叶檀：中国投资率过高在自掘陷阱

每经评论员  叶檀

        中国的投资率已经过高，并且投资结构存在严重的不合理。

        任何一个国家在工业化初期，都保持着较高的投资率。但是，中国投资率已经高到超过警戒线。自改革开放以来，中国的投资率始终保持在30%以上，1992年以来又进一步上升至35%以上。截至2008年，29年里投资率的平均值为37.4%。自2003年以来，投资率已连续4年超过了40%，投资增速也达到了20%以上，大大超过了GDP的增速。自1980年以来，世界平均投资率平均为22.7%，中国是世界平均水平的两倍。

        当然，中国有特殊性，作为最大的新兴经济体，正值工业化的关键时期，投资率高情有可原。问题是，中国投资率高到损害内需与公平的程度。

        以同样工业腾飞时期的东亚经济体相比。20世纪50年代中期至70年代中期石油危机之前，日本维持了较高的投资率，平均达到了33.9%，其中从1967年到1974年连续8年的投资率都保持在35%以上，此后逐步下降。韩国投资率超过35%为9年，泰国42.8%、8年；马来西亚43.6%、10年。中国投资率与马来西亚相近，结果我们已经看到，一场东亚南金融危机，将高投资率的成果卷走一半，至今没有找到可持续的发展方式。可见，投资率是有警戒线的，一旦超过警戒线，将出现银行风险、债务危机、金融危机以及投资效率下降导致的企业生产率下降。

        无论是不是美国人的金融阳谋，东亚南危机的爆发与东亚南各经济体的投资效率下降相关。据诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼研究，东亚南金融危机前夜，发达国家的增量资本与产出比是1到2之间，而东亚南地区的国家有些则在5以上。也就是说，增加5元投资增加一元产出，投资边际效率下降到让投资得不偿失。目前中国已经处于5危险区间，这还不算中国在环境、人力培训方面所支付的隐性损失。

        按理，经历了30年的高投资时期，中国应该基本完成工业化。但现实并不乐观，中国的工业化远未完成，城市化率不到50%。如果按照传统思路，中国必须维持高投资率，高投资之路业已遭遇瓶颈。中国的资金来源不足，政府借贷过多而效率过低，资产泡沫急剧扩张，有产生系统性债务风险的可能。与此同时，支撑中国高投资率的产能，在全球范围内遭遇成本上升的壁垒，并不是中国想不想维持高投资率，而是以目前的经济架构维持高投资率，将使中国制造彻底过剩，而内需严重不足。

        在前苏联重工业化时期，高投资率发展了重工业与军事工业，一度经济增长位居全球前列，但耀眼的数据并未能阻挡苏联经济从上世纪70年代以后开始衰落，直到经济发展模式被彻底重构。难道是前苏联不愿继续维持高投资与高增长吗？看过克尔申克隆的经济史的人会清楚，这并非苏联政府本意，而是被迫无奈，是苏联经济面临投资效率下降、内需不足与债务上升的结果。

        与前苏联相反，韩国在20年的高投资之后，在上世纪80年代走上调经济结构、促民间资本、促内需之路。韩国政府采取了结构调整、市场开放、鼓励私人投资等措施，1986~1988年间实现了经济的繁荣，国内储蓄大量增加超过了总投资，国际收支转为盈余。但债务风险未彻底消除，东亚南金融危机现出软肋。

        中国必须同时走两条路。

        鉴于中国工业化尚未完成，有可能在未来20年还将维持较的高投资率，要化解高投资率的风险要靠提高投资效率，彻底重构目前以政府为主导、以重化工业为主的经济发展方式，释放民间资本的力量；与此同时，提高居民的平均消费水准。我国的消费能力有可能被低估，最明显的是在住房、教育、医疗消费方面。我国尚未建立完善的社保体系，这三方面的支出都属于刚性支出部分，与吃穿住行等相同，如果将这三部分纳入消费支出，中国的消费率上升十个点没有问题。可以看出，中国的消费存在明显的不均衡，消费与投资关联过于密切，在某种程度上使消费成为吹大资产泡沫与财富重新分配的工具。目前需要做的并不是提高政府消费，提高奢侈品的消费比例，而是提高大众的生活质量与消费比例。

        如果不能做到变更投资主体，改变投资结构，促进大众消费，继续维持目前的高投资率，就是自掘陷阱。爆发债务危机，资产泡沫崩溃，两者必居其一，到时候就是想维持高投资率，也不可能了。



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