调控接踵来“空军”弹药足

每经记者  赵笛  李冰

        本轮调整，多方损失惨重。沪指跌破2900点，却难见强有力的利空身影。

        现在唯一令市场担忧的就是紧缩预期。在CPI连续高涨，物价飙升的背景下，市场面临一阵阵恐慌。央行周五宣布再次上调存准率，或将再次增添多方的忧虑。

        俗话说知己知彼，百战不殆。在这场战役中，“空军”有哪些武器，又将何时发动进攻呢？  

突袭来临：CPI高企来势汹汹

　　10月份的CPI达到4.4%，这超出了绝大多数人的预料。从公布的CPI数据看，关系到民生的食品部分上涨10.1%，引领CPI迅速蹿高。而初步预测，11月和12月的CPI分别为3.7%和3%，江海证券认为，年内既定调控目标难以达到，明年压力依旧很大，特别是明年上半年CPI会迅速攀升。预计全年会达到3.9%。中信建投认为，通胀是一个穷人的生活水平的指数。为了避免将经济问题变为政治问题，政府必将采取非常手段。

        CPI高涨，通胀压力增加导致房地产市场价格、股市走势在前期不断被推高，居民存款开始向资产市场转移，寻求资金的保值增值。

        日前，央行公布的金融数据显示，10月人民币存款增加1769亿元，同比少增1128亿元，其中住户存款减少7003亿元，创2009年以来新低。与此同时，10月人民币贷款增加5877亿元，同比多增3347亿元，其中住户贷款增加1656亿元。多方面证据表明，减少的居民储蓄存款大部分流进了股市、基市以及大宗商品市场。

        在QE2的冲击下，流动性泛滥的情况可能还会加剧。如今，国内居民的存款又来凑热闹，管理层显然不能坐视不理。

        存款准备金率在CPI出炉后马上被上调，关于价格管制的问题业已通过国务院的部署。在距离16日缴款仅仅3天后，存款准备金率再次上调0.5个百分点，需要注意的是，和之前上调利率以及存准率不同，周五这次调整没有选择在关键经济数据公布前宣布。未来，还有多少紧缩政策等待在前方呢？

        或许正是因为这种担忧，“两桶油”在前期的暴拉被部分市场人士解读为国际热钱所为，其目的就是拉高出货。虽然，目前尚无数据对此予以证实，但基于对爱尔兰以及欧元区其他有债务危机国家的担忧，以及新兴市场出现紧缩的政策愈发明显，避险资金将流向债券和货币市场，而股市也因此成为牺牲品。

突袭武器：五大调控政策伺机而动

　　　　紧缩政策已经离市场越来越近，监管层到底会如何对市场施以影响呢？走进“空军”的武器库，里面可谓琳琅满目。

新一轮空袭——地产新政

        新一轮房地产调控是“空军”杀伤大盘的重要武器。数据显示，今年10月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.6%，涨幅比9月份缩小0.5个百分点；环比上涨0.2%。10月份，新建住宅销售价格同比上涨10.6%，环比上涨0.3%。其中，商品住宅销售价格同比上涨11.9%，普通住宅销售价格同比上涨11%，高档住宅销售价格同比上涨14.8%。

        在密集的房地产调控措施下，房地产价格继续保持高位运行，连温家宝总理都感叹地说，内地房地产调控确实很难。有人担心，部分城市房地产价格居高不下可能会导致新一轮更严厉的房地产调控。

        英大证券研究所所长李大霄接受《每日经济新闻》采访时表示，这一轮房地产调控主要采用了数量型的调控措施，即限制境内、境外公民购房数量，辅之以价格型调控工具，主要是提高首付比例和贷款利率，效果如何还得观察一段时间。

二次核爆——加息

        加息无疑是“空军”的一项重要武器。为了对付日益严峻的物价上涨形势，10月19日，央行出人意料地宣布自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，这是

        我国央行自2007年12月之

        后3年来的首次加息。

        北京邦和财富研究所

        所长韩志国在接受《每日经

        济新闻》采访时表示，明年

        的货币政策应该改为稳健或者从紧的货币政策，全面回收流动性，今年内至少还要加息1次，可能2次，明年至少加息5次。

        银河证券首席经济学家左小蕾认为，为了对付通货膨胀，央行还需要继续加息，货币政策的效应不是一步到位的，需要一个累积的过程。

        李大霄则告诉  《每日经济新闻》，今年央行主要以数量型政策工具为主，价格型政策工具为辅进行调控，全年实行适度宽松的货币政策，维持均衡的货币投放，市场流动性比较宽裕。加息和上调存款准备金率主要是应对通货膨胀的措施。明年有可能改为稳健的货币政策，各项货币政策目标总体增速比今年的目标值要放缓一些。

常规武器——提高存准率

        “空军”的另一项重要武器就是提高存款准备金率。为了控制快速增长的信贷投放，11月10日央行宣布，自年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来，第四次统一上调存款准备金率。上调准备金率和发行央票回收货币的公开市场操作，将直接减少市场流动性，对股市构成重大利空。缴款后仅仅3天，11月19日央行再次宣布上调存准率0.5个百分点，政策密度明显加大。

        李大霄认为，近期的政策还要再观察，现在处在政策缓慢收缩的过程，收缩的过程不一定很急。

深水鱼雷——上调印花税

        上调印花税对股市的杀伤力不容小觑。11月12日沪深股市突现暴跌，上证综指失守3000点重要心理关口，出现5%以上的巨大跌幅，深证成指跌幅则高达近7%，双双创下1年多来的最大单日跌幅。

        暴跌的原因据说是起源于市场的一则传闻，即财政部将上调证券交易印花税。尽管这则传闻很快就遭到了有关方面的否认，但由此可以看出，上调印花税这一武器对股市的巨大杀伤力。有分析人士认为，鉴于股市的表现，近期出台上调印花税的措施可能性很低，但政策的突然性是股民习以为常的，其影响不容忽视。

伞兵天降——价格管制

        “空军”的最后一项武器就是价格管制。11月17日，国务院常务会议研究部署稳定消费价格总水平保障群众基本生活的政策措施，称将采用包括进行临时价格管制、打击投机等措施来抑制物价上涨。

        中金公司表示，价格管制措施不会成为货币紧缩政策的替代品来抑制通胀，相反，这可能成为未来出台比市场预期更为紧缩的货币政策的催化剂。

        中金认为，短期少量价格管制对于经济和通胀的影响都不会很大，但是，对于股市而言，由于政府对于通胀和增长之间侧重点已经发生一定变化，股市的预期也将随之改变，原先通胀预期对于股市而言是利好，而现在由于担心政府出台更严厉的通胀抑制措施，通胀预期上升对股市而言将成为利空。而从历史的情况看，用行政性的手段进行调控往往不能根本性治理通胀问题，从而信贷和货币紧缩的政策亦将加以配合使用。

战况预测：调控或持续到明年年中

　　　　伴随近期CPI持续走高，M2持续增速、央行上调存款准备金率及韩国央行加息的影响，市场对  “空军”何时引爆炸药的预期日益强烈。

紧缩：来得猛持续长

        兴业银行首席经济学家鲁政委对《每日经济新闻》表示：“再次加息的时机已经成熟。目前物价的上涨已经影响到了老百姓不能很好地生活，这也是出现囤积的原因。”

        渣打银行环球市场部李炜对《每日经济新闻》记者表示：“我们认为年底加息是肯定的，但是具体时间窗口还很难说。从一般规律来看，加息往往和CPI的增幅有很大关系。以2006到2007年为例，当CPI超3%时，每2个月加息一次；超4%一般会1个月加息一次。但是，央行加息往往没有规律可循。”

        他还认为，“加息更可能发生在每一轮经济数据发布的前后，这样便于及时体现出央行对经济调整的姿态，而加息的幅度一般保持与原有幅度一致，为25个基点。国内通胀压力的聚集和市场流动性的增高是央行加息的主要动力。但是加息的幅度会依旧保持25个基点。我们预期在没有加息的情况下，明年CPI可能会触及7%的高位。”李炜对记者如上说到。

        “对生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施，短期内是有效的。“国家信息中心经济预测部副主任祝宝良表示，“但通胀预期不是马上就能控制下来的，管理通胀预期最好的办法就是实际利率由负变正。”

        尽管再度加息未至，但包括货币政策在内的政策全面收紧已初露端倪，这也为12月即将召开的中央经济工作会议进行预热，而2011年  “人民币升值+加息+提高存款准备金率+资本管制”等一系列政策组合拳已然成形。

        北京师范大学金融系主任贺力平教授则认为，鉴于当前居民消费价格指数即CPI已经相对大幅度上升，10月份CPI已经飙升至4.4%，创下近25个月以来的新高，通货膨胀形势严峻，央行预防通货膨胀的力度会加大，甚至会持续一段时间。

预期被吞噬  涨跌都不易

关于股市的调整，分析人士认

        为上有

        政策的“打压”，下有经济复苏的支撑，股市震荡或是主旋律。

        银河证券策略分析师秦晓斌、王皓雪认为，政策调整速度加快，紧缩压力快速上升。央行运用调控工具的频率更是有所加快，相继出台上调存款准备金率和加息措施，出手之果决也表明了央行严控通胀的坚定态度。市场对加息的看法已发生了一定转变，更多的机构预期货币政策回归稳健不可避免，货币政策正在经历从量变到质变的累积过程，A股行情将会更多受到政策信号的冲击。

        湘财证券则认为，2011年的政策投放很可能是上半年紧缩抑制物价，下半年才会开始转向保持增长。此时在操作策略上应该保持谨慎。在房地产调控尚未结束，货币政策再次从紧的情况下，虽然实体经济还在外贸和消费的推动下逐渐趋稳，但证券市场发展所需要的“预期”基础已经被侵蚀。

        国泰君安宏观策略分析师张晗则认为，A股市场短期内12%的调整已经足够反映对于通胀和紧缩的担忧了。这是一波扭转市场错误预期的调整，并且摆向了另一个极端。考虑3%的风险溢价加10年国债收益率，现在可以支撑差不多15倍的估值，考虑明年利润增速20%，现在的估值已经合理。

        摩根大通董事总经理李晶则表示，未来几个季度国内消费增长将继续保持强劲，同时投资增长减缓将在今年四季度或明年一季度筑底，这将缓解国内经济增长的下滑。宽裕的市场流动性将支持A股市场上行，盈利预测上调则将促使市场情绪继续乐观。她认为，随着经济结构调整，国内需求日益强劲，市场流动性充裕和盈利预测上调，A股市场将继续上行，预计上证综指2011年年底将上升至3600点。



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