东百集团双重激励助推加速扩张

每经记者  陈明伟

        在A股市场，为让管理层有充足的动力做好经营，上市公司向其推出股权激励的现象不在少数。但上市公司管理层先间接持有公司股票，再获得股东的股权激励，这样的例子恐不多见。而东百集团  （600693，收盘价13.74元）正是这样一家管理层间接持股且又获得股票期权的零售百货公司。

        双重激励到位之后，东百集团内生增效和外延轻资产扩张的步伐有望开闸，这家受益于国家加快建设海峡西岸经济区的福州百货业龙头企业有望迎来业绩的快速增长。

        更值得一提的是，公司实际控制人蹊跷的股权转让或为公司埋下了重组等众多伏笔，值得市场期待。

双重激励管理层

        《每日经济新闻》记者发现，2009年2月27日，东百集团发布一则公告。称接到控股股东福建钦舟实业发展有限公司（以下简称钦舟实业）通知，公司实际控制人毕德才先生和钦舟实业股东王云萍女士分别将其持有钦舟实业的19%和15%股权以协议方式转让给以公司总裁魏立平为代表的管理团队，协议约定的股权转让款总额为人民币1.584亿元。股权转让完成后，毕德才持有钦舟实业66%的股权，而以总裁魏立平为代表的管理团队持有钦舟实业34%的股权，毕德才仍然是东百集团的实际控制人。根据钦舟实业持有东百集团4608.23万股  （持股比例为17.45%）计算，此次股权转让，意味着以魏立平为代表的管理团队间接持有了东百集团1567万股，间接持股比例达5.93%。

        2010年6月30日，东百集团又发布一则公告，称中国证监会于近日对公司提交的《公司股票期权激励计划（修订稿）》出具无异议函。这表示公司股权激励计划获批并步入正式实行阶段。根据股权激励计划的约定：以公司2009年扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润为基数，2010~2012年，各年度归属于母公司所有者的净利润不为负且年复合增长率不低于20%，年加权平均净资产收益率不低于10%，则公司管理层可获得以10.88元/股购买公司股票的权利。

        根据跟踪东百集团多年的中信证券的研究报告，东百集团过去几年经营出色，营业收入一直保持较快增长，但业绩却总低于市场预期，除受外部宏观经济因素拖累之外，缺乏有效的管理层激励机制也是一大因素。

        中信证券甚至在研究报告中说道：管理层激励势在必行。“东百集团以间接持股和股票期权双重方式激励管理层，或带给市场一个信号，即管理层将有充分动力致力于公司业绩的提升，这是值得关注的。”一位市场分析人士表示。

内生增效+外延扩张

        坐落在百货业态竞争环境相对宽松的福州，东百集团拥有福州百货业最多的门店，且门店位置均处于良好的商圈。从经营层面上看，公司现有百货门店内生性增长仍有挖掘潜力，而公司一直较为强烈的外延扩张意愿也不断得以实现，内生增效和外延扩张并举有望给公司营收和业绩增长增添推动力。

        根据国内几家券商的调研报告显示，占据公司营收和利润较大的主力门店东百东街店和东方百货东街店近年来经营业绩一直稳定，随着公司去年以来对主力门店品牌结构的不断优化升级，其净利润仍有较大提升空间。而公司于2007年新开的东百元洪店目前百货类产品经营调整基本完成，下半年将完成超市和酒店业务的配套入驻，有望给公司今年和未来的营收和业绩提升产生较大推动力。

        同时，2008年末新开的群升店到今年也有望走出培育期实现盈亏平衡，不再对公司总体净利润形成拖累。在外延扩张方面，今年2月，随着公司以“租赁+托管”的经营方式向外地扩张的第一家门店在莆田市开业，不仅让公司一直以来向外扩张的强烈愿望得以实现，更为公司未来采取  “租赁+托管”这种零成本快速复制的外扩张新模式来打造海西百货龙头奠定了坚实的基础。

        而更值得一提的是，2010年3月公司又与兰州市政府签订共同投资合作建设  “兰州国际商贸中心”项目的框架协议书，正式打响了向省外异地扩张的第一枪。

蹊跷股权转让背后

        公司实际控制人毕德才将钦舟实业的部分股权转让给公司管理层，实现管理层间接持有上市公司股权之后，随即发生的另一次股权转让则使得资本市场对公司产生了重组的寄望。

        去年7月2日，东百集团公告称，公司控股股东福建钦舟实业发展有限公司与实际控制人毕德才签订《股份转让协议》，将其所持有的东百集团5995.652万股有限售条件流通股全部转让给毕德才，股份的转让价格为1.613元/股，转让总额为人民币9670.99万元。本次股份转让后，钦舟实业不再持有东百集团的股份。

        但这背后有个最大的问题是，仅在4个月前，毕德才才将钦舟实业34%的股权转让给公司管理层。而按公司管理层以1.584亿元取得钦舟实业34％的股权推算，公司管理层为间接持有东百集团所支付的股票买价约为7.77元/股，而仅仅4个月之后，这部分股权便以每股1.613元的价格被“卖掉”。

        对此，有分析人士指出，在这次股权转让过程中，东百集团的管理团队没有提出任何质疑，原因只能是一个：就是他们与毕德才达成某种利益上的默契。

        而这种默契究竟是什么，目前暂无法从毕德才本人及上市公司知晓。但上述分析人士称，此次股权转让或为东百集团后续进行重组或其他方面安排埋下伏笔。

        “因为从公开信息来看，作为公司实际控制人的毕德才生于1939年，现年已71岁高龄，公司管理层愿意将股权转让至他名下，肯定不是做长远的安排和考虑，唯有可能是方便后续对公司重组或其他股权安排。”

成长性与业绩可期

        “从经营和管理上来看，东百集团均属百货业态中较为优秀的区域性百货公司。”一位券商研究员的报告称。

        从经营能力来分析，作为考核百货零售企业的重要指标，公司的期间费用这几年一直呈现下降趋势，显示了公司团队较好的管理水平。

        从盈利能力来分析，除了东百东街和东方百货东街两家门店物业为自有物业外，公司扩张均采取了轻资产运营模式，因此与资产增速相反，无论从总资产收益率还是净资产收益率看，东百集团都高于行业平均水平，体现出公司较强的盈利能力。

        而目前公司打算用“租赁+托管”的经营方式向福建省内其他城市及省外扩张，明确的扩张意愿和优秀的管理水平无疑打开了公司的成长空间。

        中信证券的研究报告也认为，向外扩张、管理层、股东与二级市场利用一致、发展动力充足，公司业绩持续、高速增长可期，预计未来几年公司至少可达到30%的年复合增长率。

        由此看来，在当前零售行业景气度持续回升的外部环境下，这个海西百货龙头企业有望焕发青春，实现成长和业绩的双丰收。

        而更值得我们期待的是，公司实际控制人蹊跷的股权转移，或许为公司埋下重组等众多伏笔。



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