何志成：中央定调“稳增长”股市也要稳

何志成（经济学家）

中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究明年经济工作。笔者注意到，政治局会议并没有对明年的经济工作用“定调”的语言作出高度概括。这个概括随后出现在胡锦涛总书记在党外人士座谈会的讲话中，即“稳增长、调结构、保民生、促稳定”。这种特意安排预示着随后的中央经济工作会议，还可能对明年的宏观调控做出更精确的“定调”，但“稳增长”一定会放在明年经济工作指导方针的第一位。

将“稳增长”放在第一位，同时不提抗通胀，这是很多人没有想到的。之前，我们已经看到了11月的CPI和PPI数据，也看到了工业增加值数据。11月CPI降幅超出绝大多数经济学家的预期，为4.2%；PPI涨幅更是降至2年来的新低——2.7%。无论是CPI还是PPI，环比都是负增长。这几个数据不是简单的数据，它说明至少在明年上半年“抗通胀”不会放在宏观调控任务的第一位了。同时，11月工业增加值只有12.4%，环比回落0.8个百分点，回落幅度大于CPI，远高于绝大多数经济学家预期。笔者以为，当工业增加值增速低于12.5%时，预示着GDP增速已经回落到8.5%以下，而当经济增速下滑幅度大于CPI降幅时，我们仍然要高度警惕滞胀风险。将“稳增长”放在第一位，就是为了防范滞胀风险。

为了防范滞胀风险，政治局会议提出，明年必须 “正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系”。何谓实事求是？就是不能一味地将控制物价放在第一位，实际情况已经证明：过度地打压物价，挤压资本市场泡沫，已经导致经济增速的更大下滑。在劳动力成本上升周期，在经济较快上涨阶段，稳住物价已经不易，将物价压得很低，出发点是好的，但未必符合经济规律。相反，认识到物价将保持在较高水平，更需要保增长，尤其是强劲增长，用高增长覆盖CPI涨幅，减轻高通胀对广大城乡劳动者的实际伤害。

将 “调结构”放在管理通胀预期的前面，更彰显“稳增长”的重要性，调整经济结构只能在相对较快的经济发展中进行，在低增长甚至滞胀的环境中是不可能实现的。“调结构”最需重视的就是收入分配结构。在胡锦涛总书记强调的十二字方针中，将“保民生、促稳定”放在重要位置。保民生，就要提高劳动者收入，收入提高了，内需才有基础，社会才能稳定。而提高广大劳动者收入的前提是什么？唯有高增长。

“稳增长”实际是保增长的代名词，它的潜台词是，在房地产市场趋冷的大背景下如何实现正常增长。在政治局会议强调“保障在建续建项目建设”，同时“要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，促进房地产市场健康发展”。仔细阅读这些文字，的确感到中央非常担心经济硬着陆。为什么要突出强调“保障在建续建项目建设”？因为当前出现了大批国家级基础设施建设项目停工的情况，为什么停工？没有钱，保在建基础设施项目，就需要及时地提供贷款。而在固定资产投资率下滑较快的特殊时期，一味地强调打压房价也是不明智的。房地产政策必须明确：不是打压到 “人民群众满意的水平”，而是“合理水平”。何谓“合理”？就是低于GDP和CPI增速。“坚持房地产调控政策不动摇”，不是让房地产“下岗”，而是为了“促进房地产市场健康发展”。

因此可以得出结论，未来几个月房价还要下跌，尤其是泡沫严重的地区，但房地产市场不能太冷，更不能没有 “市场”（交易）。预计明年变动最大的就是房地产市场调控政策，当前房价刚刚下跌，因此必须保持压力，政策不能变，但明年保障房大量上市后，房价很快将回到“合理水平”，那时候部分政策估计会有微调。

在12月9日召开的政治局会议的官方报道中，我们没有看到有关资本市场定位的文字。难怪上周A股一路跌，沪指反复测试2300点支撑。是高层不重视资本市场吗？不是。强调了稳增长，就必须保股市，何必多添一笔呢？胡锦涛总书记谈到了“顶层设计和总体规划”，相信随后会有资本市场的顶层设计，笔者对即将召开的中央经济工作会议仍然充满期待，希望它对明年资本市场发展提出更积极的政策：要保证2012年的投资率，在房地产调整肯定下滑的背景下，扩大直接融资比重势在必行，股市必须上涨。试想一下，若沪指跌破2300点，交易量只有一点点，怎么扩大直接融资，怎么稳增长？

由此看来，中央其实也为A股定了调：股市也要稳，要为稳增长做出较大贡献。