短线警报未解除 估值修复是动力

□  国泰君安证券  胡隽

        尽管上周五市场已用弱势提前消化今年首次上调存款准备金率的消息，但周一早盘除两市综指开盘即破半年线外，深成指和创业板指也先后击穿各自半年线的举动依然显示出市场对紧缩信号的忧虑。前市收盘，跌幅最大的深综指和中小板指分别下跌3.38%和3.84%，其余股指跌幅也都在2个百分点以上，跌幅超过5%的个股逾三百家。

        午后市场，两市跌幅继续扩大，恐慌气氛在盘中蔓延，尖峰集团、彩虹股份、时代新材、宜科科技、大金重工及东华科技等纷纷跌停，红盘个股不足百家。随着金融、地产股加入杀跌行列，深成指击穿年线、沪指破位2700点。尾盘虽有抄底资金介入，但终盘两市仍以全天低点报收。上证综指创下自去年10月8日以来的收盘新低，报在2706.66点，下跌84.68点，跌幅3.03%，为见顶3186点以来的第三大跌幅。深成指终盘勉强收在年线上方，报11734.62点，较上周五下挫559.55点，跌幅4.55%；周一跌幅最大的是中小板指数，较上周五下跌4.58%，收低6140点。两市合计成交1842亿元，较上周五放大逾两百亿。

        周一各行业无一幸免，全线回调。仅有色金属跌幅小于三个百分点，跌幅在4%以内的有22个行业，玻璃、环保、公路桥梁、造纸等行业跌幅相对较小。在跌幅居前的行业中，房地产和农林牧渔对股市拖累较大，“招保万金”为首的地产股放量下挫不仅反映对地产调控升级的恐惧，更是对紧缩政策及经济结构调整下，行业增速减缓甚至下降的担忧。终盘两市跌停个股近三十家。个股涨跌比例约为1:16。

        上周五晚间，央行宣布从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行在最近三个月内第四次上调存款准备金率，也是年内首次上调。央行再次上调存款准备金率主要源于1月份流动性极度充裕，外汇占款投放资金及公开市场到期资金在6000亿元，刚好通过一次准备金率上调来回收，流动性短期宽松格局不变。

        从外围市场来看，以美国为代表的海外主要经济体通胀水平开始抬头，全球范围内的极度货币宽松会有所收紧，这可能对去年来，在全球流动性泛滥背景下暴涨过的新兴国家市场带来较大负面影响。而证监会领导近期讲话表示，正在加紧研究推进国际板以及要继续扩大直接融资规模。去年10000亿左右的融资规模已对市场上涨产生较大压制，因此我们认为，未来一段时间市场将在惧怕融资的市场情绪和以扩大融资为目的的政策呵护之间寻求平衡。

        就近期来看，此次上调存款准备金率虽在预期之内，但对大盘探底却“至关重要”。此次上调对冲力度相对缓和，意在对冲外汇占款增加形成的过多流动性压力，且上调后农历新年之前加息的可能性再次减少，但在投资者看来，上调存款准备金率及加息等紧缩信号不会  “一步到位”，市场对流动性前景趋于悲观，将在一定程度上制约对A股市场短中期空间的判断。

        本周四还将公布包括去年12月居民消费价格指数(CPI)、工业品出厂价格指数(PPI)、名义零售额、工业增加值、固定资产投资以及第四季度GDP增长在内的多项经济数据，其中12月份CPI将直接影响今年一季度的宏观经济政策。而因基数翘尾等因素，去年12月CPI环比稍有下降几成定局，但1月份开始，经济数据可能再度呈现出实体经济强劲增长、通胀反弹、流动性充裕的局面。因此，“有效管理流动性，控制物价过快上涨”是1月5日举行的央行工作会议明确的当前和今后一个时期的4项主要任务的第一条。而股市往往反应的是预期，因此对中国货币政策紧缩趋势的预期可能对股市构成悲观的判断。

        对于周一市场的大幅破位，我们判断是短线谨慎，但无需过于悲观。原因如下：首先，沪综指尽管在2700点附近表现出一定支撑作用，但去年十二月下旬开始的调整在回补去年10月11日的2747.80-2755.03点的那个缺口后止跌，并不代表本次下跌不受10月8日的2656.00-2677.99点缺口的牵引，是缺口终要补掉，因此，短线市场警报仍未真正解除。但是，从沪指的技术走势来看，自11月17日跌破年线以来已相当于九个交易周的时间，随着年线逐日以1~2点的速度下行、半年线2~4点的速度上行，目前正在2826.69点的年线和2792.19点的半年线将于未来1周左右的时间内相遇并金叉。而且，作为反映预期，短线连续下调已提前为本周各经济数据公布、紧缩政策及预期作出注解；除沪指三只乌鸦外，深市主板和中小盘个指数近期已然是七阴夹一阳，所以大盘反抽动能正在酝酿之中，正等待纠偏的契机，经过破位、企稳，本周市场可能出现先抑后扬的局面。

        在操作策略方面，我们建议采取积极防御策略。在股指未摆脱下跌通道之前，宜轻仓或低仓，等待回调走势成强弩之末，再谨慎参与。紧缩条件下，市场可能会将注意力转向具备较好年报预期、绝对估值和相对估值均处于历史底部的品种，而估值修复将是反弹的动力。



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