2012券商（一）龙年大盘趋势预测大展台

每经记者 王砚丹 樊国栋

从2011年11月底开始，各大券商就纷纷发布2012年投资策略报告，并邀请投资者和媒体参加策略报告会进行面对面交流。

然而在无数热闹的会议背后，A股市场却正上演着2008年大熊市后一次最大的危机：12月1日～19日，13个交易日上证指数仅有2天收阳。12月14日，十年前的高点2245点告破，随后2200点大关失守。十年时间，A股涨幅再次归零，投资者损失惨重。

面对2011年泥沙俱下的A股，许多券商回顾一年前“2011沪指到4000点以上”甚至“2011年A股再次步入牛市”的判断，也只能苦笑和归于沉默。

好在2011年即将过去，无论2011年多么令投资者伤心，新年新希望，2012年毕竟是一个崭新的开始，孕育着新的生机。不过正是由于2011年的滑铁卢，一些券商在对2012年进行展望时明显透着谨慎；但与此同时，在A股高估值泡沫已挤去不少之后，另一些券商也开始憧憬绝地反弹。

2245点告破，到底是一次崭新征程的起点，还是曾经短暂辉煌的终点？2012年是龙年，那么A股是“飞龙在天”还是“潜龙勿用”？《每日经济新闻》年末特刊梳理了主流券商近期发布的年度策略，希望能给投资者一些参考。

飞龙在天

乐观派：可涨到3800点

信心比黄金还要重要，虽然目前的A股市场正在冬日的寒风中煎熬，但从《每日经济新闻》记者搜集的多份券商2012年度策略报告来看，乐观的情绪还是略占上风。

国泰君安：A股将开启小牛市

国泰君安作为主流券商，观点自然引人注目，但抛开“江湖地位”不论，国泰君安是极少数在2010年年底就对2011年A股行情表示悲观的券商之一，这本身就非常与众不同。他们提出的2011年A股最高运行点位3000点，经过一年的验证，这已是券商最靠谱的点位预测。

但当2011年A股出现再次跌回十年前的悲催局面时，国泰君安却鲜明的提出：“2012年A股有望形成小牛市格局。”

在这篇题为“大民生、小牛市”的年度策略报告中，国泰君安详细阐述了看好A股的理由。“下半年以来，我们观察政策的战略意图，看到了地产调控的大框架、看到了地方债破解信贷难题、看到了地方政府的转型尝试、看到了浙江地区小企业的倒逼重生；一个伟大的转型已经开始，对股市的中期运行视角我们变得积极。”

在基本面得到改善的同时，国泰君安指出，决定股市的另一个重要因素——资金面也将趋于好转，“2012年新增贷款或M2增速相比于2011年的持续紧缩均会取得环比改善，而房地产等资产价格的调整以及货币政策的微调都意味着资金价格也会有所好转。另一方面，地方债的发行能给予信贷规模控制下的融资结构转变，总量改善、结构丰裕可期。”

出于对基本面和资金面的双重乐观预期，国泰君安认为2012年A股中期向好，A股低点应该出现在2012年一季度。这个低点只是一个盈利分化后的成长性再识别，小牛市格局有望在此后形成真正趋势。早周期和民生转型下，部分受益行业有望率先崛起。”不过，对2012年A股高点其仍维持一贯谨慎态度，认为最高点为3000点。

西南证券：高分红吸引资金入市

2011年12月12日，沪指盘中跌破2300点，13日，西南证券策略分析师张刚在某电视台做客财经节目时，对自己一直坚持沪指不会跌破2300点的看法向投资者鞠躬道歉，引发市场热议。但对于即将到来的2012年，张刚仍然抱乐观态度，提出“否极泰来终有时，3000迈过从头越”。

张刚指出，2011年黑天鹅事件频发，经济方面中国的GDP增速仍是主要国家和地区中最高的，股市方面走势却是最差的，而2012年A股市场走势将会显著改观。

走势向好的基础是国内外负面因素的改观。“尽管欧债、美债危机目前也仅是治标不治本的权宜之计，但对于金融市场而言，利空效应已经索然乏味；外部负面效应暂时接近尾声。而国内也将在通胀压力减轻的背景下，面对外部环境恶化分阶段调整调控方向，加快经济转型。预计后续保增长的刺激经济措施还会鱼贯而出。和2008年的四万亿猛药相比，这些措施将更具连续性，规划更为全面，而且转型的力度将会加大。货币政策方面，将进一步下调存准率和利率，信贷回归至合理水平。”

另外张刚还指出，2012年A股市场迎来股改以来解禁市值最低的一年，目前计算合计解禁股数不到1500万股，比2011年减少四分之一。他表示，2012年上半年将是A股市场主要上升波段，由于1月～4月进入年报披露阶段，高比例现金分红将吸引资金进场，下半年则将出现回落，年内高点乐观估计在3500点至3800点之间。

申银万国：最佳投资时机在4、5月

老牌券商申银万国对于指数运行的高度并没有那么乐观，也没有明确提出A股将进入小牛市，但申万基于流动性改善和经济不悲观的预期，提出2012年四五月之后可能出现近几年最佳的投资时机。

在11月底举行的 “2012年投资中国战略年会”上，申银万国指出，2012年“十二五”规划的实施力度会明显加大，原因有四：一是外围经济进一步恶化，倒逼中国经济增长模式进行调整；二是仅仅靠市场力量，经济加速下滑风险加大；三是伴随着国内流动性和大宗商品价格涨幅回落，国内通胀压力将明显缓解；四是伴随着地方政府换届和党的十八大召开，“十二五”规划实施的组织条件将逐渐具备。

而正是由于判断“十二五”规划将全面展开，申银万国认为，2012年经济增长尽管可能回落，但总体风险不大；通胀回落，但不至于会出现通货紧缩。“经济增长取决于市场力量和政策力量的博弈。出口和房地产代表的市场力量向下，政策代表的力量向上，预计全年经济增长8.6%，呈现前低后高的态势；增长的低点在二季度前后。输入型、周期性通胀压力减弱有助于通胀回落，但要素价格改革可能使得通胀难以有大幅度回落。预计全年CPI上涨3.2%，呈现前高后低的格局。”

市场策略方面，申银万国认为，2012年有望演绎周期股和成长股共振的大行情，“这将是近几年最佳的投资时机”，并将股市可能的行情分为四个阶段——第一阶段：蜜月行情，政策预调微调，市场超跌反弹，周期与主题活跃；第二阶段：蜜月后的冷淡，政策微调基调不变，对经济担忧加剧，反弹后再次回落；第三阶段：共振行情，政策放松力度加大，周期和成长共振，市场指数大幅提升；第四阶段：约束再次出现，通胀和房价抬头，收窄政策放松力度。

申万给出的上证综指核心波动区间为2200点～3000点之间。

潜龙勿用

悲观派：难超越2800点

虽然2011年最后一个交易日沪指大涨1.19%，但此前的大跌无疑也打击了投资者的信心，在国泰君安等券商看多的同时，也有部分券商对龙年A股表示悲观，建议投资者“潜龙勿用”。

华泰联合：A股整体回落难改

2010年年底，华泰联合证券非常乐观地认为A股2011年将前低后高，沪指最高可达到4200点以上，显然，2011年A股与其开了个大大的玩笑，全年前高后低，4200点成为遥不可及的梦想。

2011年岁末，华泰联合再次对A股进行展望时，态度一年前来了个大转弯，其首席策略分析师穆启国在年度策略会上明确指出：“2012年A股市场整体回落趋势难以改变。”

穆启国详细阐述了判断A股将整体回落的原因：其一，A股市场虽经两年半调整，但仍需等待实体泡沫消化；货币政策微调面临掣肘，估值体系的提升较难；经济主线并不明确，长期成长与短期增长存在逻辑上的冲突，持续赚钱效应难以显现，股市回落趋势没有改变。其二，如果货币政策太早松动，实体经济泡沫维持，也只会让市场盘整，回落趋势不太可能扭转。”

穆启国认为，经济方面，在国内民间借贷或其他金融风险催化下，实体泡沫消化成为明年中国经济关键词。虽然通胀回落，但商品价格仍在高位，企业成本和资金压力难出现逆转，而商品价格下跌是政策放松空间的关键。市场方面，目前估值虽逼近1664点时期，但产业资本增持未如当初凸显，反而减持和融资迹象明显。另外，虽然监管层对于民间高利贷、理财产品的规范已经提上日程，外围资金供给将增加，但是从历史经验看，外围资金进入股市的重要条件是股市存在明显投资主线，具有持续赚钱效应，而这一点还有待观察。

不过穆启国同时也认为，从全年看，虽然在经济减速和政策仅为微调的背景下，市场回落趋势没有改变，但由于通胀回落和流动性适度宽松，反弹的操作性和空间优于2011年。反弹的时间点预估是2012年二季度中，逻辑在于：第一，春节前后资金（包括高利贷和实体经济的结算资金）紧张的风险逐步消化；第二，经济回落的趋势相对明显，政策主线相对明确；第三，商品价格在需求倒逼下有望回落，房地产价格也将回落。

安信证券：难言趋势性反转

安信证券也是对于2012年看法悲观的券商之一。2011年12月14日，安信证券2012年度投资策略会在深圳召开。虽然相对看好明年上半年A股市场表现，但安信证券预计反弹高度有限，上证综指难以有效逾越2800点水平。

在策略会上，安信证券首席经济学家高善文表示，市场本轮调整底部的构筑可能出现两种情况，一种是圆弧底，一种是尖底，这将视经济发展状况而定。

高善文对明年的资金面情况进行了分析，指出市场不宜对明年资金供应有太高期望，原因有四：第一，中国贸易盈余处于趋势性的下降过程中；第二，从人民币汇率以及外汇占款来看，这一渠道的资金供应也很有限；第三，从信贷来看，明年信贷与今年相比可能有一定程度的增长，但考虑到银行贷存比限制等因素，预计明年信贷投放在8万亿元～9万亿元之间的偏下端，也不宜有太高的期望。

从资金需求角度来看，高善文表示，在经济增速下降、通货膨胀下降的背景下，交易性资金需求将有确定性下降；考虑到房地产投资下降，总体上与投资扩张相联系的资金需求在趋势上也是下降的；而与企业、个人资产负债表相联系的资金需求是否会出现退潮仍是一个很大的未知因素。

高善文表示，由于资金需求下降所导致的流动性缓解可能带来市场企稳，比如2011年年底就是如此，2012年年初由于季节性因素以及每年岁末年初商业银行惯性放贷冲动，会促使市场利率出现回落，这时市场可能企稳反弹，但是否出现趋势性反转还很难说。

而安信证券首席策略分析师程定华则指出，明年上半年随着投资活动收缩，预计广谱利率水平将自春节后出现显著下降，加上经济见底的预期和对欧洲债务关注弱化，上半年大盘可能出现反弹，但预计反弹高度有限，指数难以有效逾越2800点水平。

神龙摆尾

谨慎派：结束单边下跌

2011年市场走势让许多券商之前的点位预测成为市场谈资。面对2012年更大的不确定性，当券商们又一次进行年度预期时，部分券商有了创新：只给出影响市场基本面的各类因素条件分析，对股市具体点位不作太多预判，并且多用“概率大”等词语做模糊化处理。从一个侧面而言，这也反映出目前影响股市因素的错综复杂。

招商证券：指数或两头低中间高

对2012年的A股市场，招商证券给出题为《冬至阳生春又来》的年度策略报告，在这份看似充满温暖和希望的报告中，招商证券并没有对明年具体点位做出说明，只表示“股市将告别单边下跌，指数中间高两头低概率大”。

对于宏观经济，招商证券认为，2012年经济增速比2011年低，波动幅度明显收窄，趋势呈扁平的V型；但是从经济周期角度看，2012年属于低增长低通胀，政策和流动性会好转。

策略报告认为，历史上，每当前一年狭义货币增速低于10%，第二年的通胀水平往往会快速下降至较低水平；每当经济回落至潜在增速之下时通胀也会快速下滑，因此2012年二季度CPI可能低至3%以下，PPI可能更低。鉴于经济增速有加快下滑的苗头，而通胀下降已是大势所趋，房地产市场日渐低迷，在经济转型并未显效的前提下，2012年宏观政策将不得不放松，以防止经济出现通缩风险。对2012年的实体经济和股市而言，宏观政策以及政府对房地产的态度都是至关重要的，决定了流动性水平和经济预期。不过伴随上半年政策放松产生的滞后效应，四季度CPI和PPI会企稳反弹，此时货币政策将由松向稳健回归。名义GDP增速趋势与流动性相反，上半年回落下半年回升。

招商证券因此指出，2012年是低增长低通胀，流动性的好转比较确定，股市优于2011年，单边下跌会结束。但是鉴于对流动性上半年放松下半年回笼的判断，指数中间高两头低的概率较大，“二三季度是最佳阶段”。

银河证券：影响股市的因素复杂多变

与招商证券避谈点位不同的是，银河证券明确表示2012年沪指区间将在2300点～3100点之间，同时还不断强调“混沌增长，震荡时代，重视曲折性”。

2011年12月1日，银河证券2012年策略报告会在阳光明媚的三亚举行。银河证券董事长陈有安在致辞时表示，展望2012年，国际经济环境更加复杂，中国经济面临下行风险，中国经济减速将成定局，出口增速将放缓，投资和消费业不乐观，这不仅是由于欧债危机、美债危机对世界经济的影响所致，也是我国加入WTO以后已参与到深度的国际经济融合中，因此不可能独善其身。

银河证券首席经济学家潘向东也在会上指出，随着汽车消费的下降、房地产调控的延续、成交量的萎缩，与之相关的数据都在下降。期盼新一轮经济周期到来估计还要等待，而欧债危机的影响还没有完全显现出来，因此2012年经济还将处于“棘轮困境 （本义是指人的消费习惯形成之后难以逆转，易上调难下调——编者注）”之中。

而银河证券首席策略分析师孙建波的演讲则更加侧重于市场方面。与两位经济学家不一样的是，孙建波认为，2011年11月11日以来的持续下跌已经反映出悲观预期，而最后的悲观期也是最佳的买入期。

孙建波在演讲中提到最多的词语就是“曲折”，他认为，2012年是一个曲折回升的态势，在这个曲折回升的态势中，能看到经济增长长期动力还有所欠缺，物价也面临诸多困扰，全球的货币化格局和债务增长格局会推动资产价格有所回升，投资者也将在这样的大背景下经历探索社会转型方向、发展模式转变的方向和中国产业变革的方向的过程，从中寻找结构性机会。

他认为，目前大盘的估值水平一直处于低位，似乎已经不成为底部长期持续的理由，但分析其分布仍能看到价值。政策回暖将有利于强化正反馈，当政策开始回暖，股市的方向不会掉头向下，只是经济仍在下滑，政策的效果还需积累，而人们对政策空间的想象仍需时间。2012年A股核心价值区间在2300点～3100点之间，呈现出“前低中高后稳”的“肥尾”分布态势，如果出现极端扰动，将迎来交易型机会。

但孙建波同时强调，影响股市的因素复杂多变，“可能使预期有较大差异”。虽然撬动股市所需的资金并不像总市值那么大，但资金面的信心仍有待恢复，边际交易将决定股价和指数。