基金二季报真实的谎言

每经记者  李新江  魏玉卿  李娜

　　  基金总是喜欢抱团取暖，基金总是喜欢唱多做空，基金有时言行不一，基金动向看上去很清楚，又很迷茫……

        不过，无法否认的是，基金的动向却总是受到极为热情的关注以及市场的追捧。本周，基金二季报轮番登场，在一份份季报中，投资者看到的是基金过去的业绩和对未来的展望。但是，这其中还需要投资者结合市场的实际情况，去伪存真，透过现象看到本质。

        金融地产被永远抛弃了？新兴产业会被一直坚守？2000亿存量资金会在三季度拉抬蓝筹？……等等这样的推断，都被我们称之为“真实的谎言”。

低仓位看空  只是一个幌子

每经记者  李新江

        一般而言，当基金经理普遍不看好后市时，仓位会倾向于偏低。相反，则会维持较高仓位。二季度末，公募基金的整体仓位已经逼近历史最低的水平，公募基金经理是否普遍不看好后市？

轻仓操作  基金看空？

        公募基金二季度报告显示的基金仓位已经逼近历史低位，截至6月30日，全部偏股基金股票仓位为73.25%，比起一季报披露的仓位水平下滑8.7个百分点，已经逼近2008年第四季度平均67.03%的历史低位。

        其实二季度公募基金仓位水平爆出后，基本上印证了投资者的猜想，多数基金在A股市场迅速下滑的行情中，保持了轻仓避险的操作。数据显示，二季度沪深300指数跌幅超过25%，在整个二季度中市场基本上呈现出一种单边下跌的态势，。

        市场仓位逼近2008年市场大熊市时的最低点，说明在6月30日之前，公募基金并没有冲动的大举入市抄底。而在此前，市场上已经频频爆出一些言论，声称市场已经处于谷底，大盘蓝筹、周期性行业、消费概念等存在机会。二季报中显示的公募基金仓位恰恰反映出，即使到了二季度末期抄底之声风云突起的时候，公募基金仍然没有很强烈的抄底冲动。

        以今年一季度末的数据为例，由于二月份开始市场开始震荡上行，到季末不少基金经理看好二季度市场走势，因此，一季度末基金仓位也达到了较高的水平，天相投顾数据显示，当时偏股型基金平均股票仓位为75.36%，较2009年底的66.78%上升8.57个百分点，仅比2007年三季末牛市的最高水平82.79%差4.28%。

        这就印证了一个逻辑，基金不看好后市的时候才会轻仓操作，而看好后市的时候，基金往往迅速加仓。不少投资者因此推断，目前公募基金轻仓操作，很大程度上是因为对今年下半年的市场走势仍然比较保守。

轻仓预示底部出现

        发现基金轻仓，便看淡下一阶段的行情，表面上这种思路正确可行，不过如果撇开公募基金目前轻仓操作的意图不谈，单纯的从近年来的市场数据分析，公募基金的仓位多是反向指标，基金公司普遍轻仓操作之时，恰是市场触底反弹来临之际。

        以2005年仓位水平变化和市场底部出现时间为例，当时伴随着市场下跌，基金平均仓位水平紧随着下滑，并在2005年三季度末形成底点33.08%。当时市场上对A股走势一片不看好，不过上证指数恰好在2005年6月份形成了一个底部。

        同样的规律出现在2007年三季度和2008年末。2007年伴随着牛市不断走高，基金仓位在当年三季度末出现75.87%的历史高位，不久之后的2007年10月份，上证指数达到6124点的历史顶部，此后开始了急转直下的熊市行情。直到2008年底，公募基金整体仓位水平降至47.09%，偏股型基金仓位降至67.03%的低位，而就在此前2008年10月末，上证指数已经触底1664点。

        业内人士指出，从历史规律来看，市场往往在基金经理普遍看空的时候出现拐点，“以目前的仓位水平来看，可以反映出基金经理对于三季度市场行情普遍非常谨慎，不过，市场拐点很可能在近期来临或者已经来临，起码也应该是一次中级反弹。”

撤出金融地产  那已是过去时

每经记者  李娜

        丢弃金融和地产，这正是基金在二季度的疯狂动作。

        Wind统计显示，截至二季度末，偏股型基金持有金融、保险的比例占基金资产净值的12.96%，房地产业占基金资产净值的比例只有2.28%，总计占净值的比例只有15.24%。而在今年一季度末，金融、保险和房地产占基金资产净值的比例还在20%之上。

        但是透过二季报的“过时”数据，并不能真正显示出基金内心对金融、地产的真实想法。事实上，基金也正在面对银行、地产股低估值的诱惑和考验。

        沪上某基金规模较大的基金经理表示，7月份以来，在一些比较合适的时候，买入了估值较低的银行股，同时也开始在地产股上波段操作。“经济转型不是一蹴而就的，与港股市场倒挂的银行股等，下行空间已经不大，都成为了现阶段比较理想的防御品种。”上述基金经理进一步表示。

        国投瑞银成长优选的二季报则强烈地传递出对大盘蓝筹股的兴趣。“如果之前我们还会困惑15倍的传统行业，和30倍的新兴行业哪个更有吸引力的话，那么就当前11倍1、12倍的传统行业，和40倍的新兴行业而言，我们会倾向于认为11倍、12倍的传统行业更有吸引力。”

        长盛量化红利二季度报告中，基金经理则这样写道：“大盘股的持续下跌已经反映了一定的经济谨慎预期，但此轮经济调整并不会破坏资产负债表的根基，大盘股、价值股进入了左侧交易区间。”

        虽然在过去的二季度末，仍有50只基金对金融股选择了“零配置”，不过个别基金则是已经加大了对传统周期性个股的配置力度。博时策略、新华泛资源和银华领先策略等基金依然将手中大部分的子弹押宝在金融、保险的身上。新华泛资源优选、长城品牌优选对金融、保险则是下了“狠手”，行业配置占基金资产净值的50%以上。

        而在刚刚过去的7月份，金融、保险和地产股显然成为了沪深股市拒绝下行的重要支撑。统计显示，截至本周五，7月份以来，房地产、煤炭等周期性行业成为此轮行情领涨的先锋。

        有基金业内人士表示，基金季报中有些信息不但过时，有时甚至和下一季度基金操作完全相反。这样的例子比比皆是，2008年一季报显示基金仓位增加，但在随后二季度却开始减仓，地产股也连续下跌。

追捧新兴产业  到了高位也会减持

每经记者  李娜

        基金从传统周期行业向新能源、新技术和消费等行业的靠拢，仅仅只需要一个季度。

        以医药股为例，这个被基金公司奉为“进可攻、退可守”的品种，则是今年以来最大的“热门”。

基金咬住医药股不松口

        据Wind统计显示，截止到6月底，偏股型基金对医药股的配置比例超过了9%，达到了9.38%。而在今年一季度末，医药股的配置比例占基金资产净值的比例只有5.28%。

        令市场有些惊讶的是，部分基金甚至将金融股的地位炮制在了医药股身上。二季度末，基金通乾持有医药、生物制品的市值为10多亿元，占基金资产净值的比例超过了42%。兴业社会责任、长城景气行业龙头、长城久富三只基金对医药股的配置也在25%以上。而对医药股配置比例超过10%的偏股型基金数量也达到了110只。

难以辨别真伪的新兴产业

        新兴产业是大势所趋，代表了经济调整的方向。然而，新兴产业也引发了一系列的困扰，至今仍停留在公募基金心中。

        “新兴产业中哪些个股货真价实？也只有医药股令人感觉踏实。”深圳某基金经理向  《每日经济新闻》记者如此表示。

        估值也同样困扰着新兴产业的发展，从原有的定价体系来看，新兴产业真是贵的离谱，传统大盘蓝筹则过于便宜。端午节过后，医药股、电子股等前期的优势板块进入补跌期。在高估值的担忧下，基金也开始了撤退。

        正向华宝兴业中证100的基金经理在二季报中所叙述的那样，在市场一致看好新兴行业，没有人讨论和期待风格转换时，6月17日、18日中小盘股在医药股和创业板股票的暴跌下集体下挫，而银行、地产等周期股悄然走强，风格转换开始显现端倪。

        当市场的资金都在某一个方向聚集时，这个行业总是会出现过度繁荣，繁荣过后往往总是伴随难以想象的泡沫破灭。市场的风格转换不会一蹴而就，新兴产业国家仍缺乏相应的政策支持，经济转型总是会经历阵痛，新兴产业估值过高，这些或许又是基金经理给出撤退新兴行业的理由。

        “新兴产业总会有人高位站最后一棒。不如，就趁机在高位进行适当的减持，从而寻求成长与估值的动态平衡。”某位有着较为丰厚经验的老基金经理如此告诉记者。

        “由于投资者对国内经济二次探底的担忧，以及国外经济形势的不乐观，等待政策转变的基金经理们，也同样是边走边看，新兴产业也极有可能成为下半年美丽却难以触碰的神话。”一位业内人士告诉记者。与此同时，7月份，新兴产业依然延续了6月份的颓势。

看多看空争论不休  都是围绕谨慎二字

每经记者  魏玉卿

        基金二季度报告显示，基金对三季度乃至下半年的市场走势存在“看空”、“看不清”和“看多”的分歧，但从上述基金经理的话语中品味，能发现在这些分歧的背后，其实都是一致性的谨慎。

后市看法：多空存分歧

        基金二季度报告披露完毕后，《每日经济新闻》记者统计发现，以嘉实主题精选基金经理邹唯为代表的一些基金经理强烈看空，以华夏大盘基金经理王亚伟为代表的基金经理则含糊不清；以泰达宏利成长基金经理李源为代表的则是谨慎乐观。

        嘉实主题精选基金经理邹唯，在二季度报告中依旧明确了强烈看空态度。他表示，“预计随着二次去库存及经济趋势的逐渐下降，市场将会继续创出新低。”

        华夏大盘二季度的股票投资仍保持了较高仓位，但从报告中的观点来看，对市场认识却有些含糊不清。

        王亚伟表示，预计宏观刺激政策的退出还会继续，但紧缩的力度相对于上半年会有所缓和。操作上密切关注国内外宏观经济形势和政策的变化。

        在为数不多的用“乐观”一词预测三季度走势的基金中，泰达宏利成长基金认为在市场快速下跌过程中，保持着谨慎乐观的心态，并认为证券市场往往过度反映经济基本面。

分歧背后：一致性趋于谨慎

        从《每日经济新闻》记者采访了解来看，一些看空的基金经理看得非常悲观。北京某基金公司基金经理从去年8月份就开始看空，他的认为沪指会跌倒1500点，甚至更低。他管理的这只偏股型基金从今年年初以来，就在大幅减仓，转而买入大量债券，成为了一只名副其实的“债券型基金”。

        然而，沪上某基金公司基金经理看法比较乐观，他告诉记者：“把时间拉长了看，现在就是一个底部区域，买入股票都能有盈利。”但说到年内走势时，他却不敢盲目乐观，表示要边走边看，并认为震荡整理仍然是主基调。

        另一位看法较为乐观的基金经理也表示，这波反弹动力来自估值修复，但对于强周期行业企业的持续盈利能力，他表示出了担忧。

        从记者的采访来看，“市场调整结束将会出现反转”这种旗帜鲜明的观点似乎还没有出现在基金经理的观点中，取而代之的是“超跌反弹，高度有限”。从基金二季度报告上看，基金的观点纷繁复杂、分歧较大，但分析后会发现，看空的基金经理非常悲观，看多的基金经理却不敢理直气壮的言多，言语中缺少底气。这些分歧的背后实则体现出的却都是一致性的谨慎。

        基金当前的这种趋于一致性的谨慎值得深究。回顾历史，基金的观点出现一致时，市场往往都有微妙的变化。

        回看今年年初，基金对市场走势判断趋于一致性的乐观，沪指将创新高的声音比比皆是，并且在2009年底，基金报告显示基金的平均仓位达到了历史高位，但市场走势却与基金的高度一致乐观相反，A股市场跌幅高达5.13%。

        再回到更远一点的时间，2008年底，对当时市场走势的判断，时没有几个基金经理敢明确看多，但大部分心中对市场走势没有底，趋于一致性的看不清。而实际的情况是A股市场在4万亿投资刺激之下却，展开了强劲的反弹之旅。

2000亿拉升蓝筹？心有余而力不足

每经记者  李新江

        公募基金仓位已经接近历史最低水平，这也使得公募基金存蓄大笔的存量资金用以灵活配置下半年的具体投资。从二季报数据来看，截至6月30日，偏股型基金存量资金超过两千亿元，不少市场人士揣度，这比资金很可能从三季度开始全面反扑拉抬蓝筹股。

两千亿资金  抄底蓝筹股？

        天相投顾统计显示，二季度末全部偏股基金股票仓位降至73.25%，较一季度末下降8.7个百分点，已经接近2008年四季度平均67.03%的历史低位。这也使得偏股型基金拥有更加充足的“弹药”储备，许多业内人士认为，这些“弹药”很可能是公募基金为全面抄底暗中布局的武器。

        截至6月30日，302只偏股型基金的资产净值规模为12375.04亿元，与一季度相比缩减2268.37亿元，降幅15.49%。虽然偏股型基金的总规模在总体下滑，不过由于基金仓位普遍压低，公募基金二季度末的存量资金仍然有一个非常大的增量。据相关统计，偏股型基金二季度末拥有银行存款及清算备付金共计2175.15亿元，比起一季度末的1848亿元增长327.15亿元，增长幅度接近18%。

        由于今年以来新成立基金募集普遍遇冷，基金的存量资金在补充市场血液，以及调整投资战略上作用越发重要。Wind统计显示，上半年共有87只新基金宣告成立，募集总规模仅1127.20亿份，尚不足目前基金存量资金的52%。但是二季度偏股型基金增加的存量资金就占到上半年所有成立新基金总规模的近三成。公募基金的存量资金将是公募基金抄底操作的主要力量。

        在今年二季度的下跌市中公募基金压低仓位，对于手中储备的弹药将怎么用？不少市场上出现不少业内人士揣度，公募基金压低仓位扩大手中的筹码，很可能在三季度全面反扑大盘蓝筹股。目前大盘蓝筹股估值处于绝对洼地，而且七月份以来，银行、地产不断出现拉抬大盘的行情，会不会是公募基金已经弹药上膛，蠢蠢欲动？

还是话语权的问题

        根据基金二季报显示的数据，60家基金公司资产总规模仅为2.12万亿元，比一季度末减少3159亿元，减少幅度达13%。虽然目前偏股型基金手上握有超过两千多亿的存量资金，不过随着全流通时代的来临，A股市场盘子越来越大，基金还具有多大的市场话语权，值得推敲。

        近年来，公募基金持有资金在市场上所占比重总体呈减小趋势。沪深证券交易所公布的数据显示，截至2010年6月30日，沪深A股流通市值合计12.43万亿元左右，按照资产净值口径计算，股票方向基金  (不含QDII)18250.65亿元，占A股流通市值124262亿元的14.68%。这一数据在2009年底为15%左右。

        如果仅算基金持股所占沪深流通市值比例，wind资讯显示，2007年年末28%，2008年年末下降至21%，而到2009年末，这一数值已下降到13%左右。

        公募基金二季度末的低仓位虽然存蓄了两千亿的资金，不过想拉抬大盘蓝筹，即便有心为之也恐怕能力不足。业内人士指出，随着产业资本和机构投资者的崛起，公募基金在市场上的话语权已经是明日黄花。目前偏股型基金想要抄底，很大程度上要依靠市场的回暖，利用存量资金进市拉升股价已经显得不切实际。

        不过七月份以来市场行情大有转暖的迹象，上述人士指出，虽然无力拉升，不过如果市场转暖迹象渐浓，机构投资者集体看好后市的话，很有可能助推市场二季度持续走低的行情。

·专题评论·

把季报反过来看

        “跟着基金炒，不会挨飞刀！”

        几年前，这句话还被市场所津津乐道，每到基金季度报告出台的时候，研究者可谓趋之若鹜，生怕漏掉了什么宝贝！

        现在呢？基金二季报已公布完毕，除了王亚伟的重仓股还会让有些人激动之外，相信更多人都不会想去看，就更别说研究。其实原因很简单，也很实在——基金都摔的那么惨，跟着还能赚钱？不赚钱的傻事谁会去干呢？

        基金季报，与市场紧密相关的东西不外乎三点——仓位、重仓股和基金观点，而二季度基金三大要素也已清清楚楚，明明白白的摆在了我们面前：

        基金之仓位——二季度基金大幅减仓；

        基金重仓股——银行股大幅减持，地产股都快被清仓了，而医药等防御性品种却“高烧”不止；

        基金之观点——看空者有之，看多者也有，分歧仍然存在。

        如果你对于基金二季报如此看，那您还停留在初级阶段，想从基金的动向中寻找点宝贝的可能性微乎其微。

        如果你真想从基金二季报中寻找些蛛丝马迹，那你必须把季报反过来看，或许有意想不到的效果，就像基金内部戏称的“不妨把基金作为反向指标！”

        为啥要这样做？就必须从基金目前尴尬的境地说起。

        股改之前，基金在证券市场一度拥有不小的话语权，但随着全流通的推进，基金话语权却一降再降，基金一度赖以制胜的“群狼战术”法宝也渐渐失效，因此此时还一味认为基金增持股票，特别是正在大幅飙升的股票就是宝，那么很可能你会摔一个不小的跟头；

        2007年以前，公募基金经理还可谓众星云集，流派多样。但随着老资历人才的纷纷撤退，顶上来的基金经理们更多依靠的是执行力，而非个性了。如果此时你还一味认为基金观点能够代表未来的方向，那么很可能你恰恰正在和市场背道而驰，多次事实已证明，基金对于市场的判断力，往往处于后知后觉的状态。

        仔细看完了基金二季报，再结合当前市场，你或许对“反向”有更深了解：基金仓位虽大幅下降，但7月市场的表现却似乎悄然出现着转机；基金大幅减持，甚至很少提及的地产股，近期势头却有转强的迹象；看空者不在少数，但不少股票似乎却在慢慢走出底部；

        ……

        为啥会有如此之大的反差，原因其实并不难找到。

        自然界有句俗话——大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米，而这种规律在证券市场也不断上演。现在基金已够不上“大鱼”的地位，那自然有被吃的危险，由于难以对市场形成有效的掌控，自然“被骗”出错的概率也就大为增加了。

        所以，我们现在看到的基金二季报是真实的，数据也是详实的，但这些数据背后透露的信息或许正是“真实的谎言”！

        如果你想从中寻找到真正的宝贝，那么不妨看清这些“谎言”的实质，看透“谎言”背后的危机，或许这才是基金最具有价值的“尾巴”，也只有逮住了这些有价值的尾巴，你或许有可能真正实现  “跟着基金炒，不会挨刀！”  （李凯）



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