叶檀:债券泡沫显示股市不容乐观 大牛市属忽悠

　　各国央行尽力维持宽松的货币政策,而资本货币市场仍处在缓慢而坚定的紧缩过程中,这就是目前全球市场的现状。

　　金融危机正在显示出后劲,在一轮强劲而短暂的复苏之后,渐渐进入漫长的经济震荡期。全球经济不会二次探底,但也没有而且也不可能进入迅速复苏期。正如上世纪70年代与80年代,全球经济陷入泥潭之中,大宗商品价格中位偏高,货币流动性抻到极限快要断裂,投资者对政策接近于麻木。市场找不到新的增长点,新能源正在培育,生物质燃料公司以亏本为主,中国的各地大开发难以摆脱投资主导的低效状态。

　　证券市场同样如此,所谓大牛市纯属忽悠,中国证券市场将在3000点以下争夺数年,而美国道指万点争夺战远未结束。实际上,中国的3000点就相当于道指的万点争夺战。

　　国内外投资者就像没头苍蝇,国际投资者一会儿进入新兴市场,一会儿退出股票基金;而国内投资者一会儿寻找西部板块,一会儿寻找新能源,一会儿找房地产板块反弹。只有少数意志坚定者才能在新兴市场、新能源、消费等题材上坚持到底。

　　与股票市场不同,全球资本与货币市场近期出现了明显的债券泡沫,这显示欧美的资本与货币市场处于信心匮乏期,紧缩势必影响到中国房地产与证券市场。

　　8月24日,全球投资者纷纷涌入国债市场寻求避险,将英国、德国和美国的国债收益率推低至创纪录低点。截至北京时间8月25日,美国10年期收益率为2.507%,两年期国债收益率为0.485%,而30年期国债收益率仅为3.565%。英国10年期收益率为2.849%,法国为2.501%,德国为2.701%,西班牙为3.991%,而日本仅为0.895%,日本债券受到了狂热的追捧。

　　另据来自专业资金流向监测机构EPFR（新兴市场投资基金研究公司）23日公布的数据显示,截至8月22日的一周,全球债券基金再度吸引到42亿美元资金净流入。EPFR的数据显示,截至18日,今年流入全球债券市场的资金规模已经扩大到惊人的450亿美元。其中,美国债券基金今年的资金净流入规模也进一步攀升至643亿美元,该国市政债券基金连续第18周吸引到资金净流入,上周吸引到8.26亿美元资金净流入,为29周高点。

　　中国债券市场同样存在泡沫。根据中央结算公司的数据,今年7月,中债银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）、中短期票据（AAA）各关键期限点收益率平均降 幅 分 别 达18.01BP、21.53BP、22.39BP和28.56BP。从期限角度看,1年以下短期收益率下调最为明显,各曲线平均降幅都在40BP左右。8月24日,汇金公司首批540亿债受到4143亿元资金的热捧,其中7年期追加的60亿元债券获得了2455亿资金的追捧,认购倍数超过40倍,创下银行间市场少有的招投标纪录。7年期债券利率3.16%,20年期债券利率4.05%。

　　目前的债券泡沫是弱势经济的反映,与金融危机之前的美国债券泡沫有本质不同。当时中日等国的外汇顺差主要用于购买美债尤其是美国长期国债,以维持出口增长。当前全球投资者追捧美、日债券并不是因为进出口等原因造成,而纯粹是对经济信心匮乏,寻求避风港。大家躲在虚无缥缈的国家信用下追求无风险收益。

　　债券泡沫的扩大,意味着资本与货币市场的紧缩,人们对于杠杆、衍生品兴趣不大,转而追求较为平稳的债券收益。这也意味着债券风险越来越大。金融危机之前的10年,美元“债券金字塔”以衍生品的形式形成了620万亿美元的巨大泡沫,最后这一合法的“庞氏骗局”崩溃。由于百万亿的泡沫崩塌,形成了资本货币市场巨大的黑洞,而各国央行欲遮还羞的量化宽松政策无法填补这一黑洞。

　　也许,在某些时候某些大宗商品价格会出现上涨,在某些时候农产品(000061)价格会上升,但若以金融杠杆衡量,在资本市场则都将处于较为紧缩的阶段。

　　债券市场泡沫还将延续很长时间。日元与美元这两个套利货币出现截然不同的表现,日元汇率节节上升、经济与股市则节节下降。今年1至7月,外国投资者净购入了5.5万亿日元的日本金融资产,日元套利者空间缩小回到日元,是日元上升的主要途径。同期日本共同基金净购买外国资产总额增加了2.8万亿日元,但其中绝大部分资金流入了巴西等收益率很高的新兴经济体。日本确实是美国的坚定盟友,为美元汇率的下降做出了卓越的贡献。

　　巨大的债券泡沫显示,金融流动性不是问题,经济增长不容乐观,以经济增长与效率增长为前提的股市大突破还没有到来。