央行7周净投放近万亿 资金面松动是大势所趋

　　“下半年,将继续实施适度宽松的货币政策。”日前在北京召开的央行货币政策委员会2010年第二季度例会上的声音震动了整个A股市场,昨日 （7月9日）沪指涨逾50点剑指2500点,A股也迎来年内最大单周涨幅。结合货币政策的积极信号以及央行7周内近万亿的净投放,下半年资金面趋于宽松会是大概率事件吗？市场关注的加息,又会否在下半年重启呢？

　　近万亿净投放增强流动性

　　截至本周,央行已连续7周向市场净投放资金,累计净投放达9380亿元。在近2个月时间内,央行向公开市场净投放近万亿资金,相当于消化了今年以来3次上调存款准备金率而冻结的资金数量。

　　同时,央行这一大规模向市场注入流动性的举动,也使得前期居高不下的货币市场利率全线走低。7月8日上海银行间同业拆放利率Shibor各期限品种利率继续全面走低。隔夜和7天利率分别下行14.49BP和2.52BP,报收在1.9842%和2.4233%。14天和1个月期下行4.87BP和10.50BP, 报 收 在 2.6371% 和2.7150%。3个月和6个月品种分别报收在2.5978%和2.4799%,9个月和1年品种分别报收在2.5321%和2.6011%,3个月以上品种利率和短期利率的倒挂依然存在。

　　短短7个交易日,隔夜回购定盘利率大跌超过20个基点并跌破2%整数关口,7天期大幅回落超过40个基点,14天期资金利率则一口气下滑超过0.8%。同业拆借利率2W和1M品种也分别收于2.5738%和2.6214%。其他期限银行间拆借利率和质押回购利率各期限品种也有大幅度的下降。

　　货币市场资金价格的大幅降低,从侧面反映了公开市场操作净投放和农行申购资金解禁等叠加效用使市场资金面陡然宽松的事实。分析人士指出,资金利率的快速下滑,反映出当前市场资金面氛围已发生实质性转变。

　　正回购时隔两月又重启

　　本周,央行同时在公开市场操作上分别发行了60亿元1年期央票和100亿元3月期央票,并同时重启了暂停四周的91天正回购。在扣除本周回笼资金后,市场再度迎来资金净投放。

　　央行8日公告称,在公开市场上发行了100亿元3月期央票,中标收益率为1.5704%,与前次持平。同时,央行还重启了91天期正回购协议,回购资金为150亿元,中标利率为1.57%,持平于5月13日最后一期发行。

　　本周公开市场到期央票和正回购总额为1860亿元,较上周增加420亿元。据此推算,央行本周将通过公开市场净投放资金1550亿元。这已是央行连续第7周实现资金净投放,累计净投放资金达9380亿元。

　　关于央行近期连续并大规模净投放资金,国金证券宏观经济分析师付雷向《每日经济新闻》表示,从5月开始,市场流动性过于紧张,这一方面源于前期国家大幅紧缩货币政策的累积效应,另一方面因前期外汇占款的大幅降低,资金出现外流迹象。在此情况下,央行急需为市场补充流动性。

　　而对于正回购时隔两月后的重启,长城证券分析师宋绍峰认为,这是短期现象,目前尚难判断政策用意,应结合其未来动向才能有所结论。

　　下半年资金面或趋于宽松

　　本周召开的货币政策委员会2010年度第二季度例会发出了积极的信号。央行表示下半年将继续实施适度宽松的货币政策,密切关注经济金融形势的发展,灵活运用多种货币政策工具,保持货币信贷适度增长。

　　会议认为,世界经济正在逐步复苏,但未来仍存在较大不确定性。国内经济正朝着宏观调控预期的方向发展,消费、投资、出口拉动经济增长的协调性增强,但管理通胀预期、保持经济平稳较快发展、调整经济结构和转变经济发展方式的任务依然艰巨。

　　对此中银国际研究报告指出,央行在形容货币和信贷增速时将之前的“快速”变为了“合理”,这表明货币当局对去年4季度起开始实行的贷款监管政策的效果基本满意。5月以来资本流入和合规贷款需求已明显下降,因此短期内货币政策进一步收紧的可能性明显降低。甚至不排除,今年第3季度以后,货币政策可能会出现一些微调,7月,央行可能会继续向银行间市场注入流动性,而不是像2月至5月期间回收流动性,但具体操作仍将取决于下半年人民币汇率预期以及资本流入情况。

　　国金证券(600109)宏观分析师付雷向《每日经济新闻》表示,本次会议增加了市场对于我国今年货币政策“前紧后松”的预期。而江南证券首席宏观分析师康海荣也指出,本次例会指出下半年继续实施宽松的货币政策也是部分出于保护经济增长的考虑。

　　付雷预计,在投资跟出口不佳的情况下,我国下半年的经济情况将难出现大幅上涨的情况。从投资来看,预计下半年房地产新开工面积下降较快,地方政府的整体投资在下半年也将减速;而在出口方面,世界经济复苏的道路仍然是坎坷而曲折的,欧债危机仍在延续,美国高企的失业率以及深陷泥潭的楼市也增加了经济复苏的风险。在国际经济形势堪忧的情况下,预计今年下半年出口并不乐观。

　　渤海证券研究所则认为,“框架不变,动态优化”可能成为下半年货币政策的主基调。

　　主要原因在于房价过快上涨以及地方政府债务快速扩张等问题尚未彻底解决,当前和下半年不具备货币政策根本性放松的政策空间;考虑到保障性住房投资大幅提高,去年陆续开工项目今年进入密集施工期,以及中央投资必要时候的适度增加,经济二次探底可能性小,货币政策根本性转向必要性不大。即使经济出现过快下滑,最优政策选择是中央投资适度加大,而不是重新大开闸门,大量投放信贷;国内外经济形势不确定性增加,客观上需要货币政策做出“动态优化”,即增加灵活性和针对性。

　　康海荣指出,在去年全力保增长之后,今年开始进入经济结构性调整的过程。在外围经济不确定的情况下,我国经济仍需呵护。康海荣指出,5月份后美元指数已经达到较高水平,所以其未来继续大幅冲高可能性较小;由于美国调低经济复苏预期,较低基准利率水平仍能贯穿整个下半年,据此判断我国汇改之后引发的升值预期对逐利热钱依然有较好的吸引力,预计7月份后外汇占款会有所回升,加之下半年公开市场仍有2.17万亿的到期资金,预计下半年我国银行间流动性又将能回到相对宽松水平。总体来说,下半年加息概率偏低,货币政策也将趋于宽松。

　　同时,英大证券研究所所长李大霄也表示,下半年的货币政策趋于适度宽松。

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　　资金面愈显宽松 6月期国债认购踊跃

　　资金面愈显宽松,短端需求回暖,贴现国债告别“未招满”窘境。

　　财政部公告显示,周五 （7月9日）招标的200亿元6月期(182天)记账式贴现国债获全额认购,认购倍数高达1.98倍,为今年以来贴现国债发行的最高认购倍数。而财政部于6月11日计划发行的150亿元3月期和200亿元9月期贴现国债均未能招满。

　　该6月期国债为财政部今年第八期记账式贴现国债。《每日经济新闻》记者统计发现,在今年的八期记账式贴现国债中,除了三期6月期(182天)品种顺利发行外,其他五期（包括3月期和9月期）均未招满。

　　而该1.98倍的认购倍数,甚至高于4月份、5月份资金面充裕时期的认购倍数。数据显示,于4月16日和5月14日发行的两期6月期(182天)品种,认购倍数分别为1.85倍和1.46倍。

　　某大行交易员表示,因农行IPO申购资金解冻,向市场注入大量流动性,因此市场对新债的需求有所增加。

　　此外,“如果考虑税收因素,该6月期贴现国债的收益率已高于2.0929%的1年期央票发行收益率。”

　　公告并显示,该6月期国债发行收益率为1.9256%。而中央国债登记结算公司的国债收益率曲线显示,6月期国债最新收益率报在1.9616%。

　　华北一机构交易员认为,投资者投资新债的资金增多,主要是因为在央行连续7周净投放下,银行体系流动性的紧张格局大为缓和。