机构评级

人人乐

（002336，收盘价25.48元）评级：增持  评级机构：金元证券

　　  从公司近期的经营情况来看，集中管控的效果开始逐渐显现，公司前三季度综合毛利率为20.77%，比上年同期提升了0.16个百分点，近期的综合毛利率也呈稳定上升态势，预计未来综合毛利率仍将保持稳定增长。

        公司2009年和2010年前三季度的收入增速均在14%左右，与2008年相比明显下滑。一方面是由于行业竞争加剧带来的部分成熟门店销售增速下降，另一方面则是因为选址难度加大带来的新店培育期延长。从同店整体增速来看，今年与2009年相比有所恢复，其中华南地区在5%左右，陕西8%左右，但其中包含了CPI因素。

        公司上半年新开了4家门店，预计全年将新开门店18家以上，未来2~3年仍将保持每年20家左右的开店速度。在区域选择方面将侧重于西北、西南和华北地区。物流配送中心建成后有助于提升公司的核心竞争力。公司在建的广州物流配送中心项目预计于2011年下半年开始投入使用，项目投入2.5亿元，超出之前计划6000万元，主要是由于增加了冷链设备。配送中心覆盖区域达到一定规模之后（50家门店以上），对成本和费用的节约效果将更加显著。

        预计公司2010~2011年EPS分别为0.6元和0.81元，对应43倍和32倍PE。考虑到公司经营管理逐渐改善以及股权激励预期，上调至“增持”评级。

盘江股份

（600395，收盘价29.86元）评级：买入  评级机构：中银国际

　　公司煤种优势明显，2009年公司商品煤销量中48%为优质焦煤，47%为动力煤。公司的电煤主要销往省内的电厂，售价较低，但近年来增幅尚可；焦煤主要销往省外的钢厂，售价较高。

        公司产能增长潜力巨大。公司现有原煤产能1110万吨/年，通过在建矿投产及现有矿的技改，以及母公司的资产注入，预计公司2014年的核定产能和权益产能分别为3280万吨/年和2617万吨/年，分别相当于公司现有产能的3.0倍和2.4倍。

        到2013年，现有煤矿产能将通过技改提升35%。公司现有6个投产矿，全资控股，产能1110万吨/年，预计通过技改，将在2013年达到1500万吨/年的产能。公司有在建及待建的控股煤矿3个、参股煤矿2个。设计产能和权益产能分别共计1380万吨/年和977万吨/年。预计将从2013年底开始逐渐投产，将在2015年全部达产。

        长江以南的省份中仅贵州为煤炭净调出省，受益于贵州复杂的地质条件，公司积累了丰富的复杂地质条件下开采经验，较其他大型煤企更具地域开采技术优势。贵州省位于西南地区，因而公司享有西部大开发15%的所得税优惠，预计公司“十二五”期间仍将享受所得税优惠。公司在建矿的产能释放主要在2013年以后，未来发展潜力较大，煤种优秀，给予“买入”评级。

滨江集团

(002244，收盘价11.45元）评级：买入  评级机构：广发证券

　　到目前为止，公司销售额已经逾百亿元，完成了年度计划，公司销售踏上了新台阶，预计今年全年的销售额应该在100亿至110亿元。

        2011年可售资源丰富。明年上半年的主要可推楼盘有，城市之星后续项目、万家星城三期项目、绍兴金色家园、上虞金色家园及衢州春江月等；而2011年下半年的可售资源则主要是即将开工的金色黎明项目、滨江盛元以及杭汽发项目，初步估算，明年可售资源应该在200亿元左右，公司未来将以杭州为中心，逐渐向异地扩张，预计公司2011年的销售额将会在今年100亿元的基础上保持30%左右的平稳增长。

        今年以来，公司新增建筑面积86万平方米，其中杭州约为17.7万平方米，进一步完善了杭州项目布局，并且项目均属于稀缺资源，符合公司打造高端精装修的风格；异地项目约增加了68.3万平方米，显示公司正加快对异地项目的扩展，若能顺利进入经济实力较强的一、二线城市，那么公司的成长空间则更为广阔。

        预计公司2010年至2012年的每股收益分别为0.76元、1.13元及1.71元；相应的PE分别为15倍、10倍及6倍。全额计提土地增值税之后，公司估值为14.67元/股，因此，综合来看，给予公司15.0元的目标价，对应2011年13.3倍PE，给予“买入”评级。

首开股份

（600376，收盘价18.16元）评级：增持  评级机构：万联证券

　　  截至目前，公司预计销售金额110亿元，销售面积70万平方米，公司全年计划销售面积95万平方米。其中北京地区的国风上观及首城国际等项目占总销售额近80%，占同期北京地区市场5%的份额。

        上半年公司新增5个项目，面积290万平方米，已提前完成全年200万平方米的计划。成交总价59亿元。其中，北京3个，贵阳1个，绵阳1个。贵阳项目地价1000多元/平方米，售价估计5000元/平方米，建筑面积134万平方米。绵阳建筑面积77万平方米，以5.66亿元起拍价拍得。

        今年12月份，公司以4.34亿元的价格购得江苏扬州16万平方米地块。公司近两年积极获取土地，一旦市场回暖，公司将充分受益。作为区域龙头，明年在京推出的项目大幅增加，预计总量可能超过40万平方米。在立足北京的同时，公司积极异地扩张。目前异地项目占总收入比重较低，但土地储备量占比近70%，明年起将逐步进入收获期。

        未来在建及拟建商业地产预计达到200万平方米。公司将成立专业的团队，积极引进人才，并寻找合适的合作伙伴，为公司发展商业地产做准备。预计2010年至2012年,公司EPS分别为1.15元、1.50元、2.10元，对应PE分别为13倍、10倍、7倍，目前估值水平相对不高。公司拥有优质的土地储备，近年采取扩张性的发展战略，业绩增长确定性较高，继续给予“增持”评级。



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