苏培科：A股低估值不符合中国利益

苏培科

        “当年最高调的中石油曾是牛市的终结者，如今颇为低调的农行会不会是熊市的终结者呢？”中国农业银行上市前夕，笔者曾在微博这样感叹，结果二级市场毫不留情面——低估值板块普遍遭遇投资者以脚投票，虽然这几天股市有点反弹，但也让下半年的股市走势变得更加扑朔迷离。

        中国股市之所以沦落到今天这样的地步，也怪不得投资者，是管理层和上市公司作茧自缚的结果。管理层急于在资本市场铺摊子，上市公司急于在股市圈钱，导致中国股市成为全球最大和最成功的圈钱场，也是全球跌幅最大的股票市场之一  （今年上半年上证综指跌幅在全球范围内仅次于跌幅35％的希腊）。在这种巨大的反差之下，中国股市除了人为地制造融资功能之外，投资和资源配置功能都已经丧失。

        有统计数据显示，自去年6月18日中国股市IPO第七次重启以来，一年多时间（截至2010年6月18日），两市共有281只股票获准IPO，包括168只中小板股票、91只创业板股票，以及22只大盘股。其中，268只股票已经挂牌上市，合计融资规模达到4052亿元，如果再加上农行等IPO则规模更大。此外，这一年多来，A股市场的新股发行打着“市场化发行”的幌子，高市盈率（最高130倍，平均55.48倍）、高发行价（最高148元）、高超募（创业板和中小板市场共265家公司IPO募集总额达到2145.64亿元，而其中1269.94亿元为计划外的超募资金）、高频率地圈钱，导致整个A股市场的存量资金被越抽越少，再加上下半年的中国经济基本面人们普遍看淡，中国股市在目前似乎没有太多的看涨理由。

        从目前中国股市直观的估值状况来看，似乎有一些板块和股票已经凸显出了价值洼地，比如银行股普遍估值不足10倍市盈率。有统计数据显示，目前A股市场整体市盈率不足19倍，创业板目前市盈率为58倍左右，中小板为40倍左右，沪深300成份股约为15倍左右。显然，除了中小盘和创业板股票估值仍然偏高外，核心成份股估值已经处于相对历史低位，与全球各大市场相比较也已经处于相对合理的水平。

        从目前外资的动作来看，各大外资机构已经开始布局A股，相信A股的相对低估值空间不会持续太久。在这种情况下，国内的机构和投资者若再继续做空，则中国股市这个历史性底部必然又会被外资抄走。如果仔细研究中国股市近几次抄底路线图，不难发现中国股市的底部经常是被外资悄悄抄走，国内机构投资者才姗姗前来推波助澜，在将股指推至高点之后，再诱入散户在高位接盘，从而让普通的中小投资者成为股市绞杀利益链条上的最后买单者。

        因此，目前国内的投资者和管理层应该要具备国际视野，要意识到当今社会的财富博弈格局。今天的中国财富博弈已不仅仅局限于中国的机构投资者和散户之间，而是已经纳入了全球市场，全球的投资者都在瓜分这块蛋糕。同时，当下资本的流动和对利润的追逐也已经远远跨越了国界，财富的全球分配和争夺已经成为现实，全球任何一个地方只要呈现价值洼地，嗜血如命的跨境套利资本绝对不会袖手旁观，何况是那个在外资眼里充满想象空间的中国？如果中国股市出现真正的价值洼地，再加上人民币汇改的升值预期，相信那些披着合法外衣的外资现在已经开始行动了（虽然目前中国实施资本项下管制，但贸易项下流入的热钱数量极大）。在这个时候，如果我们再继续关起门来“挤泡沫”，结果必然又会被外资拿走中国股市的底部，抽走中国股市的价值空间，从而导致中国财富的净流出。

        当务之急，管理层应该帮助中国股市恢复投资信心，让A股市场恢复合理水平。股市恢复健康除了可以防止股票市场的大起大落，还可以防止外资大规模抄底导致资本净流出，可以防止普通的中小投资者成为外资套利的买单者。

        要想让中国股市恢复信心，就得先让管理层摆正姿态和正确认识，不要把股票市场再作为一个圈钱场和提款机，而应该将其作为一个资源配置的市场化平台，让资金和好的项目涌入，以实现高效的配置，用高效市场化的手段帮助中国经济实现结构转型，而非用行政化供给和行政化配置资源。因为行政化配置的结果必然会导致市场只有融资功能，而其他市场化功能全部失调，从而指望中国股市担当经济“调结构、促转型”的重任落空。



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