”后发现，绝大多数券商猜到了今年经济的复杂多变，却对股市抱有乐观幻想。从现在的结果来看，这已是一场“预言家”的集体梦魇。

年初：乐观无极限

2010年11月底，申银万国选择阳光明媚的三亚作为2011年投资战略年会的地点。在年会上，申银万国畅想了2011年中国经济转型可能产生的深远影响，认为“在转型深化不断推进的进程当中，经济和政策环境将发生劳动力价格明显提高、节能减排力度继续加强、经济均等化实质性推进这三大核心变化”，并由此推升出制造创新、装备制造、节能环保、生产服务、消费、欠发达地区大发展等六大增长主题。申银万国当时的结论是：2011年中国经济将呈现高增长、高通胀格局；全年经济增长率为9.6%，通货膨胀率为3.7%；货币政策将在保持增长所需的正常货币供给和控制通货膨胀间进行动态权衡并适度从紧。

从现在看，申银万国“2011年高通胀”和“适度从紧的货币政策”这两点判断并没有说错，但对经济增速放缓以及通胀的严重程度却估计不足。2011年前三季度，我国GDP增长9.4%，其中三季度增速9.1%，已经低于申银万国的预测。而根据中国物流与采购联合会发布的数据，11月制造业PMI指数为49.0，较10月的50.4回落1.4个百分点。这意味着11月制造业开始萎缩，经济增速放缓已成定局。在通胀方面，申银万国也明显低估——直到11月，CPI才降至4.2%。

海通证券2011年度投资策略报告会的主题是“转型中的希冀”。会上，海通证券提出了2011年中国经济转型迎来七大新机遇：需求结构优化影响到产业结构的调整、升级；节能环保、新一代信息技术和高端装备制造前景广阔；外贸转型与内在结构转型是一致和相互促进的；城市化进程加快；区域经济协调；收入分配制度改革的深化促进消费升级；民营资本投资领域开放打破部分行业的垄断经营，完善优化资源的配置等。

基于此，海通证券认为2011年中国经济将继续软着陆之旅，但其同时提到了若干风险：一是近来欧美经济复苏出现反复，中国的外需存在很大不确定性；二是中国经济处于转型的关键时期，各项政策全面推进；三是宏观政策总体偏紧，特别是房地产调控不会松动。

不过，尽管看到了风险，海通仍然表示：“下半年政策放松，股指上行的可能性大，但持续性和高度取决于具体政策。而转型过程将给资本市场将带来一些结构性的机会。”

其他一些券商也对2011年颇为乐观。如银河证券认为，2011年中国经济增长稳定，在财政政策积极和货币政策常规化的情况下，GDP增速可达9.5%；“未来5年中国经济将在国际国内的推动下，更有包容性地增长”。

年中：错误的坚持

值得一提的是，如果说年初的判断受到当时的条件限制，但2011年上半年，全球经济都面临重大考验时，一些券商仍然死抱年初观念不放，最终造成了悲剧的结果：一错再错。

2011年上半年，外部方面，希腊问题已经显露出越来越大的威力，欧元区多个国家卷入债务泥潭之中，美国也面临着债务上限、QE2效果不佳等诸多问题；内部方面，经济增速放缓以及居高不下的通胀使整个市场感到前所未有的迷茫。

面对错综复杂的形势，一些券商开始谨慎，但更多券商依旧坚持年初的判断。在梦魇一般的2011年下半年，他们的建议成为一些普通投资者的梦魇。

民生证券年初时，对上证综指的判断是最高到4000点。在7月16日举行的“经济转型，股市点兵”的中期投资策略报告会上，民生证券依然不改年初看法，认为“6~7月份通胀见顶回落，积极因素正在发酵，8月份以后市场有望迎来趋势性反转行情，全年演绎N形走势。”民生证券副总裁、首席经济学家滕泰则更加明确地表示：“中国经济今明两年都是软着陆，如果A股有牛市的话，将会出现在这两年。”

中信证券也在中期策略会上对2011年下半年做了充满激情的展望。中信证券研究部策略组判断，下半年A股市场将面临一个好于上半年的国内宏观经济环境，“危机本身就是化解危机的钥匙，国外的危机可化解输入型通胀，国内当乐见经济适度回落，唯有回落才能化解通胀与楼市泡沫。”基于此，中信证券提出，A股市场在7月前后将迎来筑底回升行情。

平安证券也认为，A股全年将走U形，而非L形。因此，下半年不应悲观，下方2700点附近具有较强的支撑，上方压力位则有望探至3300点附近。

年底：滑铁卢与反思

在对系统性风险估计不足的同时，大多数券商所推荐的金股组合中十有九亏，甚至一些券商金股全军覆没。

中信证券的研发实力在业界颇有口碑。但在2011年泥沙俱下的背景下，中信证券的金股组合也未能幸免。其年初主推的10只个股无一只实现正收益。表现最好的是富春环保（002479，SZ），截至12月16日其股价较年初微跌1.55%。东方电气（600875，SH）、荣信股份（002123，SZ）、天通股份（600330，SH）今年以来则下跌超过30%。特别是天通股份，由于公司的新材料、新能源概念未能充分体现到业绩上，全年跌幅已达56%。

在撰写2011年金股年终总结时，最郁闷的或非中金公司莫属了。倒不是说中金公司所推荐的金股表现最差，而是连续推荐了两只遭遇“黑天鹅”事件的公司，让中金公司的拥趸们大呼 “伤不起”——在2011年精选股票池中，中金公司将中恒集团（600252，SH）、绿大地（现*ST大地；002200，SZ）列入其中。今年8月，中恒集团曝出与山东步长联姻告吹，23亿元销售协议化为泡影，之后中恒集团开启暴跌之旅，4个月时间股价被腰斩。绿大地则更为凄惨，被证监会认定为“涉嫌欺诈发行”，董事长何学葵身陷囹圄。如今绿大地已经被ST，股价较2011年初下跌近60%。

由于行情低迷出乎意料，券商们今年再次感受到了隆冬的严酷。今年前三季度，17家上市券商（除上市不久的东吴证券）自营业务合计亏损高达31亿元（公允价值变动与投资收益之和）。资产管理业务则更加凄惨。有数据显示，截至2011年12月23日，266只券商集合理财产品中，仅有45只盈利，亏损面高达83.1%。

经过了梦魇般的2011年后，券商分析师们也开始反思。12月14日，西南证券首席策略分师析张刚通过媒体向观众鞠躬道歉，称对于2307点为年内大底的判断宣告错误，向广大投资者深表歉意。

需要指出的是，每一次危机都是让市场参与者成熟的过程。如果没有2008年的次贷危机，大多数2006~2007年大牛市入市的股民不会对股市无情的一面有深刻体会，更不会知道CDS、MBS等复杂的金融衍生品为何物。如果2011年真的出现大反弹，甚至早在2007年上证综指就实现了辉煌的“万点论”，那么券商们或许会继续高歌猛进，最终也难逃泡沫破灭的魔咒。

在“冰点”时期冷静思考总结，不断学习，避免下一次犯同样的错误，这或许是2011年券商们的最大收获。