叶檀：数据解读：政策与市场维持危险平衡

每经评论员  叶檀

        全球宏观经济数据显示全球经济处于震荡之中，相应的，政策也在震荡中寻找危险的平衡。

        即将公布的7月份中国宏观经济数据成为8月10日A股市场大幅下挫的导火索。预期7月份CPI上涨，但发电量、工业增加值、PMI数据下降显示经济增速可能放缓，6月份用电量增速是年初以来唯一没有达到20%的月份，且增速比5月份大幅下降6.66个百分点。

        政策寻找突破口，以一系列的微调进行钢丝上的舞蹈。市场出现震荡在情理之中。

        银行业压力大增。8月10日，有报道称，中国银监会下发文件，要求银行将之前的银信理财合作业务中，所有表外资产在今明两年全部转入表内，并按150%的拨备覆盖率计提拨备。这对于银行业可不是什么好消息，银信合作是中国式规避监管的主要办法，通过信托发放大量表外的“隐性信贷”，而现在，巨大的表外资产难以藏身。

        银监会文件指出，信托公司的融资类业务额占银信理财合作业务额的比例不得高于30%，比例超标的公司业务将暂停，直至达到规定比例要求。此外，文件还规定，投资类银信理财产品不得投资非上市公司股权。据悉，目前银信合作理财产品突破2万亿元人民币，而去年9月不足6000亿元。银监会把表外资产纳入表内，要求银行计提资本。银行的资本金有可能需要上千亿元的规模，刚刚在证券市场融完资喘气歇息、等待银信合作理财产品利润的银行不得不再次面对资金压力。如果此说成真，那么，严厉的监管相当于变相提升了0.1%以上的准备金率。

        正视表外资产的风险是银监会的任务，但银监会不会让金融机构无处可去。有一系列利好消息可以抵押上述监管政策的负面影响。

        境外的人民币理财产品已经开闸，8月9日，海通证券旗下的海通资产管理（香港）宣布，已取得证监会的认可，将在港推出首只人民币基金，集资上限50亿元人民币。这是香港首只以人民币计价及结算的基金，该产品初期只集中投资香港及海外的人民币资产，但显然是为未来的北水南流做准备，人民币国际化之后境外的人民币投资大门已经被挤开一道缝。

        为了与经济结构转型配套，人民币兑美元波动区间扩大。8月9日，人民币兑美元中间价为1美元兑6.7685元人民币，较上一交易日走高45个基点，创2005年7月汇改以来新高。自6月19日央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革以来，人民币兑美元汇率累计升值0.86%。

        人民币兑美元升值，以换取实际汇率的平稳。这从中国的进出口数据可见一斑，海关总署公布的进出口数据显示，我国7月份贸易顺差为287亿美元，环比增长43.5%，是2009年1月以来的最大月度贸易顺差。与此同时，今年前7个月我国进出口贸易顺差为839.3亿美元，同比下降21.2%。我国进出口下挫，对日本、东盟出现逆差，而对欧盟与美国依然保持强劲势头，说明未来人民币汇率压力居高不下，国内的经济结构调整只会加快不会放慢。

        从国际上来看，经济动荡不安，亮点随时切换，同样在寻求危险的平衡之术。

        从上半年的美国转到了现在的德国，一度盛行的“中美国”概念，随之演化成“中德经济一体化”。但谁要以为美国与欧洲经济就此逆转，则大错特错。欧债危机潜藏水底，美国的房地产去杠杆化让“两房”成为危机后高悬于头顶的堰塞湖，退市的“两房”继续申请政府资助，让市场大失所望，“两房”总有一天会被整体摘除。

        美联储联邦公开市场委员会（FOMC）将举行为期一天的议息会议，并于11日凌晨公布利率决议和政策声明。投资者对美联储将维持甚至扩大量化宽松政策预期徒然升温。在此之前，美国债市已经出现泡沫，上周，美国2年期国债收益率史上首次跌破0.5%，国债价格升至历史高点。美国不停拍卖债券，如惊弓之鸟的投资者不断购买美债。

        金融泡沫并未因此发生，原因在于金融去杠杆化十分激烈，金融机构恶劣的资产负债表部分转移到美联储与美国政府手中。

        政策在寻求危险的平衡，投资者在寻求危险的平衡，市场同样如此。还是要强调，不要管股指，看个股吧。这是英雄露脸的时代，也是考验不同经济发展方式的时代。



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