股权激励成牛股温床 三大线索挖掘投资机会

　　随着A股的反弹,新股上市首日也一改前期上市即破发的尴尬,重焕生机。而在新股炒作再次渐入高潮之时,《每日经济新闻》发现密集公布股权激励计划更是为早已火热的行情添了一把火。

　　更惊奇的是,这种情况并不仅在一个月内发生,几乎每个月都有股权激励股走牛的身影;那么,这些个股到底有什么特点呢？本期《每日经济新闻》将带您一起来探寻股权激励背后的那些故事,并进一步挖掘背后的投资机遇。

　　市场

　　炒新卷土归来 股权激励股表现更佳

　　根据 《每日经济新闻》记者统计,近期上市的新股首日涨幅再度惹人注目,不过,说道持续性表现,那些拥有股权激励计划的新股的持续表现则更加火爆。

　　新股再度走俏

　　昨日上市的西部牧业上市首日涨幅约150%,龙源技术涨幅近60%,建新股份涨幅约45%。就在前几天,16日上市的际华集团(601718)在上交所上市首日,盘中最高涨幅达84%。

　　类似的例子还有很多,如18日上市的四只新股,珠江啤酒(002461)、嘉事堂(002462)、沪电股份(002463)和光大银行(601818)四只新股在上市首日均表现惊艳,各录得177.24%、75.92%、26.37%和18.06%的涨幅。其实,自去年IPO重启以来,登陆上交所的新股中,之前涨幅超过100%的也只有四川成渝(601107)(首日涨幅202.78%)和深圳燃气(601139)(首日涨幅118.27%)。

　　一位资深私募人士指出,随着A股行情走好,赚钱效应逐渐显现,新股上市首日也一改前期上市首日即忧破发的尴尬。除此之外,新股在发行中也越来越受到机构热烈追捧。比如昨日上市的三只新股,龙源技术、西部牧业、建新股份3只创业板新股上市交易就是遭遇了各路资金的疯狂抢筹。

　　一位券商研究员也告诉 《每日经济新闻》记者:“的确没有想到最近的新股会那么火爆,而根据我们的估值模型测算出来,涨幅都没有那么大,有点意外。”

　　股权激励概念表现更佳

　　然而,新股上市首日涨幅,一般只有打新股中签者才能分享财富迅速增值的快感,不过这毕竟需要一定的资金,而且也需要一定的运气。那么,在新股持续火爆情况,后续投资者又该去如何把握呢？

　　很典型的例子就是2009年11月27日上市的东方园林(002310),其上市首日也是暴涨80%左右,之后公司在2010年4月13日拟授予激励对象200万份股票期权,之后公司股价从136元开始飙涨,屡屡创出新高,截至昨日收盘报收于222.51元,在136元的基础上,又涨了80%。

　　更近的例子是世联地产(002285),其于2010年8月19日今日公布股权激励草案,公司拟向公司董事、高级管理人员及核心管理人员等授予1088万份股票期权,其中,首次授予979.2万份期权,行权价34.1元。草案公布后,世联地产早盘一度冲上涨停,收盘价报收于35.43元,全天涨幅3.9%,成交量创出这几天的新高2.54亿,第二天世联地产继续上涨1.35%,

　　值得注意的是,世联地产是在18日因拟披露重大事项而停牌一天,在19日公布了股权激励计划（草案）,而对于首次授予979.2万份股权激励,行权价为34.10元,这也是停牌前一个交易日公司股票的收盘价格。

　　上述研究员指出,世联地产的股权激励计划行权价格为34.10元,较好地保证了二级市场的股票价格,同时也对二级市场的股价起到了一定支撑作用;另外股权激励由于对业绩等考核有一定标准,那么经营者就会努力去实现业绩,所以股权激励对于上市公司的业绩也将有一定的保证,自然对股价也起到了正面的作用。

　　激励计划成牛股温床

　　实际上,无论是东方园林,还是世联地产都是中小盘的新股。除了上述两家典型和最近的例子,还有如富安娜(002327)等中小盘新股公司在推出股权激励后股价表现惊人。根据《每日经济新闻》不完全统计,近期几乎每个月都会那么一两只因为推出股权激励方案而值得关注的中小盘个股。

　　东方林园这只大牛股则出现在4月份。5月份的时候,美邦服饰(002269)5月20日公布股权激励草案,股价仅仅用了3个月,从19元左右附近上升至26元左右,涨幅近40%。而6月份的时候,浙富股份(002266)在6月11日公布股权激励草案,股价从26元左右飙升到33元,涨幅近30%。在7月份的时候,富安娜于2010年7月22日公布了股权激励草案,其后不到一个月时间里,公司股价在不到一个月里,从34元左右飙升到40元左右,涨幅近20%。更值得一提的是,8月份推出股权激励的世联地产在在2010年地产调控背景下下,前后表现仍然不俗。

　　一位长期跟踪股权激励的分析师指出,近期中小板推出的股权激励政策颇多,而在这些股票中,由于盘子较小,再加上公司盈利预期被普遍认为不错和股权激励等利好的影响,都可能催生出大牛股。

　　分析

　　小盘新股频戴“金手铐”三大线索按图索骥

　　毫无疑问,在浩浩荡荡的股权激励大军当中,中小板和创业板的小盘新股已成为市场关注的焦点。因为相对于主板新股来说,这些公司推出的看似激进的行权条件却恰恰给予了市场各方巨大想象空间,并催生了包括东方园林在内的一批牛股。

　　业内人士指出,前期市场的下跌为相关公司股权激励计划的出台创造了条件,近期上市公司频繁发“金手铐”就是最大的铁证。可以预测,股权激励必将成为资本市场又一闪耀投资主题,而如何挖掘其中的机会则成为了投资者最关心的问题。

　　金手铐频现小盘新股

　　WIND统计显示,今年以来共有约21家公司推出了股权激励计划。其中,最引人瞩目的非首家推出激励计划的东方园林莫属。

　　4月13日,东方园林率先公布了股权激励计划,200万份股票期权激励对象为75名骨干中层管理人员。按照计划,如要成功行权,公司2010年~2014年净利润环比增长率约为80%、33%、35%、35%、36%。更令人惊讶的是,行权价格被确定为129.98元/股的天价,曾一度被市场各方所质疑,不过从目前的情况来看,正是东方园林看似夸张的计划成为了股价飙升的发动机。

　　就在东方园林之后,美邦服饰也向高管派发了金手铐。计划未来4年向200名高管及核心员工授予630万份股票期权,行权价24.95元,要求每年净利润比上一年均增长25%。虽然这个方案并没有东方园林那么令人兴奋,但是从近期的情况来看,也对公司股价形成了明显的推动。

　　在上述两家公司之后,合康变频(300048)（收盘价40.25元）、富安娜（收盘价39.25元）、神州泰岳(300002)（收盘价55.00元）、碧水源(300070)（收盘价99.93元）、水晶光电(002273)（收盘价36.50元）和世联地产（收盘价35.91元）这7家本轮IPO开闸之后才上市的公司也陆续披露了股权激励计划。

　　值得一提的是,与主板公司相比,上述公司激励的队伍明显要庞大了许多,除了公司高层外,不少核心技术人员也包含其中。以神州泰岳为例,其激励计划涉及人员达300余人,除了中层管理人员和核心业务骨干,还包括一部分普通的员工。同样,富安娜股权激励的对象也高达196人,碧水源、拓邦股份(002139)等也均在100人以上,显示了中小板、创业板公司对人才的重视,对公司员工积极性是有极大提升的。

　　三大线索掘金股权激励股

　　据WIND资讯统计,在今年发布股权激励预案的21家公司中,2009年以来上市的公司就有9家,占比近40%。而除了二重重和精工钢构(600496)之外,全部是中小板、创业板的新股。其中,4月21日上市的碧水源因为8月5日即推出激励预案,成为上市后最快推出股权激励方案的公司。

　　业内人士普遍认为,未来还将有更多的中小板、创业板新股推出股权激励方案,可以预期,股权激励必将成为资本市场又一闪耀的投资主题,而如何挖掘其中的机会则成为了投资者最为关心的问题。

　　东方证券研究团队指出,结合对股权激励发展历程及对于历史规律的总结和研究,选择股权激励主题投资标的时,至少应当同时考虑投资时机、公司质地和管理层动力三大因素。

　　首先,对于一个上市公司而言,完整实施一个股权激励方案通常至少需要2~3年时间,在实施进程的不同阶段,股价表现有着较为明显的差异。其中,预案日前后60天内存在较为明显的相对收益,另外,由于大部分期权或限制性股票在行权或授予后1年才能得以解禁,方案通过的9~12个月的区间内,行权及授予预期对于股价的拉动作用最为明显。

　　其次,在公司质地方面,投资者需要关注公司所处大行业的地位、所在细分领域的发展阶段、公司本身的地位等因素。一方面,处于医药、电子、信息设备、食品饮料等行业不会明显受到经济周期波动影响的行业,应当是重点关注的领域;另一方面,细分领域处于快速发展阶段的公司以及具有较大发展潜能的公司也值得关注。

　　最后,在考虑上述两个因素外,股权激励方案是否足够有效是股权激励主题投资中所必须考虑的又一因素。总体而言,对管理层设置相对较高门槛,同时又不过度透支未来业绩,且有着长期明确发展规划的上市公司可重点关注。

　　行权条件值得特别关注

　　一位长期追踪新股表现的券商分析师指出,虽然中小板、创业板新股逐渐成为股权激励大军中的主角,东方园林、美邦服饰、世联地产的强势隐隐暗示主题投资机会的到来。但是,并非所有新股推出股权激励方案都能够充分激发起市场资金的热情,其中的原因与股权激励的行使门槛有着较大的关系。

　　以5月25日推出股权激励方案的探路者(300005)为例,在方案推出之前,市场预期会推动公司股价连续上涨,但是在方案曝光以后,公司股价就陷入了震荡,甚至受到大盘影响大幅下跌,与东方园林等股的强势形成了鲜明的对比。对此,一位不愿具名的研究员表示,这与股权激励的门槛有重要的关联。

　　根据方案,探路者拟向101名高管及员工授予265.29万份股票期权,行权价格为22.35元,作为此次主要行权条件,公司2011年~2013年相对于2009年净利润增长率应分别不低于30%、70%、120%。同时2011~2013年净资产收益率应分别不低于10%、11%、12%。需要注意的是,按照净利润额估算,实际上在2011年~2013年之间公司净利润平均复合增长率仅30%左右,而在2007年~2009年之间,公司净利润每年的复合增长率均在70%以上。

　　另外,探路者规定的股权激励行权价格为22.35元,与推出预案之前21.39元的差异并不明显,这位人士就表示,行权价较高的公司市场反而有炒作动力。因为为了确保行权成功,不排除公司在关键时刻释放利好推动股价上涨。总而言之,较低的行权门槛和行权价格,难免降低了公司未来发展的想象空间。

　　上述分析师表示,面对新股推出的股权激励方案,必须要从两个方面来衡量,一是对于公司业绩提升要求是否较高,二是行权价格与当前公司股价差异是否较大。如果满足上诉两个要求,对公司股价的推动力应该都会比较明显。

　　个股

　　重点关注4家公司

　　合康变频 行业高景气

　　今年5月29日,合康变频（收盘价40.25元）公布股权激励计划,称将对34名高级管理人员、核心技术人员实施股权激励计划,授予激励对象的期权数量不低于314.9万股,占合康变频已发行股本总额的2.62%,激励股权将分四年解锁,每年解锁量为授予期权的25%。

　　根据激励方案,管理层行权的条件业绩条件包括,以2009年为基数,未来四年净利润复合增长率大于30%;2010~2013年的净资产收益率不低于8%、10%、11%、12%。行权价格为22.39元。

　　申银万国指出,此次股权激励主要授予高管团队和技术骨干,有利于充分发挥员工的积极性,同时有利于稳定核心团队和业务骨干,促进公司快速发展。同时,股权激励第一年为禁售期,股权全部解锁需要4年,且条件为净利润年复合增长30%以上,且股权激励计划需员工直接购买定向增发股票,并非股票期权,显示公司对未来业绩长期快速增长的信心。

　　而考虑到合康变频所处的高压变频器行业正处于高景气周期,拥有产品技术优势的公司目前订单充足,业绩增长值得期待。不过需要注意的是,本次股权激励价格为方案推出前20个交易日均价的50%,价格偏低,从一定程度上削弱了部分激励作用。

　　碧水源污水处理龙头值得期待

　　8月5日,碧水源（收盘价99.93元）推出了拟向激励对象授予400万份的股票期权,行权价格为91.95元的股权激励方案,涉及激励对象包括公司高级管理人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计120人。

　　根据方案,主要行权条件为2010~2012年业绩相对于2009年分别增长50%、100%、170%,换算成年度增长率分别是50%、33%、35%,而今年上半年公司净利润同比增长了42%,公司2009年年末已签约尚未履行完毕的合同金额4.98亿元,预计2010年公司业绩实现50%以上的增长是大概率事件,成功行权的可能性较大。而作为国内膜生物反应器污水处理技术（MBR）的龙头,公司在发展空间和业务区域和范围的进一步拓展值得期待。

　　国都证券指出,该股每份股票期权价值为25.466元,首次授予的360万份股票期权总价值为9167.84万元。参与该股权激励计划的员工为120人,平均每人激励金额为76.4万元,本次股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及员工积极性,吸引优秀人才加盟公司。

　　世联地产外延增长收获期来临

　　世联地产（收盘价35.91元）是A股首家地产综合服务商,公司是一家专业从事房地产营销的顾问代理机构,以深圳总部,通过30多家分支机构建立起珠三角、长三角和环渤海三大业务中心,面向全国提供房地产综合服务。

　　2010年8月份,世联地产公布了股权激励草案。公司拟授予209名激励对象1088万份股票期权,占公司总股本的5%,首次授予979.2万份。

　　值得注意的是,营业收入增长越快,可行权比例就越高。世联地产表示,可行权比例按照年营业收入复合增长率的完成情况进行调整:年营业收入复合增长率为25%至30%,可行权比例为60%;年营业收入复合增长率为30%至40%,可行权比例为80%;年营业收入复合增长率为40%以上,可行权比例为100%。

　　业内人士指出,世联地产的股权激励有利于公司在对外扩张中保持领先态势,激励管理层更好为公司服务。华泰联合证券鱼晋华指出,世联地产前期设立的大量分公司在渡过最初的2年过渡期后,将陆续在今明两年进入业绩贡献期,困扰投资者的分公司亏损问题将得到扭转,公司将首次迎来全国扩张业绩收获期。上调公司2010、2011年业绩到0.90元和1.25元,考虑公司近年的高成长性及在A股市场特殊的商业模式,目前估值已进入相对合理区域,上调公司评级至“增持”。

　　水晶光电微投新产品蓄势待发

　　水晶光电（收盘价36.5元）属于光学光电子行业,并处于光学光电链上游,主要从事光学光电电子元器件研发、生产和销售。

　　2010年上半年,公司实现营业收入1.4亿元,同比增长90%;实现归属于上市公司股东的净利润4261万元,同比增长129%;实现每股收益为0.38元。水晶光电认为,业绩上升是因为金融危机结束和公司的市场开拓力度加大。

　　水晶光电于2010年8月17日公布了股权激励草案。行权及解锁条件为2010至2014年净利润相对2009年增速不低于30%、60%、80%、100%和130%,净资产收益率不低于14%,相当于2010年~2014年,每年净利润增速为30%、23%、13%、11%和15%,

　　国都证券研究员认为,结合目前公司的产品结构和业绩增长趋势,该限制条件较易实现,股权激励将增强公司的团队稳定性,有利于公司的长期发展。目前水晶光电外臵的微投产品和嵌入式微投模块都在推广阶段,已经实现了小规模的销售,公司下半年的微投产品推广速度将会有一定幅度的提升,虽然存在不确定性,但仍然坚定看好公司微投产品的发展前景。

　　预计公司2010、2011年的每股收益分别为0.80元和1.23元,2010年将是公司业绩增长的爆发年,公司业绩超预期的可能较大,维持公司短期强烈推荐的投资评级。另外值得一提的是,水晶光电的聚光型太阳能镀膜产品、LED蓝宝石衬底切割、高清人机互动游戏机配套产品等业务也在推进之中,未来可能成为公司新的业务增长点。