叶檀：中小板兴旺说明证券市场得靠民企

每经评论员  叶檀

　　中小板指数返回历史高位，说明中国未来经济的希望在中小板民营公司；价值投资与短期投机者挤入中小板，说明无论从炒作还是从未来的增长前景，中小板都是投资者的希望。

        8月18日，深圳中小板指数为5964.66点，距离今年4月的高位只有一步之遥。从2008年10月28日以来，中小板头也不回地走出了一轮上升行情。中小板指数自推出后就走出上升行情，在2008年1月15日到达6315.09点的高位，在不到3年时间里，涨幅高达532.36%。此后受金融危机影响掉头向下，但到2008年10月开始反弹。与此形成鲜明对照的是，同期上证指数与上证50在震荡中徘徊。

        任何一个市场大盘蓝筹股都是定海神针，但中国证券市场的神针不再定海，反而成为吸纳资金的天然针筒。而一直为人所诟病的不理性的中小板市场，一路不理性下去，在高位扶摇难下。

        大盘股的折价是中国证券市场未能带给普通投资人收益的重要原因，股市10年来带给投资者的回报少得可怜。

        我国的大型国有企业基本在上海市场上市，沪综指与中小板指数因此成为大型国有企业与民营企业的分属区域，市场给予中小板指数以较高的预期，而在历史低位徘徊的银行等大盘股仍未受到青睐。

        以安全边际论，谁也不会认为目前购买低价的工行会有较大的风险，但问题在于，这样的公司也不会带来超额的回报。加上源源不断推的再融资方案，以及排队等待上市的城商行与农信社、改制之后的不良资产管理公司，人们难以相信以规模取胜的银行能够给投资者带来惊喜。

        大盘股存在数重折价。大盘股要承担改革的成本，源源不断的大盘股推向市场降低了大盘股的水位，在经济转型之前承担的是改革成本，而在目前的经济转型期则要承担社会成本上升的压力。银行业在上市前为国企改制承担的成本表现在台面上，不良贷款不堪重负，一些银行处于实质上的破产境地。而在银行改制上市后，为基建、地方、国企承担的成本隐藏在水底，表面上银行报表花团锦簇，但投资者总是担心盈利与不良贷款率在地方政府负债、在风险极高的房地产市场面前不堪一击。

        更重要的是，国企的内部公司治理结构没有取得突破性进展，虽然绩效考核等让人看到一丝希望，但关键的职业经理人制度、政企分开等方面很难让人满意。投资者当然不会把国资委的话当真，以为国企真的在保值增值过程中已经实现了市场化。

        反面的例子就在眼前，被誉为新国企代表的中铝在为避免上市公司被ST（A股市场退市风险警示）而奋斗。据媒体披露，在内部会议上，中铝集团董事长熊维平给各单位下达的红线目标称之为生命线、生死线、高压线。“只有实现这个目标，我们才能确保中国铝业下半年不亏损，确保实现全年盈利的指标。如果做不到这一点，中国铝业就要进入上市公司的ST板块。”而这对于资金链极为紧张的中铝，致命的是银行授信与证券市场再融资都会受到严重挑战。中铝的多元化竞争、凌厉的扩张，短期内急剧扩大了总资产规模，但市场下行期间水面下的风险显露无遗。诸如大型国企领导人削尖脑袋从政的新闻从未断绝。

        中小板指数上升，酝藏着极大的风险，追高未必合适。力量极大的民间游资在全流通与经济转型时期，无法撬动大盘，改为专攻中小板与创业板。在中小板，内幕交易、信披违规、资产转移等层出不穷，相比而言，大盘蓝筹股在这方面要规范得多。

        人们依旧青睐中小板的原因绝不仅仅因为容易操纵，而是在许多中小板企业身上体现出野蛮成长年代的蓬勃活力，这一活力正是30年前中国经济能在全球脱颖而出的根本原因。民营企业家身上存在着种种不规范，却不存在根本性的制度折价因素，企业不会成为制度性的输血管道，而企业家与企业之间也不存在错误的激励机制。如果有一天，中小板与创业板大部分成为权贵的利益输送渠道，中小板的大跌之日也就到来，中国经济将失去最亮的亮点。

        中小板受出口下降影响，受经济转型影响，受获利回吐影响，会下挫，会震荡，但在低位不会持久，这是与大盘股最明显的不同。



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