何志成：将“池子”定义为外汇储备合适吗？

何志成（中国农业银行总行高级专员）

        前段时间，对于周小川行长提到的用于吸收流动性的“池子”，市场曾经有很多猜想，包括债券、股市等。而近日在北大演讲，周小川在解释何谓“池子”时指出：“中国的外汇储备就是很好的池子。”这大大出乎我的意料。

        周小川称，有了外汇储备这个“池子”，中国可以吸收因热钱流入带来的全部流动性，因为可以不断地扩大外汇储备，并用存款准备金来做对冲，“让热钱进入，然后再进行100%对冲，使其在总量上不会对经济产生负面影响”。

        我很赞同央行加大力度吸收市场上过剩的流动性，也认可有空间继续上调存款准备金率。但是，将外汇储备增量与存款准备金做100%的对冲，非常危险，而且不切实际。

        疑问一：存款准备金率还能提高多少次？目前的存准率已经高达18.5%，很多中小商业银行的流动性已经很紧，再度大幅度提高，它们只能采取各种非市场手段争夺存款——有地方银行行贿当地财政局负责人就是实例，实在没有办法，只能到处借“高利贷”，拆东墙补西墙。一些经济学家认为，我国央行可以将存款准备金率提高至24%左右，也许明年就可以达到这个高度。若真如此，不仅中小银行全部没有钱放贷，连五大国有银行也会陷入流动性陷阱。

        疑问二：中国的外汇储备能够庞大到什么程度，外汇储备是越多越好吗？目前的外储记在中国政府名下的是25000亿美元，还有相当部分是通过香港地区或者海外机构悄悄购买的，实际数字应该接近28000亿美元。按照今年下半年的增长速度，今年底或明年初，很可能超过30000亿美元。现在有了“池子论”，似乎外储多多益善，明年将达到35000亿美元。

        对此，很多经济学家认为是定时炸弹，外汇储备过大，损失率不说，关键是授人于柄，将国家的重大利益完全交到了别人手里、腰包里。当然，也有一些人这样分析，中国的外储并不都是美元资产。的确，大约有40%是非美货币资产，但这其中80%左右都是欧元，而欧元的问题比美元更麻烦。在欧债危机爆发之后，将出现的必然是欧元区强国与弱国因为争吵而闹翻——若出现这样的事件，欧元就突然不存在了，中国几千亿欧元资产将不翼而飞，老百姓几十年的血汗也将付之东流。那么，非欧美国家的货币就可靠吗？非也，几乎所有的G7国家货币，对人民币未来都是贬值趋势，将人民币换成这些货币存在外国，仅仅是汇率损失也得不偿失。

        由此说来，外储从根本上就不适合做“池子”，因为中国未来的巨大任务是如何减少外储，而非增加。我不知道小川行长想没想过，中国的外储最终能涨到多少？现在的外储规模已经相当于25个装备齐全的航母战斗群，美国和欧洲每年支付的利息就可以造几艘航空母舰，中国为什么自己不造航母，却用巨大的存款去弥补外国的赤字，而让它们的航母来到我们国家周边耀武扬威？这种战略上的低级错误还要维持多久？在笔者看来，外储其实不是“池子”，而是一个已经接近临界点的大水库，随时可能溢出来。更危险的是可能爆裂，一旦某个外币储蓄暴跌，不但水没了，还可能对冲掉中国政府和老百姓的很多财富。

        疑问三：拿外储做对冲热钱的“池子”，还有没有其他“池子”，怎样发挥其他“池子”的作用？这是小川行长必须回答的问题。既然外储是  “池子”，股市是不是？债市是不是？如果不是，外储做唯一的“池子”就更荒谬。同时人们要问的是，外储这个“池子”资产越来越大，需要不需要监管，每年的收益率要不要报告？直到目前，我国巨大的外储如何经营，不但中国的老百姓不知道，可能国家领导人也不知道。反正央行怎么说都行。只是，一旦出现巨大亏损，谁负责？



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