养殖水域受限育苗龙头壹桥苗业难行“獐子岛”模式

每经记者  张昊

        凭借海域资源的扩张模式，海水养殖龙头——獐子岛（002069，收盘价29.31元）正分享着行业高速成长的收益。

        二级市场上，随着海珍品价格大幅上扬，獐子岛受到众多机构青睐，股价自去年三季度起一路上扬并创下31.64元  （前复权）新高，同期好当家（600467，收盘价7.95元）、东方海洋（002086，收盘价10.56元）也是交相辉映，这三只海产养殖股在市场上形成了一道靓丽风景线。

        就在此时，海产养殖股中杀出了一匹黑马——壹桥苗业（002447，收盘价42.66元）。壹桥苗业不仅是海珍品育苗的龙头，更是獐子岛、好当家等企业的直接原料供应商。在獐子岛快速扩张模式的鼓舞下，壹桥苗业在上市首日受到市场强烈追捧，首日46%的涨幅创下近一月来新股首日涨幅最高值，次日股价更是以涨停报收。不过，令人意外的是，作为海水养殖的供应商，壹桥苗业在上市两日龙虎榜上竟无一家机构身影。机构未入，游资先行，壹桥苗业能否继承獐子岛爆发式增长的潜质呢？

        对此《每日经济新闻》采访了多家券商分析师，得到的答案是：几无可能。这主要是因为壹桥苗业养殖水域存在局限性，快速扩张必然付出高额成本。

爆发式增长受限

        在海水养殖三家公司中，獐子岛无疑是龙头，其主导产品虾夷扇贝市场占有率第一。近几年獐子岛坚定推行海域扩张战略，目前确权面积已经突破150万亩，按照50万亩/年的速度，预计2012年确权面积将超过300万亩，其中底播虾夷扇贝年滚动养殖面积将超过100万亩。随着海域面积快速扩张，獐子岛奠定了其在海产养殖中的龙头地位。依靠这种扩张模式，未来三年獐子岛仍将实现高增长。粗略估算，獐子岛在2010年可收获面积将同比翻番，后续几年将保持30%左右的增长。

        由于獐子岛的爆发式增长，位于上游的壹桥苗业也被市场赋予了较好的增长预期。

        壹桥苗业主要经营海珍品苗种的繁育及海产品养殖，主要产品包括虾夷扇贝苗、海湾贝苗、海参苗、海胆苗及围堰海参。当前公司拥有海珍品繁育水体6万立方米，2009年虾夷扇贝、海湾贝苗和海参苗产量分别达163亿枚、61亿枚和0.62亿枚，国内市场占有率分别为18.1%、8.7%和0.8%，均列全国第一。既是育苗龙头，又是獐子岛等直接原料供应商，壹桥苗业能否复制养殖龙头獐子岛爆发式增长？

        方正证券分析师陈光尧对记者表示，壹桥苗业不具有爆发式增长的可能。首先，它适合养殖水域的面积目前已十分稀少，且部分养殖水域又被大型企业及养殖户占据，壹桥苗业快速扩张必然要付出较高成本。其次，下游海珍品价格同比出现30%以上增长，未来增长速度料将放缓，注定种苗价格也不具有大幅上涨的可能。最后，尽管壹桥苗业在海参品育苗上有很大优势，但整个海珍品养殖标准不够完善、中小养殖户掺杂其间，这也在一定程度上决定了种苗的需求量不具有迅猛增长的可能性。

虾夷扇贝育苗水体持续下滑

        虾夷扇贝育苗是壹桥苗业的核心业务，2009年销售虾夷扇贝163亿枚，市场占有率达18.1%。除市场占有率高居所有苗种前列外，虾夷扇贝也是所有苗种中单位盈利能力最强的品种，2007、2008、2009三年公司虾夷扇贝单体水位毛利率分别达到44.5%，52.17%、52.16%。

        尽管虾夷扇贝苗产量、盈利能力是现有苗种中最大的，但下游虾夷扇贝养殖受到的打压制约了上游的销量。如长海县浮筏虾夷扇贝养殖从2007年开始连续三年大规模死亡：2007年死亡率约为70%，主要死亡一龄贝；2008年死亡率约为40%，主要死亡贝苗和成品贝；2009年死亡率约60%，主要死亡一龄贝和成品贝。

        扇贝养殖连年的高死亡率，养殖户的养殖积极性遭受沉重打击，因而2010年虾夷扇贝价格大幅提升不会显著提振养殖户养殖的积极性，也不会对虾夷扇贝苗的需求形成大幅拉动作用。

        华创证券认为，目前浮筏虾夷扇贝养殖业整体上处于养殖低迷时期，至于养殖户的养殖积极性在两三年内能否显著提高，进而带来上游苗种需求的大幅提升，目前形势仍有待观察。

        或许正是受到市场终端需求带来的销售压力，壹桥苗业在近三年连续下调虾夷扇贝的育苗水体量。2007年公司虾夷扇贝育苗水体为3.55万立方米、2008年下降至3万立方米、2009年下降至2.45万立方米。相比之下，海湾贝苗、海参苗的水体量在以上三年却是连年上升。不过虾夷扇贝育苗水体量下降后，产量仍保持着一定幅度的增长。

        某券商分析师告诉  《每日经济新闻》记者，虾夷扇贝终端销售压力暂且不论，衡量壹桥苗业成长性的重要指标就是量与价，扇贝苗今年上市以来均价为50万元/亿枚，同比涨幅约25%，在经济保持景气度阶段，目前的价格有望继续维持。另外在苗种产量上，公司目前水体达到6万立方米，随着募投项目投产，公司繁育水体增至12万立方米，这也是需要逐步增长的过程。

        产能翻倍，产量顶多就翻一倍，不过虾夷扇贝目前仍处于养殖低迷期，将对公司募投项目产能的释放造成较大压力，同时募投项目正常运营短期内存在核心技术、人才瓶颈制约，因此该分析师谨慎预计募投产能利用率在2011年和2012年分别为70%和80%。

围堰海参养殖新增长点

海参品育苗业务平稳增长，围堰海参养殖成了壹桥苗业的主要亮点，且该业务也将为公司今年业绩增长贡献较大比例。在巩固自身苗种培育优势同时，壹桥苗业也积极开展围堰海参养殖业务。公司所在地大连是海参传统消费地，近年壹桥苗业利用海参苗种的养殖优势，已开始积极发展围堰海参养殖业务。

        壹桥苗业养殖海域已由2005年的550亩增加到2009年的1975亩，2007、2008、2009围堰海参产量分别为5.7万公斤、6.3万公斤、7.7万公斤。2009年实现围堰海参销售收入1036万元，毛利率68%，贡献公司将近10%毛利。同时公司也计划未来两年海参养殖规模扩增到15万公斤，其产值占到公司总产值20%以上。

        如果按照海参价格90元/斤、60%毛利计算，15万公斤海参产量有望每年为公司贡献利润1620万元左右，因此海参将成为除苗种业务以外的另一增长点。

        此外，公司2008年新增围堰海参养殖今年进入捕捞期，某券商研究员预计，壹桥苗业今年海参销售将增加近70吨，同比增长近90%，如果参考今年春节价格能达到170元/公斤左右，海参量价齐升预计可为公司今年带来新增毛利近1300万元。

        该研究员认为，虾夷扇贝苗价格提升与海参量价齐升将拉动公司2010年利润增长40%，公司全年每股收益0.9元，按照2010年35倍动态市盈率，合理价格为31.5元。另外，壹桥苗业产能顶多在现有基础上翻番，类似獐子岛那种快速扩张模式难以复制。公司上市后股价一度受到投资者追捧，但目前公司42元股价对应2010年近50倍估值，已被明显高估。



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