何志成：全球债市泡沫若破裂金价暴涨？暴跌？

何志成（农业银行总行高级专员）

        2010年，全球实体经济缓慢复苏，欧债危机阴云未散，金融（投资品）市场大幅度震荡，显示危机隐患犹存。未来最大的风险在哪里？投资者如何避险？针对风险源，绝大多数经济学家意见几乎一致：肯定是债务危机，而且是比欧债危机更大的危机。至于如何避险，意见分歧很大，有说黄金是首选，有说美元、日元、瑞郎才是避险的港湾，而我则建议投资实体经济中的创新产业、购买战略资源或者干脆投资农业。

        2010年一季度，欧元因为希腊债务危机而暴跌17%左右，虽然近期有所缓和，但问题的长期性是不言而喻的。最近，爱尔兰的国家信用遭到降级提醒我们，欧债危机绝不是几个希腊（猪仔五国）可能赖债那样简单，爱尔兰银行业一旦失去流动性，将沉重地打击欧元，很可能引发多米诺骨牌现象。而根据IMF的分析，希腊、冰岛、意大利、葡萄牙、西班牙、爱尔兰等，都已经接近债务危机爆发的临界点。

        更令经济学家揪心的是，比欧元区国家欠债更多的国家比比皆是。美国国债余额在2010年7月已经达到13.6万亿美元，占GDP的90%，年末很可能超过93%；日本政府目前欠债高达750万亿日元，加上地方政府，欠债总额高达950万亿日元，而日本政府一年的税收大约只有37万亿日元，也就是说，日本政府若靠自身力量还债，即使是在2010年经济正增长的前提下，也要“不吃不喝”还20~30年……

        值得警惕的是，在债务危机咄咄逼人的背景下，各国的债券却越来越好卖。不仅流动性很强、信誉很好的国家债券好卖，甚至危机源头的国家债券也好卖——比如希腊、西班牙。而且，即使收益率很低，也好卖！美国财政部最新拍卖的两年期债券收益率还不到0.5%；英国10年期国债收益率跌破3%，德国30年期国债收益率也跌至2.6%的低位，日本十年国债收益率已经跌破1%，短期国债收益率几乎近零。债券收益率如此低，泡沫如此之大，买家却十分踊跃，呈现“致命诱惑”迹象。

        债券市场的泡沫越滚越大，迟早会在一个点上突然引发一个大国的债券市场泡沫破裂，从而爆发新一轮全球债务危机，而最可能的时间点大约是2012年。为什么？用宋鸿兵先生的话讲：“2012年是一堵很难翻越的高墙，因为美国的还债高峰就是2012年~2014年。”我也同意宋鸿兵先生关于全球债务危机必然爆发、而且目前距离危机爆发已经越来越近的观点。但进一步推理，分歧就产生了。

        按照宋鸿兵先生和许多人的意见，当全球债务危机爆发后，赖债是债务国尤其是美国的唯一选择。因为它们还不起如此巨大的债务，而中国等债权国届时也不可能出手救助这么多的债务国。过去的一年，中国已经悄悄减持了1000亿美国国债，这应该被视为明确的信号。美国赖债，结果是什么？宋鸿兵的结论是，全球货币体系消亡，所有货币都会出现大幅度贬值，因此黄金将暴涨——最少涨至每盎司3000美元。

        而在我看来，关于全球债务危机肯定会导致黄金暴涨的逻辑存在重大缺陷。首先，黄金虽然是“准货币”，但很难成为商品的一般等价物——真货币，除非人类倒退到金本位时代。因此，当所有货币都大幅度贬值时，黄金同样贬值，保值的是实物资产  （可以长期储备的实物资产）。其次，是危机的性质和范围。按照宋鸿兵分析，全球债务危机将因美国赖债而爆发。而在我看来，美国赖债的可能性不大，美国未来的债务危机应该是可控的。因为目前的实体经济泡沫不大，创新点还很多，腾挪的余地也很大，相对安全。而且，相比欧洲和日本，美国的债务负担不是最大的，美国经济的弹性也很大。未来全球债务危机不会从美国引发，2012年很可能是美元相对强的年份。因为欧洲、日本等地区经济低增长，高债务的国家会被债务负担先压垮，全球流动性会再度寻求美国避险，美元成为“稀罕物”，最大的债务危机也就被掩盖，甚至躲过了。

        因此，与其买黄金，不如逢低买入美元，当然最好是投资实体经济，购买战略资源，尤其是目前利润率最低、泡沫最小的农业——风险最低，债务危机中最可能受益的产业。

        2010年以来，黄金一直徘徊在每盎司1100美元之上，几次想创新高但都作罢。在我看来，2010年黄金肯定会创新高（纽约黄金期货选择权显示，金价在12月就会升到每盎司1500美元），但原因不是黄金珠宝的需求在大幅度增长，也不是投资人在无奈地寻找资产避风港，而是被有些别有用心的人推高，以迫使像中国这样的大债权国的央行，包括中国的有钱人追高，随后就是罗杰斯之流的高位套现出逃。不仅是罗杰斯，现在想在高位变现的债务国央行很多，一些大的债券泡沫国家恰恰都是黄金储备大国，比如美国。

        由此分析，黄金市场高价徘徊可能酝酿着巨大的阴谋，未来的突破不是上台阶，而是下台阶，暴涨之后一定是暴跌——很多国家央行正等着黄金大涨之后卖出，筹措还债的资金。这就是全球债务危机爆发可能性与黄金走势的逻辑关系。

        值得注意的是，全球黄金储备的55%是美国持有，而全球95%的黄金储备，都在美联储的金库中。因此说，金价暴涨阴谋论有可能成立——金价暴涨的受益者正是债务高危国。而当中国等债权国被迫买入黄金避险时，就是黄金市场“凶相毕露”时。

        由此分析，黄金目前还没有“假突破”的条件，因为中国央行多次申明：黄金市场流动性太差，中国黄金储备足够多，我们现在不会买。



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