叶檀：创业板最大风险是不创业与假成长

每经评论员  叶檀

        创业板解禁高潮即将到来，深交所提交直接退市制度报告，创业板的风险已经是尽人皆知。

        在投资市场，能够预见、评估的风险都不是真正的风险，不为人所知的风险才是真正的风险，比如美国次贷危机的风险就隐藏在人所不知的资产负债表外。创业板最大的风险是不创业与假成长，处处地雷、处处粉饰才是最可怕的。

        创业板上市公司业绩大变脸就是假成长的典型。为控制风险，监管层筛选创业板的标准近似中小板，业绩变脸的冲动并未改变。截至8月末，有22家创业板上市公司业绩出现了变脸。宝德股份、华平股份、南都电源分列创业板业绩变脸前3名，3家公司上半年净利润下降幅度分别高达82.07%、76.60%和69.79%。去年10月首批上市的28家创业板公司中，有7家中期业绩同比下滑。除宝德股份外，汉威电子上半年净利润下降49.78%，屡屡曝出高管离职的网宿科技上半年净利润下滑29.97%；新宁物流、华谊兄弟、中元华电和特锐德上半年业绩也分别下滑17.91%、11.71%、7.10%和5.63%。

        除了一些公司有产品方面原因之外，其他公司业绩变脸很难说没有假成长的因素。如宝德股份在销售方面的成长性屡受质疑。幸亏公司还有核心技术专利，不然所谓高科技就是徒有其表。其他如新宁物流，很难想像一家物流公司的高科技含量。而华仁药业名为“药业”，实际上是一家主要从事非PVC软袋输液产品研发、生产和销售的制造企业。

        创业板的另一大风险是不创业，一些创业板上市公司成为垄断企业身上的寄生企业。典型的是神州泰岳、恒信移动与国民技术，全都寄生在中国移动之上，只要中移动打个喷嚏，3家公司就会重感冒。

        恒信移动半数业务系于河北移动，手机零售占据了恒信移动接近8成主营业务收入和半数利润，这家公司似乎只有业务名字比较高科技——“个人移动信息终端销售”，个人移动与行业移动信息服务，无论如何也当不起“高科技”这3个字。

        类似于恒信移动、华仁药业等公司，如果没有高超的营销能力，其光环也就大大失色。在百余家创业板上市企业当中，绝大多数在招股说明书中都提到了  “业绩受大客户影响的风险因素”，失去大客户，就会像华平股份一样业绩惨淡。我们投资的到底是拥有核心技术、不可替代的创新公司，还是拥有特殊关系与庞大利益群体的营销者？

        投资者之所以愿意承受创业板的高风险，源于创业板的高成长与创新能力。如果华丽的锦袍之下布满蚤虱，60多倍市盈率与4.91倍市净率的风险下既无高成长也无高科技，投资者的风险担当就显得十分滑稽，设立创业板的初衷也就打了水漂。具有成长性的创业板将成为中国经济的柱石、未来生产力之源；而以高科技为名行圈钱之实的企业，不仅败坏创业板，还会让真正的高科技企业失去容身之地。

        失信的高科技企业早露峥嵘。8月有媒体报道，为了促进企业技术创新，科技部、财政部、国家税务总局在2008年4月14日共同出台新的《高新技术企业认定管理办法》，规定凡通过高新技术企业认定的，其企业所得税可在3年内从25%减为15%。为了争取税收优惠，高科技认定一条龙机构应运而生，诸如买专利、跑关系等已经蔚为壮观，形成完整的产业链。有科技部不愿透露姓名的官员对此直言不讳，“至少有五成已通过高新技术认定的企业不合乎条件，是靠虚假材料‘操作’上去的。”而现在，这条产业链又延伸到创业板，使创业板成为部分伪高科技企业获取暴利的另一个重要渠道。

        创业板设立一周年之际，将迎来创业板公司原始股东解禁洪峰。据统计，到11月1日，首批26家创业板公司首发原股东限售股将上市流通，涉及11.8亿股，估算流通市值超过300亿元。似乎是为了尽快套现，据媒体不完全统计，今年以来，创业板高管辞职达到34位。连高管都不看好、急于套现的公司，投资者有什么必要充当活雷锋为高管站岗？

        只要有成长性、有创业的冲劲、有企业家精神，创业板高估值与退市都是好事，反映了市场对创业家的鼓励，反映了更加灵活的市场机制。反之，好事会成为坏事，高估值与高成长都是圈钱的手段。



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