何志成：控制通胀加速 必须多管齐下

何志成（中国农业银行高级专员）

        国家统计局决定将公布三季度宏观经济数据的日期由10月11日推迟到10月21日，从目前来看，最受关注的应该是CPI数据。笔者预测，9月份CPI极有可能突破3.5%，这或许是统计局决定推迟公布数据的原因之一。

数量型工具使用已近极限

　　为什么预测9月份CPI可能突破3.5%？因为9月份很多农产品都出现了暴涨迹象，国际大宗商品市场更是涨势如虹，引发中国钢材等工业品价格上涨，年初设置的底线——3%能否够守住已是问题。对此，发改委宏观经济学会秘书长王建13日提出，“中国须忍受更高的物价上涨率。”此前，社科院已建议将今年通胀目标提高到4%，这都显示出官方有意地在提高对通胀的容忍度。

        CPI上涨加速，负利率时期延长，虽然央行出于很多原因对通胀采取更容忍的态度，但是，如果10月物价再继续大涨，再不作为就有可能遭到老百姓唾骂了。在笔者看来，统计局推迟公布宏观经济数据的另一个原因，应该是需要等最高层在党的十七届五中全会上决策要不要采取加息等更激烈的手段。

        11日，央行对物价上涨和流动性泛滥做出了反应，非公开地宣布提高6家银行的存款准备金率50个基点。央行重启提高存准率这一数量型工具，很多经济学家认为是加息的信号，预示着中央宏观经济政策方向已经从保增长、调结构，向防通胀转向。虽然笔者当天认为“该加息不加息，中国央行仍然是两难”，但目前也不得不考虑是否需要加息，尤其是在数量型工具使用效应已经接近尽头的时候。

        当前，一方面是通胀预期从后面在不断地逼迫央行采取更严厉的行动。但是，加息，怎么加？加几次？能否逆转通胀预期？央行心中无数，很担心事与愿违。另一方面是国际相当多国家争相参与人民币汇率之争，鼓瑟人民币应该大幅度升值。在此背景下，国际热钱更是前赴后继，三季度外汇储备增加1940亿美元，其中贸易顺差不到一半，绝大多数是热钱（国家外汇储备已经接近27000亿美元）。此时  “逆势”加息，将进一步拉开与发达国家的利（息）差，这无疑是向国际热钱释放人民币还将加快升值的信号，美国等发达国家释放出来的巨大流动性，将以发疯般的速度涌入中国，进一步推升资产价格和通货膨胀。

宏观调控是否转向防通胀

　　在笔者看来，任何事都有主次，也有主次关系的变化，忍让该有限度，若通胀预期再度膨胀，我们须重新考虑保增长与防通胀的主次关系。

        今年4月以来，我们的宏观调控目标一是推行房地产新政，二是在房地产降温时保证整体经济的平稳增长，当时通胀虽然已在局部有所表现，但还不至于坏大事。但是，当情况变化时，就必须采取别的手段。之前，我们一直担心由于人民币只能缓慢升值会导致热钱涌入，希望与欧美大国协调统一退出  （超宽松货币政策）的时间表；同时，还担心加息过猛中国经济不可承受，因此反对加息。但是，当通胀真的来了，再将以上理由拿出来反对加息，就要犯大错误了。如果我们判断当前市场主要矛盾方向已经变化、通胀预期将失控的话，防通胀的一系列措施就必须及时出台。

        我们必须看到，等欧美国家一起加息很可能遥遥无期，起码会错失良机。欧美国家之所以在货币非常宽松的背景下还要推出新一轮量化宽松，就是因为它们目前没有通胀，甚至需要抗通缩。更进一步分析，当通胀预期与人民币升值预期一起向中国压来时，我们不得不想，一些西方国家选择在中国通胀大潮汹涌澎湃之际对我们发动汇率战，要求人民币大幅度升值，是否有反向用意——在我们一味地阻抗人民币升值时，将错失抗通胀时机。

        今年下半年以来，通胀预期开始抬头，典型的现象是很多农产品价格出现补涨苗头。通胀起来了是否就是大坏事，针对农产品价格上涨而采取加息手段，会不会坏大事？需要了解农产品涨价的背景，而且要看涨势是否可控。

        中国农产品价格总的背景是补涨，必须看到，由于政府刻意地压制，农产品已经多年没涨价了，如果是这样，今年该涨。同时，下半年很多地方（企业）开始给一线劳动者尤其是农民工大幅度提高工资，这些普通劳动者在拿到钱后，急需补充的是“营养”（农产品），如果是这样，也应该涨。当然也有跟风涨价的，但是，使用加息手段行不行？显然，贸然加息，没有准备好连续加息就加息，不仅会事与愿违，而且可能抑制农产品投资潮，将在“供应链”上不断地出现“短缺”，结果是诱发、甚至逼迫更多的农产品价格轮涨、暴涨。

关键是综合判断物价预期

　　是否现在就选择加息，主要取决于我们对宏观调控方向判断——保增长、调结构、防通胀，哪个放在前头。而最终决定宏观调控方向是否要转，取决于对两个因素的判断：一是工业经济是否真正复苏，是否存在一定热度，绝大多数产业是否能够承受连续加息；二是农产品价格上涨是否仍然可控。

        必须承认，从目前公布的数据看，工业经济虽然不热，但的确不冷，起码是可以承受一定幅度加息，起码是结构性加息；而农产品涨价趋势有蔓延迹象，可能失控，工业品中的大宗商品则在9月后出现暴涨，比如稀有金属和油价已经出现突破性上涨迹象。防通胀形势紧迫，但是否需要立即强调防通胀，还需要进一步观察。

        观察什么？主要是大宗商品的涨价潮会不会很快传导到更多的工业品，尤其是消费品价格上；更重要的要看，目前农产品价格轮番上涨趋势能不能很快稳住。

        进入9月份后，我们看到，农产品涨价冲动已经不是年初和年中的  “逗你玩”“蒜你狠”“姜你军”了。如果说个别产品（小品种）的轮番上涨、小打小闹已经使我们很紧张，年中小麦收购价格同比增长15%~20%则使我们更紧张；而看到棉花价格能在收购前一个星期暴涨20%，糖价突破6000元/吨，大豆玉米的国际市场期货价格更是在国庆期间出现涨停板，反对加息者肯定被惊出一身冷汗。唯一让人欣慰的是，刚刚公布的中储粮拍卖数据显示，在秋粮上市之际，玉米价格非常稳定，与一个月前持平。很显然，玉米价格能够稳定，全赖今年玉米丰收——大约增产5%以上。这很可能成为抑制农产品价格暴涨的关键。

        农产品及大宗商品价格上涨，局面复杂，很可能失控，也可能带来一点好处——起码它点燃了10月后的A股暴涨行情。但是，如果个别产业例如汽车的产能释放过快——逼迫原油等资源品价格再度暴涨，同时农产品的价格涨势也失控，在未来几个月的确有可能出现大面积的通胀。那时候，我们将不得不大幅度加息，连续加息。所有这一切，都需要我们能准确综合判断物价预期。

结构性通胀须结构性应对

　　　　必须强调，目前的通胀仍然是结构性的，有些属于欠账性质，一味地通过全面货币紧缩手段解决很可能会伤及无辜。因此，解决方案必须也是结构性的。

        银行贷款利率要提高，但应该是结构性提高，对过剩产业或落后产能，必须提高贷款利率，以增加其融资成本。这些产业不仅包括钢铁、水泥、电解铝等，很可能还要把高速扩张的汽车业考虑进去。但是，对农产品收购贷款却要网开一面——适度增加贷款。据一线农业开发银行工作人员反映，目前很多地区的农民已经出现惜售现象，这很可能导致秋粮上市时，收购不到平价粮，或做不到“颗粒归仓”，最后被迫大幅度调高收购价。因此，农产品收购要悄悄地进行，信贷资金千万不能紧张，一旦成为关注热点，更收不到粮食。

        我们还应该心平气和地考虑人民币稳步升值问题，汇率武器可以先于利率武器的使用。针对负利率现象，必须有足够的道理让老百姓相信，这是暂时的。同时，政府官员和经济学家要负责任地告诉老百姓，为什么目前不能连续加息，一下子恢复正利率。

        为了战胜通胀，保卫人民币资产，目前不应该出台打压股市的政策，相反要让股市进一步焕发生机，起码在恢复性行情中要克制。让股市产生赚钱效应，可大量分流流动性，减轻实体经济中的通胀压力，起码可以让广大参与股市的投资者能够保值增值，也是安抚民心。

        针对选择存款的普通老百姓，也要安抚，但绝不是大幅度提高存款利率。起码在提高利率之前我们还有别的好办法，比如取消利息税，对小额长期存款实行利差补贴等。同时，要明确地对低收入群体，尤其是退休职工进行物价补贴，让最缺少保卫人民币资产能力的人得到国家的照顾。当然，利率武器是必须准备好的，而且要严阵以待，准备好组合拳、霹雳拳。如同房产税那样，时刻准备在手里，但不出手，这样才会对恶性通胀预期形成极大的威慑。预则立，不预则废。有准备，未必用，这才是高手。



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