2012：经济不乐观，市场不悲观

每经记者 曾子建

即将过去的2011年，宏观经济复杂多变，A股市场经历惨痛调整，几乎所有的机构都出现不同程度的投资损失。

2012年即将来临，展望未来，中国经济面临怎样的变数，A股市场又将如何运行？带着上述问题，《每日经济新闻》记者就此采访了广发证券资产管理部总经理陈阳。

欧债危机继续拖累出口

陈阳指出，欧债危机向大国蔓延的风险明显上升，发达国家政府长期地去杠杆压力将持续减缓全球经济增长动力，中国明年的出口增速将明显下滑。近期欧洲核心国家意大利、西班牙、法国等国家国债收益率再度大幅上行，而当前全球及欧洲本身并没有形成长效的欧洲债务危机救助机制，从未来债务到期规模、当前经济增长状况、德法两国的分歧来看，欧债危机在明年向大国蔓延的风险将明显升高，欧债危机在明年1季度再度恶化的可能性较大。

“当前解决欧债危机最核心的手段就是增收减支”，陈阳认为，“但这不仅影响了债务危机国的社会稳定，同时也直接减缓了经济增长的动力，在经济增长动力不足的情况下，政府未来面临的减赤压力将进一步增大，未来这些国家将会陷入缩减政府开支、民众收入下滑、民众消费愿意与能力不足、经济增长动力下降、政府税收增长乏力、政府债务难有效降低的恶性循环之中。”因此，在目前还看不到新的增长动力的情况下，陈阳认为以欧洲为代表的发达国家将面临中长期经济持续衰退的风险。

欧盟是当前中国最大的贸易伙伴，欧盟陷入衰退，必然对中国的出口产生重大的负面影响，虽然对新兴市场增长有所弥补，但新兴市场本身也面临国内通胀压力上升、外需减弱、经济减速的现实压力。因此，整体来看，中国明年的出口形势并不乐观，增速相对今年将明显下滑。

2011年，房地产市场是管理层重点调控的领域，目前全国各地房价都已经出现拐点，那么，2012年房地产市场将如何运行？

陈阳认为，房地产投资明年上半年增速将大幅下降,或许出现负增长。商品房投资在需求受限、开发贷款受压、供需逆转、库存大增、去化大幅下降的情况下，房地产的基本面与资金面不支持明年商品房投资的增长，明年上半年商品房投资增速大幅下降将是大概率事件，如果调控政策不作调整，那么明年限购与限开发贷的政策预计仍难以放松；今年保障房的投资增长确实弥补了商品房投资增速下降对房地产投资的负面影响，但明年在保障房基数抬高的情况下，虽仍处保障房投资的高峰期，但增速在明年下半年将明显下降，明年的保障房就如今年的高铁，大跃进式的投资对当年是刺激，第二年开始将会成为负面因素，明年保障房投资的一定增长加上商品房投资的负增长，房地产投资增速大幅下降是大概率事件，超过15%增速的概率较低。

明年证券市场环境优于今年

2011年整个A股市场处于持续调整格局，那么，2012年将如何运行？

陈阳认为，由极度悲观为起点的上市公司盈利预期，有利股票市场的运行。如前面所分析的，明年的宏观经济状况并不乐观，同时明年宏观经济的走势将呈前低后高的运行趋势，反映到上市公司盈利增速上也将呈这种运行态势。

今年4季度宏观经济的明显下行，加上通胀的快速下行，预计市场对明年1季度的盈利预期已非常悲观。明年在盈利预期方面，市场的极度悲观向上修正的概率较大，超预期因素增多整体有利于股票市场的走强。 另外，货币政策微调，流动性边际改善，有利于股票市场的运行。在明年上半年经济增速与通胀率明显下行的情况下，国内的货币政策调整是大概率事件，虽然基于劳动力成本上升的中长期结构性的通胀压力，稳健货币政策的基调不会发生大的变化。但当前货币政策实际执行的却是紧缩性的货币政策的前提下，这也为明年货币政策真正地实施稳健提供了微调的空间。

陈阳认为明年上半年，在外汇占款规模下行、通胀率低于目标值的情况下，明年存款准备金率、利率、信贷额度等都存在微调的可能性，虽然这种微调不会发生如2008年大幅度放松的情况，但对市场资金面也会形成边际改善的预期。

这种边际改善将体现在以下几个方面：一是经济下行与通胀下行的情况下，宏观的货币剩余（M2增速-GDP增速-CPI）将改善，宏观流动性有所改善，实体经济对货币的占用将会减少；二是货币政策微调，将会改变当前市场资金面的预期，市场利率下行，一方面有利于提升市场估值，同时市场利率下行，有利于降低当前与股票市场争夺资金的银行理财产品的收益率，从而有利于为股票市场提供增量资金；三是房地产调控政策持续与房价下跌的情况下，房地产产业链的极度悲观，将会导致房地产产业的资金需求下降，这不仅一方面减少房地产信托产品的发行力度和降低银行理财产品的发行力度，同时也直接减少了房地产分流资金的动力，整体也将有利于股市资金面的改善。

明年市场估值修复高度取决于政策微调的力度，而市场上升的持续性则取决于中国经济是否能顺利进入新一轮的增长周期。从当前来看，新一轮经济增长周期的启动可见的一个因素是新一轮领导换届即将到来。明年下半年新一轮换届将启动，但换届是否能启动新一轮的经济增长，还取决于出台政策是否能契合国内外经济形势，但至少明年下半年或成为市场上升的重要催化剂。

积极配置消费行业

结合对宏观经济的判断，陈阳认为未来1年内受房地产投资减速的影响，相关产业链将受到较大的负面影响，因此建议在上半年回避与投资端相关的周期性的中游行业。但如果政策出现较大松动，尤其是房地产调控政策如出现明紧暗松的情况，可以适当加大周期性的行业的配置，但介入的时点建议选择在明确有放松政策出台后进行。因此建议在明年积极配置实体需求、估值及盈利触底回升的消费行业。

同时明年是经济转型的重要执行阶段，政府政策仍将围绕经济转型实行结构性的刺激政策，节能减排、必需消费品行业如乳品、服装、医药等行业仍建议以时间换空间，中长期进行战略性配置。同时部分基础设施行业在近几年投资处于负增长或低速增长状态，未来为保障经济的可持续增长，这些基础设施行业的投资增速有望进一步加快，如电力、通信、水务等行业，这将加大对电力设备、通信设备、污水处理设备的采购，相关行业的景气度有望提升，建议从明年1季度开始提高相关配置。

◎欧盟陷入衰退，必然对中国的出口产生重大的负面影响，中国明年的出口形势并不乐观，增速相对今年将明显下滑。

◎明年存款准备金率、利率、信贷额度等都存在微调的可能性，对市场资金面也会形成边际改善的预期。

◎房地产投资明年上半年增速将大幅下降,或许出现负增长。

◎明年下半年新一轮领导换届即将到来，或成为市场上升的重要催化剂。