“热钱”来自国内利率市场化改革迫切

每经记者  由曦  发自北京

        美联储议息会议即将展开并很快会得出结论。作为下半年最为重大的经济事件之一，该会议对于下一步环球经济的走向影响深远，之前甚

        嚣尘上的货币战争也会以此事件为标志进入一个新的时期。货币战争究竟会偃旗息鼓还是愈演愈烈？其他经济体又会作何反应？

        为应对国内的通货膨胀和资产价格泡沫，人民银行近期选择3年来的首次加息。加息的积极意义重大，但是其负面作用也让人担忧。热钱是否会因为人民币加息而加快涌入？融资成本的增加会否造成借贷的萎缩？经济增速会否因此迅速放缓？

        对此，《每日经济新闻》记者专访了苏格兰皇家银行全球金融及市场部董事总经理谢汶君，她将一一为投资者解答上面的问题。

谢汶君观点摘要

关于货币战争

　　　　◎要分清哪些国家发动了战争，又是谁在尝试保护自己，一些新兴市场国家的中央银行采取的政策只是出于自我保护的需要，而并非出于竞相贬值的初衷。

        ◎只要美国经济没有恢复，美元就会持续保持弱势，这个过程可能会再持续1年，亚洲国家货币将继续保持坚挺。

关于热钱

　　　　◎由于存在资本管制，严格意义上讲，中国的“热钱”并不是来自国外，而是国内，其中一部分来自被用于国内投资的出口企业的利润。

        ◎在资本项目被管制的情况下，只要继续加息，并使股市和楼市不再那么吸引人，就能达到控制资产泡沫的目的。

关于利率市场化

　　　　◎虽然实体经济增长很快，但中国资本市场的发展却并不理想。国家需要建立一个更透明高效的资本市场，将借款人和贷款人更好地结合在一起，以降低融资成本。

        ◎利率应该市场化。现在的利率水平很低，对借款人有利。这会导致信贷资本错配，很多资金进入了股市和房地产，加剧了泡沫的产生。

        ◎利率市场化改革应非常谨慎，如果在银行自我盈利能力没有培养出来就贸然推出，会产生很多负面效应。

        对谢汶君的专访在京城某咖啡厅中进行，在采访进行之前，她还忙碌地用黑莓手机发送着电子邮件。

        在将近1个小时的时间里，谢汶君与《每日经济新闻》记者（以下“NBD”）聊了美元走势、热钱和利率改革的相关话题。尽管在新加坡工作，但她对中国经济形势可谓洞若观火。

        谢汶君指出，在资本项目管制下，所谓的“热钱”其实来自国内经常账户的盈余，她建议加快利率市场化改革步伐，以防止信贷资产错配，并表示需要通过继续加息来抑制资产泡沫…当然，我们的谈话还是从眼前的货币战争开始的。

美元仍将走弱

        NBD：美联储量化宽松的货币政策正在引发世界主要经济体货币的竞争性贬值，您怎样判断货币战争的发展趋势？

        谢汶君：目前各国货币的竞争性贬值是由各国央行争相采取宽松的货币政策所引发的，这可以看成货币政策对于货币的负面影响。如果以此定义货币战争，那么其早已经发生了，因为各国的量化宽松政策已经实施了很长一段时间，而最近日本央行也加大了量化宽松的力度。但是，我们要注意分辨是哪些国家发动了战争，又是谁在尝试保护自己，这是两个不同的概念。一些新兴市场国家的中央银行采取的政策只是出于自我保护的需要。

        世界上最主要的货币是欧元、日元和美元，欧洲央行在某种程度上正在尝试缩短和减小量化宽松，并考察资金是否真正到了需要他们的国家。但是日本央行和美联储的货币政策还是很宽松，尤其是美联储量化宽松的力度最大，而且这种宽松还会继续加大，美元因此将持续贬值。

        但美元作为世界上第一储备货币，其走势对世界各国的货币都有影响，日元、欧元，乃至包括人民币在内的亚洲新兴经济体的货币都面临着升值压力。

        NBD：美元的贬值是一个长期的趋势吗？

        谢汶君：我认为只要美国经济没有恢复，美元就会持续保持弱势。

        但是，现在还没有能替代美元的货币，且双底衰退的风险依然存在。如果世界经济真的再次进入衰退，我们反而会看到一个强势的美元。因为在衰退的情况下，几乎所有国家都会降息，这时不管美联储向市场投放了多少流动性，美元很可能仍会趋于稳定。但这是一个非常极端的假设，我不认为世界经济在向这类情况发展。

        更可能的情况是，在美国经济没有完全复苏之前，美元会持续疲软，我认为这个过程可能会再持续1年。与美元疲软相对，亚洲国家货币将保持坚挺。我们预计，到明年二季度，一些亚洲新兴经济体增长会放缓，但即使这样，他们仍然会提高利率，这些经济体的货币相对美元还会走强，而欧元和日元相对美元则会保持稳定。

贸易盈余是“热钱”主要来源

        NBD：在人民银行加息之后，市场担心热钱的涌入会加剧。您对此的看法是什么？对于热钱的调控，又该如何进行？

        谢汶君：这个问题并不是这样简单。首先热钱的定义是不同的。在中国，热钱更多地是对房地产和股市的投机。

        由于国外资本进入中国股市有额度限制，并且处于中国人民银行的控制之下；所以，严格意义上讲，中国的“热钱”并不是来自国外，而是国内。一部分来源于中国的出口企业，他们赚取利润之后将资金用于国内投资，这是经常账户盈余返回国内。政府为了疏导这部分资金想了很多办法，比如通过QDII将经常账户盈余导出国内。

        中国想要停止“热钱”涌入其实是非常简单的。因为已经有了资本项目的管制，在这种情况下，只要继续加息，并使股市和房市不再那么吸引人，这样就能达到控制资产泡沫的目的。因此，政府能否控制热钱涌入，关键在于是否能控制住国内的资金。在目前贸易盈余很大的情况下，决策层要想办法将经常账户盈余通过再投资迁移出去。对此，政府已经推出了QDII，并且正在发展香港的人民币离岸市场。

        但问题是，人民币在香港的投资市场，也受到额度的限制。如果监管层不提高限额，香港吸收人民币流动性的能力也会受到较大掣肘。所以，问题的落脚点在于贸易盈余较大而投资渠道缺乏。如果想引导人民币资金在香港投资，政府必须在尽可能短的时间内扩大香港人民币离岸市场的规模。

利率市场化改革迫切

        NBD：您如何看待中国的宏观经济形势？是否面临着经济下行的风险？解决问题的途径何在？

        谢汶君：每个国家都有各自的问题，中国的问题可能不比美国的小。

        虽然实体经济增长很快，制造业效率和劳动生产率提高也很快，但中国资本市场的发展却并不理想。有富余资金的人并不直接将钱借给资金短缺者，而是把钱存在银行，再由银行放贷，所以很大一部分利润被银行获得。国家需要建立一个更透明高效的资本市场，将借款人和贷款人更好地结合在一起。

        利率应该市场化，现在的利率水平很低，这对借款人来说有利。因此，借款人可以承担更大的风险，这会导致信贷资本错配，很多资金进入了股市和房地产，投机活动加剧了泡沫的产生。

        所以中国央行需要提高利率水平，并将资本市场逐步自由化。中国的监管层已经在债券市场开始了行动，新的融资市场和融资工具得以出现。但我认为，利率市场化改革应非常谨慎，在银行自我盈利能力没有培养出来就贸然推出的话，会引起很多负面效应。尽管如此，这项改革必须进行下去。决策层已经开始了这方面的努力，存贷款利率近期被提高，利率市场化也已经被作为长期目标，我认为中国在相关层面的改革步伐要快于人们的想象。

        关于经济是否会放缓，我想答案是肯定的。利率提升，会让经济增速慢下来。但如果废除银行的垄断利差，银行在放贷时会更加谨慎，会导致信贷收缩。我觉得中国决策层已经意识到了其中的紧迫性，他们对利率改革的需求非常迫切，甚至不惜以经济放缓为代价。我个人认为，决策层能够接受经济增长率可以下降到7%到7.5%。当然，以上只是我个人的观点。



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