A股悲剧三部曲 重压之下走过一年熊市

　　2009年8月至2010年8月,一年时光或许荏苒,但对经历了一轮A股熊市的投资者而言,却是百感交集。随着央行货币政策从微调到转向,地产调控政策从“国十一条”到“新国十条”,沪指见顶3478.01点后的印迹已成为股民一年来心中难以逾越的“那道坎”。

　　第一幕 “动态微调”沪指见顶3478点

　　2009年8月4日,上证指数全天收涨0.26%,这也是大盘连续第四个交易日收涨。更令投资者兴奋的是,沪指于盘中触及3478.01点高位,创下自2008年5月27日以来新高。

　　8月5日,央行发布了《中国货币政策执行报告（09年第二季度）》,首次出现“动态微调”的提法。8月7日,央行副行长苏宁在新闻发布会上介绍,货币政策报告所提到的微调,不是对货币政策的微调,而是对货币的操作、货币政策的重点、力度、节奏等进行微调,微调实际上一直在进行。

　　投资者很快就尝到了“微调”背后的苦涩味道。就在央行公布“动态微调”的第二天,即8月6日,A股市场出现超百亿资金出逃,8成个股遭遇抛售。根据当时的数据显示,沪深两市合计净流出资金105.92亿元,其中机构资金净流出31.33亿元,散户资金净流出75.49亿元。由此,从8月5日到9月1日的20个交易日内,沪指仅有8个交易日收出阳线,期间累计跌幅高达23%。

　　而后的事实也证明了投资者的担忧并非空穴来风。央行先是于去年7月在公开市场上重启尘封7个月之久的1年期央票,以回收流动性。8月,央行合计发行央票6180亿元,但因到期量庞大,最终实现净投放140亿元;9月,央行合计发行央票4230亿元,净投放2070亿元。不过到了10月,央行共发行3810亿元央票,净回笼1560亿元,一举终结了此前连续两个月的净投放格局。正是从10月开始,央行通过公开市场净回笼便一发不可收拾。11月,净回笼3210亿元;12月,净回笼270亿元;今年1月净回笼650亿元。直至今年2月央行才在时隔4个月后重归净投放。这意味着从去年10月到今年1月,央行共抽走了近5700亿元流动性。

　　流动性由松至紧也刺激了资金价格开始抬升。据外汇交易中心数据显示,去年8月4日的7天回购移动平均利率尚处于1.5014%,但到了9月28日该利率却已升至1.8405%,期间涨幅达34个基点。而从去年10月底至今年1月底,由于央行连续净回笼,7天回购移动平均利率暴涨52BP。同期,成交额最大的1天期银行间质押回购利率和隔夜SHIBOR利率则同时上扬22个基点。值得注意的是,去年四季度金融机构贷款为39.97万亿元,其同比增速31.74%,环比下滑2.4个百分点。

　　第二幕 三次上调存款准备金率 A股进一步下陷

　　随着“动态微调”下的净回笼力度加大、资金价格启动都只算是前戏,真正的“高潮”却出现在今年1月。

　　1月7日,央行在公开市场上发行了600亿元3个月期央票,参考收益率为1.3684%。该利率不仅结束了4个多月来连续持平局面,更较原先的1.328%上涨4.04个基点;1月12日,央行发行了200亿元1年期央票,其中标收益率达1.8434%,较上期水平暴涨8.29个基点。同时也结束了自2009年8月11日以来连续持平局面。

　　央票收益率的频频异动暗示了货币政策或将迎来大动作。果然,1月12日,央行突然宣布上调存款准备金率0.5个百分点。该决定公布后,货币市场利率仍风平浪静,其中7天回购移动平均利率仅上涨不到3个基点;2月12日,央行再次宣布上调存款准备金率0.5个百分点。这一次,市场利率提前反应了,2月5日,7天回购移动平均利率还仅在1.7264%,到了2月11日却陡升至2.7497%,短短一周内升幅接近100个基点。

　　货币政策快速转向推动A股进一步“下陷”。1月12日,沪指盘中创下最高点3275.2点后,今年来的第一轮暴跌于1月20日开始了。当日国务院提出电力、煤炭、焦炭等重点行业淘汰落后产能的具体目标任务,沪指则放量暴跌2.93%。于2月3日下滑至阶段底部2890.2点,期间累计跌幅达7.5%。

　　5月2日,央行第三次宣布上调存款准备金率0.5个百分点。此次调整完成后,大型金融机构的存款准备金率将达到17%,离2008年6月的17.5%高点仅一步之遥。5月4日,沪指以1.23%跌幅迎来五一大假后第一个交易日,随后便一路震荡走低。至7月2日,沪指期间累计下跌17%,几乎又走出一轮“小熊市”。

　　第三幕 地产调控阴云压顶 外围市场推波助澜

　　而真正让A股市场 “乌云笼罩”的,是今年实行的地产调控。

　　今年1月10日,国务院发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》,这一被称为“国十一条”的房产政策有5点主要内容,包括增加保障性住房和普通商品住房有效供给;增加住房建设用地有效供应;合理引导住房消费抑制投资投机性购房需求等要求。

　　4月17日,被业界称为“新国十条”的地产调控新政策正式出台,再次重申严打“炒房”现象,对商品住房价格上涨过快的地区,商业银行可根据状况暂停发放购买第三套及以上住房贷款;对不能提供1年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。这一政策出台后,股市应声大跌。4月19日,沪指当天重挫4.8%,创近8个月来最大跌幅。当天,地产板块暴跌7.7%,其中华侨城A、招商地产(000024)等25只个股跌停;煤炭板块跌6%,钢铁、银行、石油化工等板块跌幅均超过了5%。

　　法国巴黎银行（BNP)驻北京经济学家孟原,昨日向《每日经济新闻》表示,货币政策微调从去年7月就已开始,当时央行通过新发央票推高了其发行利率。一年来,管理层事实上是将一系列应对金融危机的政策正常化来实现调控,这有几大主线:信贷上从去年下半年整顿地方融资平台以及银行间交叉持有次级债,到今年控制信贷投放,严格执行7.5万亿新增信贷目标;针对地产市场推出“国十条”,使用征收营业税等手段挤压泡沫。此外管理层还通过汇改、产能和结构调整等方式实现经济调控。

　　不可忽视的是,外围市场的雪上加霜也间接打击了A股市场的人气。去年12月,三大评级机构先后调低希腊信用评级;今年1月11日,穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调低该国评级则全面引爆了“欧债危机”,受此影响,欧美股市开始陆续大跌。其中赤字严重的西班牙股市曾于2月5日暴跌6%,创15个月来最大单日跌幅。