2012已近，牛市还远

鹏华基金机构投资部总经理杨俊

美国“次贷危机”余波未定，欧债危机又来势汹汹。相较之下，保持稳定高增长的中国经济一枝独秀，然而持续增长的经济并没有给中国带来持续增长的股市，持续两年的下跌让大多投资者亏损连连。我们寻找个中缘由，并以期为线索展望2012年A股市场。

作为机构投资者，解读和分析市场运行背后的逻辑更利于对未来市场的把握。我们认为引发市场近两年持续下跌的重要原因之一是市场缺乏信心。投资者最困惑的问题是在房地产遭遇调控后，哪个产业能够引领经济的增长？国家提出要大力发展的战略性新兴产业，目前都面临不同的问题。

在一片对2012年牛市的呼声中，我们认为明年A股市场或将略好于过去两年的表现，但也跳不出区间震荡的范畴，离真正的牛市还很远。

2012年，通胀将不再是中国经济面临的主要问题，经济增速下行成为市场的普遍预期。从外围经济来看，欧洲要想重振雄风绝非一朝一夕。出口与海外经济相关性很大，依靠净出口对经济拉动可能性似乎不大。从投资来看，2012年房地产投资将明显下降，除非政府再次加大中央或地方项目的投资，否则投资增速可能低于市场普遍预期的20%。消费具有一定的粘性，比较稳定，若是投资和出口的数据都不好，消费数据也只会比预期更差。因此整体来看，明年的经济不会很差，但确实谈不上很好。

在这种经济背景下，“保增长”可能会逐步成为政策的重心。明年的市场将胶着于盈利与估值的变化，震荡仍是主旋律，但可能比过去两年的持续向下略好。

正如我们坚信中国经济将长期向好一样，我们也坚信未来牛市的出现。然而大牛市更需要中国经济宏观、微观的基础条件作为支撑点。在经济转型的大背景下，我们坚信只有在经济进步、产业升级初现端倪时，在更多的新兴产业蓬勃发展时，万众期待的牛市才会到来，而这一历史性的转折在未来短短的两三年中都未必可见。

显然2012年，我们仍需翘首以盼。