美联储宏观政策身陷两难 刺激经济之剑何时出鞘？

每经记者  杨可瞻

        美国东部时间7月21日下午2时，全球数以亿计的投资者都将目光聚集到了美联储主席伯南克身上，希望他能在美国国会证词上为美国的经济前景作出指引。然而，其关于经济前景异常不明朗，政策仍暂时不变的论调让不少投资者深感失望。伯南克还指出，若经济复苏有受阻迹象，美联储将不得不考虑采取进一步的刺激措施。

        美联储上一轮大规模刺激政策曾在全球范围内卷起一波资本的上扬狂潮，而在下半年全球经济放缓已经成为“可以说的秘密”时，刺激经济之剑究竟何时出鞘？

证词凸显美联储两难困境

        据悉，伯南克首先于周三（7月21日）的国会证词上表示，尽管经济前景有些暗淡，但美联储不会马上采取行动刺激经济复苏。不过鉴于目前经济前景“异常不确定”，美联储仍将保持政策的灵活性。现在经济仍在以温和步伐复苏，预计私人需求将抵消退出政策与库存累计减速造成的影响。此外，虽然整体通胀率一直波动较大，但过去2年核心通胀率一直走低。美国银行体系的稳健程度也已明显改善，大多数贷款的违约率或已经见顶。

        然而，伯南克仍为宽松货币政策留下了“后路”，其随后指出，若经济复苏有受阻迹象，美联储将不得不考虑采取进一步的刺激措施。值得注意的是，周四伯南克重申，尽管经济前景恶化，但当前的超低利率政策仍适当。记者留意到，在最近两次表态中，伯南克均未提及可能需要动用其他的刺激措施。

        “伯南克此次证词凸显了美联储未来宏观政策的矛盾，”南华期货研究所北京宏观经济研究中心总监张一伟向  《每日经济新闻》记者表示，“一方面，目前经济只是有增速放缓而并非像2008年那样倒退的风险。这种情况下，美联储若轻易动用刺激政策只会对金融机构有好处，对实体经济复苏作用并不大；另一方面，一旦经济真的出现复苏受阻，美联储不得不再次动用量化宽松的货币政策。”

        Hennessy基金合伙资产组合经理FrankIngarraJr认为，尽管市场可能已经预期到伯南克的国会证词，不过市场仍抱有很大的希望。西雅图D.A.Davidson&Co交易部副主席MaryAnnHurley则认为，伯南克的言辞无疑是利好债市的，当经济面临低增长、低通胀，且不排除采取新的刺激政策时，这种预期将推动资金大量涌入避险资产——国债。

        数据显示，21日，美国2年期国债收益率跌至历史新低0.568%，同时也是连续两个交易日走低；同期10年期国债收益率跌至2.893%，为自2009年4月20日以来新低。两大国债品种利率的暴跌暗示市场资金正快速进入债市。

        有意思的是，美联储还未向经济“输血”。本周美国总统奥巴马和众议院就陆续通过了对数百万长期失业者延长失业援助金的法案。据该项法案，250万名失业半年或以上的人有希望最快于下周开始领取每周平均300美元的救济金。此外，延长失业救济法案生效后，美国联邦政府将向受益人一次性支付自6月2日以后被中断的救济金。

        张一伟告诉记者，此次政府推行的延长失业救济法案也只能说是一个短期法案，其效果也是有限的。

刺激政策实际空间不大

        为了应对之前严重的金融危机，美联储动用了降低基准利率、购买“问题金融机构”相关证券等一系列非常规手段，但政策的过度使用已让美联储进一步采取刺激政策的空间非常有限。量化宽松的政策是否会重启，有待观察。

        量化宽松货币政策，顾名思义，量化指创造指定金额货币，宽松指减少银行资金压力。即是由中央银行通过公开市场操作提高货币供应，从而向银行体系注入新流动性。

        2009年3月，为重振经济，美联储惊人地大举吃入1.15万亿美元的国债和抵押贷款债券，其中包括3000亿美元长期国库债券和7500亿美元相关房产抵押证券。由此，美联储不仅时隔40年后再次买入国债，更宣告美国正式踏入了量化宽松时代。

        而在美联储大举开动印钞机为市场输血后，全球股市也从此开始踏上疯狂的复苏之路。2009年3月道琼斯工业指数单月上涨7.35%,为自2008年9月以来首次按月收涨。而从2009年3月至2010年4月期间，道指累计暴涨54%，标普500指数则累计上扬61%。

        然而，量化宽松政策同时也是一把“双刃剑”。在向市场注入大量资金并刺激投资和消费的同时，却为未来通胀埋下了隐患。数据显示，美联储资产负债表规模已较金融危机期间翻了一番，其最近一周持有的资产超过2.3万亿美元。对此，美联储理事瓦尔许近期甚至警告称，美联储应谨慎权衡进一步扩大向经济注入信贷规模的风险。

        事实上，美联储自今年3月31日已停止了购买住房抵押贷款证券（MBS）计划，作为量化宽松货币政策中的一个重要部分，美联储此举也多少暗示了为期近一年的量化宽松政策告一段落。但本周伯南克关于刺激政策“模棱两可”的表态，是否意味着未来量化宽松政策将重出江湖？市场又会如何选择？

        海外分析人士认为，美联储未来采取刺激政策主要有三条路：降息、减少付给银行的超额准备金利息以及购买更多证券。

        张一伟表示，美国金融机构的基本盈利与国内银行不大一样，国内主要是依靠存贷利差赚钱，而美国则是通过国债与贷款基准利率利差获得无风险收益。在美联储动用量化宽松政策后，这些金融机构可通过扩大利差获得更稳健收益。不过，量化宽松政策在解决银行体系流动性的同时却不能恢复就业和消费市场。

        法国巴黎银行中国首席经济学家陈兴动向《每日经济新闻》表示，由于市场对欧债危机信心提升、加上欧元区PMI改善等因素，美国未来是否再动用刺激政策已不一定。关键问题是在利率不能再降、货币政策短期也不易改变的情况下，即便美联储重启量化宽松政策也已没有太多空间。另外，刺激政策仅解决了银行体系问题，对培养经济动能作用并不大。尽管科技行业增长非常迅猛，但并不能支撑一个以消费为主的国家经济的快速复苏。美经济要实现实质性的增长还是要靠就业和消费两大传统市场。

        长江证券宏观经济分析师沈楠认为，在“无就业、无信贷、无通胀”局面下，目前美国经济仅处于二战后10个经济周期运行的下轨，而4月地产刺激政策结束加上私人部门的高负债，将是压制美经济复苏最大阻力。

        据推算，在金融市场不发生动荡条件下，美国和欧洲未来发生衰退的几率分别为5%和20%。因此，只要金融市场不动荡，那么美联储理论上再推出新的刺激政策的可能性不大。而一旦发生动荡，主要表现在风险资产大幅走低、银行信用敞口激增以及各种基准利差异动。美联储才可能通过购买MBS等债券来重启量化宽松政策。

中报期美股震荡走高仍为主旋律

        与伯南克国会上的  “愁眉苦脸”不同的是，本周美股在中报超预期下迎来了艳阳天。

        截至22日收盘，道指收报10322.30点，涨幅1.99%并创7月7日以来最大单日涨幅；标普500指数收报1093.67点，涨幅2.25%；纳斯达克综合指数涨2.68%至2245.89点。据统计，周内道指累计上扬2.22%；标普500指数和纳斯达克综合指数则分别累计上扬2.7%、3.07%。同期，美元指数累计跌0.3%，而欧元兑美元则涨0.13%。

        而本周美股冲高最大的功臣仍是二季报超预期公司。其中联合包裹运送服务公司（UPS）二季报利润同比狂飙90%，推动周四其股价大涨5%。同时，多元化制造业巨头3M和机械制造领军者卡特彼勒净利润则分别同比劲增43%、91%。

        经济数据方面，因政府税额计划影响淡化，美国6月成屋销售下降5.1%，约合年率为537万套并为连续第二个月下滑，但略好于下降8.1%的预期。

        美全国地产经纪商协会首席经济学家LawrenceYun表示，预计未来数月库存空置指标将进一步上升。若这种局面继续，可能会导致房价下滑。另外，截至7月17日当周，首次申请失业金人数增加3.7万人至46.4万人。该结果大幅差于预期的增加2.1万人，暗示就业市场复苏仍异常缓慢。

        记者观察到，22日道指盘中最高已触及60日均线水平10308点，最近一次类似情况还要追溯到5月10日。当时道指仅较60日均线水平超过1.5%后便开始新一轮下跌。换算成目前水准，上方阻力应在10462点。道指未来究竟还有多大反弹空间？

        张一伟认为，全球第二季度经济增长了3%，这对于美国的跨国公司非常有利。所以，二季报超预期也是在情理之中。由于目前中报仍未结束，美股上扬动能犹存，料上方10650点附近将构成一定压力。不过一旦中报结束，刺激效应的淡化加上3季度经济指标向下压力，预计美股8月下旬可能会迎来新一波下调。



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