中国央行3月18日晚间宣布再次提高存款准备金率，此举被一些人解读为再度紧缩，最后一只靴子落地等。而我认为，两种解释都有偏颇。此次提高存款准备金率主要目的并非紧缩，而是一次技术性操作，目的是希望对冲3~4月到期的1.4万亿元央票。正因为不是紧缩，所以才需要进一步紧缩，预计4月份还有一次加息并上调准备金率。
一只脚已踩到滞胀？关于目前的资金环境、利率环境，也是公说公有理婆说婆有理——央行说，“很舒服”，意思是很合理；而企业和社会的感觉却是很不舒服，市场利率已经远远高于央行制定的基准利率。
解释这种感觉上的差距光用立场不同一句话是说不通的，央行有央行的尺度，M2增长16%的目标不能说就是过紧；社会有社会的解读，目前银行业的贷款授信普遍超出实际放款额的两倍以上，尤其是所谓的经营资本管制制度，使得绝大多数银行已经没有余力更多放款。更重要的是，M2回落的速度太快，央行希望稳定在16%左右，而实际执行结果却可能是，从20%左右快速滑落到12%左右，相对应的经济增速很可能快速滑落到7%以下。
虽然政府希望经济减速，“十二五”规划的GDP指标也只定在每年增长7%，但若GDP真回落到7%以下，最着急的一定是政府，因为当GDP回落时，真实的经济增长率可能只有2%了。
为什么这么悲观？因为今年的GDP增幅回落，并不等于CPI也回落；相反，CPI却在顽强地上升，而且导致它继续上升的国内外因素也越来越多。温总理讲得明白：“什么叫滞胀？通胀没有管住，经济增速却出现回落，就是滞胀。”3月份的数据将告诉我们，我们的一只脚已经踩到了滞胀。为了防止另一只脚也陷入滞胀，政府在提高经济增速与控制通胀数字两条战线上选择了后者，即千方百计地控制通胀。一个非常明确的信号就是：延迟调整油气价格的时间。
为抗通胀不调油价？目前，国内油价相当于每桶85美元~87美元，而国际油价已经达到每桶105美元。按照温总理最近表态，国内汽柴油零售价一定要与国际市场完全接轨。如此，国内每公升汽柴油应该上调0.8元左右，而且3月份就应该调。
但是，由于发改委担心油价上调后会推升CPI，使得3月份通胀数字太高，完不成温总理在全国“两会”上的承诺，因此采取观望态度。本来希望日本大地震能够促使油价短期回落，降低我国提价压力，谁知利比亚事态扩大化，国际油价再上每桶105美元左右。希望外部环境改善，没有看到国内经济过热已经成为推高油气价格的主要因素，结果舍本求末，寄希望国际油价回落，调价窗口一再被错过——直接导致汽油的国内外价差已经拉大到很难调整的程度。预计，国际油价还将上升，二季度有可能徘徊在每桶110美元附近，最高有可能摸到120美元附近。届时，国内油价有可能需要调整到每升人民币10元左右。
油价大幅度提高的直接结果并不仅仅是推升通胀，它将极大地抑制消费，间接地抑制生产，导致经济急速降温，因此，它是最大的“滞胀催化剂”。上次提价后，中石化在山东市场的成品油消费降低了2~3个百分点，如果再次大幅度提价，成品油消费可能要降低10个百分点，全国的物流业会减速5%左右，由此导致物流成本上升，物价全面上涨。
笔者发现，近期发改委对调整油气价格的态度发生很大变化，一改以前国际油价上涨立即跟进，国际油价下跌却拖沓滞后的作风，现在是眼看着国际油价上涨，就是不跟进。为什么发改委的立场变了？开始向着老百姓消费者，而完全不顾一些炼油厂因亏损面扩大而被逼停产了吗？不是立场变了，而是抗通胀的目标被放在了第一位。
央行亦处两难境地与发改委同样处于两难境地的还有中国央行。目前准备金率已经达到20%，国内各家商业银行已经没有钱或者没有指标能够放款，很多实体经济不得不压缩产能，很多项目已经停工，但通胀数据却逼迫央行还要紧缩。
其实，在市场实际资金价格与央行名义利率之间有着巨大差距的情况下，加息是没有多少用的。央行再加息，不仅不能缩小实际利率与名义利率之间的差距，还可能向市场发出错误信号——未来的金融环境是持续地紧缩，于是企业只能借高利贷维持生产，借不到钱的，干脆停产。于是必然出现CPI上升，GDP回落的现象。最要命的是，成本推动的通胀，不仅是老虎，更是恶魔。
以上分析并非我危言耸听，其实也是市场很多人的共识。要防止滞胀成为现实，宏观经济政策必须调整。当然，没有说服力的数据出来，管理层也不会轻易调整。于是，3月数据成为关键。预计3月数据发布前几天，发改委将决定调整油气价格，由于担心大幅度推高CPI，所以调价幅度不会太大；同时，在3月数据出台前，央行还会加息一次，很可能4月还有一次提存准率。但3月数据出来后，管理层的情绪将变得向反方向紧张——由担心通胀加剧转变为担心滞胀加剧。或许很快我们就将看到政策要微调。
微调还是扛？难点还在对房地产调控的态度。目前全国主要城市的商品房价格已经出现明显松动迹象，或曰出现了“拐点”，市场有信号，再调控几个月，“大功”就告成了。于是，政治上的压力有可能掣肘货币政策调整——再紧几个月怕什么，不达目的绝不罢休。
就怕这种意见占上风，就怕不加区分地一味紧缩。若以房地产市场价格是否下跌为宏观调控的唯一目标，必然出现房价暴跌，很多企业资金供应链断裂，经济严重下滑，物价却飞涨的局面。到那时再松银根救市，恐怕房地产价格又将暴涨。如此暴涨暴跌，让老百姓信谁？
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