三驾马车齐给力 辽宁成大有望成“分拆”大赢家

每经记者  李智

        对于一家股价30元出头的公司来说，16元的每股收益意味着什么？当绝大多数的投资者听到这一问题时，第一反应或许是震惊，甚至还会认为出现这种业绩神话的可能性几乎为零。可在天相投顾首席分析师石磊的眼中，辽宁成大（600739，收盘价33.27元）就酝酿着这样的奇迹。

        除了广发证券带来的收益外，油页岩项目的不断成熟也让辽宁成大成了业内一致看好的明日之星。不过，最受人关注的，还是旗下成大生物分拆上市可能带来的业绩大爆发。

爆发点1

广发证券表现牵动股价

        对于一家流通市值近300亿元的公司来说，辽宁成大股价的活跃程度是大多数同类公司所不能比拟的。今年以来，公司股价振幅达到了100%，换手率更是达到了405%。同属一个板块的建发股份（600153，收盘价7.07元），虽然有着市值小、股价低的优势，但是今年以来的区间振幅尚不足40%，换手率更不足270%。

        是什么让辽宁成大成为了资金眼中的香馍馍？毫无疑问，最直接的原因就是持有广发证券（000776，收盘价52.61元）6.25亿股  （占总股本24.93%）为公司带来的收益。财报显示，广发证券今年前三季度净利润达27.36亿元，这对于大股东辽宁成大来说，无疑是最重要的利润来源之一。一份研究报告指出，在广发证券4000亿元年交易额假设下，辽宁成大净利润将超过19亿元。

        不过，需要指出的是，目前辽宁成大对于投资收益的依赖性明显下降，今年前三季度公司投资收益为6.98亿元，同比下降21.83%；投资收益占比由去年同期的89.26%下降至64.04%。长期跟踪该公司的国泰君安研究员梁静指出，除广发证券本身业绩变动外，公司生物制药业务的快速发展及贸易业务的回升，也使公司对投资收益的依赖开始下降。

        一位私募人士表示，除了直接享受业绩红包以外，扮演“影子股”角色的辽宁成大也往往受到广发证券股价上涨的推动。今年10月，随着市场价量齐升，广发证券弹性开始显现，累积涨幅超过了70%，同期辽宁成大的涨幅也达30%左右。随着券商股的快速退潮，辽宁成大的股价也在11月初出现了快速的回落。

爆发点2

分拆上市酝酿业绩神话

        实际上，市场对于辽宁成大谈得最多的，还是公司旗下辽宁成大生物股份有限公司  （以下简称成大生物）分拆上市所酝酿的业绩神话。辽宁成大曾在5月28日发布公告称，拟将控股子公司成大生物分拆至创业板上市，并于近期启动上市辅导。这也意味着，辽宁成大可能成为A股市场第一家“吃螃蟹”的公司，直接引发公司股价由28元/股一路飙升至40元以上。

        业内人士指出，由于创业板的上市公司估值指标远高于主板市场，因此母公司可充分分享子公司上市后所带来的投资收益。作为在人用疫苗、兽用疫苗市场份额居行业之一的成大生物，分拆上市带来的蛋糕更加格外诱人。

        这个蛋糕到底有多大呢？石磊的预测是80亿元～150亿元！

        石磊在撰写的研究报告中指出，辽宁成大生物分拆上市工作仍有待证监会的审批。目前生物制药类上市公司的动态市盈率约为40～60倍，假设成大生物发行不超过3000万股，则总股本将达1.3亿股，以新的股本数量计算，预计成大生物2010年每股收益约为3.00元～3.60元。如果能够成功实现上市，有望为辽宁成大贡献一次性投资收益80亿～150亿元，约为每股9.0～16.6元！

        33.27元是周五（12月10日）辽宁成大的收盘价，9元～16.6元的每股收益似乎让人觉得不可思议。可是，类似的令人难以相信的预测并不少见。梁静也表示，按照目前生物疫苗公司的估值水平，保守预期辽宁成大持有的成大生物市值可达100亿元以上，增厚每股净资产10元左右。

        “一次性卖出股权的可能性并不大，即便如此，成大生物上市为公司带来的资产增值也是极为可观的。”一位研究员表示，需要注意的是，监管层对于首个分拆上市的创业板公司必然更为严厉，也正是这种巨大的不确定性和漫长的等待，让很多资金望而却步。

        另一位业内人士分析，如果按照半年的辅导期来测算，成大生物可望最快于明年上半年上报材料。不过，近期以来，对于公司分拆上市取得重大进展的传闻，辽宁成大没有给予任何的表态。

爆发点3

油页岩业务巧遇东风

        与参股广发证券和分拆上市预期相比，尚未成为辽宁成大业绩支撑的油页岩业务借着油价上涨的东风，越来越受到了市场各界的关注。

        由于技术和成本等问题，油页岩在我国的发展并不那么顺利。在美元贬值推动下，国际油价11月份上旬走出了一波快速上涨行情，纽约原油期货价格更是一度突破90美元，创2008年10月以来新高。这为辽宁成大油页岩业务提供了机遇。

        资料显示，公司控股60%的成大弘晟主要对吉林省桦甸市的油页岩资源进行综合开发，2009年末形成了150万吨/年的油页岩矿石生产能力。尽管尚未正式生产，但对公司而言，顺利出油是一个关键性的事件，有望形成年产10万吨页岩油的生产能力，而从远期看，成大弘晟将形成50万～100万吨的页岩油产量。

        此外，辽宁成大在新疆的油页岩项目也在紧张地建设当中。公司10月26日公告称，将参与开发新疆维吾尔自治区油页岩综合项目，预计第一期分次出资5亿元，预计全部增资完成后，持有新疆宝明62%的股权。按照国泰君安方面的测算，新疆项目成本在55～60美元/桶，而在80美元/桶以上将有可观的利润。油价每上涨10美元/桶，该项目净利润可增加500元/吨。



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