叶檀：债券泡沫显示股市不容乐观

每经评论员  叶檀

　　各国央行尽力维持宽松的货币政策，而资本货币市场仍处在缓慢而坚定的紧缩过程中，这就是目前全球市场的现状。

        金融危机正在显示出后劲，在一轮强劲而短暂的复苏之后，渐渐进入漫长的经济震荡期。全球经济不会二次探底，但也没有而且也不可能进入迅速复苏期。正如上世纪70年代与80年代，全球经济陷入泥潭之中，大宗商品价格中位偏高，货币流动性抻到极限快要断裂，投资者对政策接近于麻木。市场找不到新的增长点，新能源正在培育，生物质燃料公司以亏本为主，中国的各地大开发难以摆脱投资主导的低效状态。

        证券市场同样如此，所谓大牛市纯属忽悠，中国证券市场将在3000点以下争夺数年，而美国道指万点争夺战远未结束。实际上，中国的3000点就相当于道指的万点争夺战。

        国内外投资者就像没头苍蝇，国际投资者一会儿进入新兴市场，一会儿退出股票基金；而国内投资者一会儿寻找西部板块，一会儿寻找新能源，一会儿找房地产板块反弹。只有少数意志坚定者才能在新兴市场、新能源、消费等题材上坚持到底。

        与股票市场不同，全球资本与货币市场近期出现了明显的债券泡沫，这显示欧美的资本与货币市场处于信心匮乏期，紧缩势必影响到中国房地产与证券市场。

        8月24日，全球投资者纷纷涌入国债市场寻求避险，将英国、德国和美国的国债收益率推低至创纪录低点。截至北京时间8月25日，美国10年期收益率为2.507%，两年期国债收益率为0.485%，而30年期国债收益率仅为3.565%。英国10年期收益率为2.849%，法国为2.501%，德国为2.701%，西班牙为3.991%，而日本仅为0.895%，日本债券受到了狂热的追捧。

        另据来自专业资金流向监测机构EPFR（新兴市场投资基金研究公司）23日公布的数据显示，截至8月22日的一周，全球债券基金再度吸引到42亿美元资金净流入。EPFR的数据显示，截至18日，今年流入全球债券市场的资金规模已经扩大到惊人的450亿美元。其中，美国债券基金今年的资金净流入规模也进一步攀升至643亿美元，该国市政债券基金连续第18周吸引到资金净流入，上周吸引到8.26亿美元资金净流入，为29周高点。

        中国债券市场同样存在泡沫。根据中央结算公司的数据，今年7月，中债银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）、中短期票据（AAA）各关键期限点收益率平均降  幅  分  别  达18.01BP、21.53BP、22.39BP和28.56BP。从期限角度看，1年以下短期收益率下调最为明显，各曲线平均降幅都在40BP左右。8月24日，汇金公司首批540亿债受到4143亿元资金的热捧，其中7年期追加的60亿元债券获得了2455亿资金的追捧，认购倍数超过40倍，创下银行间市场少有的招投标纪录。7年期债券利率3.16%，20年期债券利率4.05%。

        目前的债券泡沫是弱势经济的反映，与金融危机之前的美国债券泡沫有本质不同。当时中日等国的外汇顺差主要用于购买美债尤其是美国长期国债，以维持出口增长。当前全球投资者追捧美、日债券并不是因为进出口等原因造成，而纯粹是对经济信心匮乏，寻求避风港。大家躲在虚无缥缈的国家信用下追求无风险收益。

        债券泡沫的扩大，意味着资本与货币市场的紧缩，人们对于杠杆、衍生品兴趣不大，转而追求较为平稳的债券收益。这也意味着债券风险越来越大。金融危机之前的10年，美元“债券金字塔”以衍生品的形式形成了620万亿美元的巨大泡沫，最后这一合法的“庞氏骗局”崩溃。由于百万亿的泡沫崩塌，形成了资本货币市场巨大的黑洞，而各国央行欲遮还羞的量化宽松政策无法填补这一黑洞。

        也许，在某些时候某些大宗商品价格会出现上涨，在某些时候农产品价格会上升，但若以金融杠杆衡量，在资本市场则都将处于较为紧缩的阶段。

        债券市场泡沫还将延续很长时间。日元与美元这两个套利货币出现截然不同的表现，日元汇率节节上升、经济与股市则节节下降。今年1至7月，外国投资者净购入了5.5万亿日元的日本金融资产，日元套利者空间缩小回到日元，是日元上升的主要途径。同期日本共同基金净购买外国资产总额增加了2.8万亿日元，但其中绝大部分资金流入了巴西等收益率很高的新兴经济体。日本确实是美国的坚定盟友，为美元汇率的下降做出了卓越的贡献。

        巨大的债券泡沫显示，金融流动性不是问题，经济增长不容乐观，以经济增长与效率增长为前提的股市大突破还没有到来。



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