上汽融资冲动再起 募投方案被指缺亮点

每经记者  程元辉  发自上海

        时隔半年，上海汽车再次重启巨额融资之门。

        6月25日，上海汽车（600104，SH）发布定向增发预案。根据增发预案，上海汽车拟向不超过十名特定对象非公开发行A股股票不超过9亿股，融资100亿元，发行价格不低于11.47元/股。

        根据时间进程，7月16日，上海汽车将召开临时股东大会投票表决，之后上报上海国资委和中国证监会进行审核，然后在6个月内完成定向增发。

投资项目被指亮点不足

        与去年年底的行权融资不同，上海汽车此次通过定向增发来进行融资，融资规模也更加庞大。

        根据上海汽车定向增发预案，融资100亿元将投入4大自主项目的建设，主要包括：自主品牌乘用车投资项目（55.31亿元）；自主品牌商用车投资项目（11.78亿元）；双离合器自动变速器总成项目（5.96亿元）；技术中心建设二期项目（26.94亿元）。

        一位券商汽车分析师认为，主要是在原有基础上的继续投资，除了双离合器自动变速器总成项目，其他募投项目的亮点不足。

        他指出，首先是在新能源汽车研发上投资不足，对于新能源研发费用涵盖在自主品牌乘用车研发项目的20.25亿元里面，对新能源汽车研发费用缺少明细；其次，从行业看，商用车利润很低。

        上述分析师还表示，一下子融资100亿元，相当于10只小型基金的发行数量，在不缺钱情况下，上海汽车融资绝对“够狠”。

        上海汽车方面表示，公司希望定向增发让战略投资机构分享上海汽车成长红利。公告中并没有透露具体认购机构，只表示上海汽车控股股东上汽集团拟出资不少于10亿元，认购不少于本次发行股份总数10%的股份。

资本操作的真实意图

        业内人士认为，看似缺乏亮点的投资项目，上海汽车的定向增发方案就是圈钱方案，“要融资总是要找个名头，因为从资金上看上海汽车并不缺钱。”

        一位不愿意具名的汽车分析师预测，“未来半年，上海汽车股价未来将持续在20%的空间内震荡，之前中联重科大规模融资就早有先例。”

        这笔100亿的融资方案来说，对于上海汽车的意义具有多重性，分别是补充资金，降低负债；解决股权极限，留下后续资产操作空间。

        在资金方面，上海汽车将成为国内资金流最强劲的汽车企业。根据公告，上海汽车第一季度现金流高达428亿元，达到历史新高。“如果没有其他投资，今年年底上海汽车现金流将达到500亿元，”券商分析师对《每日经济新闻》记者预测道。

        根据时间表，一旦上海汽车定向增发通过股东大会、上海国资委和中国证监会审批，加上公司的巨额盈利能力，上海汽车现金流将超过600亿元。“拥有这么多的钱，怎么去进行有效的投资，这是上海汽车面临的问题，”上述分析师说。

        新融资成功还将降低上海汽车的负债率。根据公告，最近三年来，公司资产负债率（合并口径）有所上升，2007年末到2009年末分别为57.76%、64.27%和66.15%，2010年一季度末，公司资产负债率（合并口径）略降至64.01%。

        公告显示，截至去年年底，上海汽车总资产为2031亿元，负债为1303亿元，融资百亿之后，负债率降至56%。

        融资方案实施之后，上汽集团持有上海汽车股权极限问题也迎刃而解。以定向增发9亿股计算，上海汽车总股本将从85.2亿股增至94.2亿股，截至去年年底，上汽集团持有上海汽车78.28%的股权，认购9000万股之后，上汽持股67.6亿股，持股占比为71%。这满足上汽集团仍然持股70%以上的声明。

        分析人士指出，这将为上汽集团后续资产进入上海汽车解决股权关系上的问题，尤其是新能源汽车资产成熟以后的注入。

上汽：现金流不是问题

        另有观点认为，上海汽车本次募集资金主要是填补去年年底，可转移分离债最后未能行权而留下的资金缺口。

        上海汽车董秘王剑璋在接受媒体采访时表示，此事并不属实。事实上，上海汽车现金流一直不是问题，为应对无法行权，已经提前在银行间市场注册了60亿元中期票据。

        财报显示，截至去年年底，上海汽车货币资金为302亿元，因销售好转比去年同期增加了83亿元；今年第一季度上海汽车货币资金增至为428亿元，达到历史新高。单季货币资金陡增126亿元，原因同样是销售加快资金回笼。

        上海汽车方面表示，公司在自主品牌生产和推广方面都有巨大投资。从上海汽车资金和企业盈利能力看，其资金满足未来巨大投资以及并购需求。

        过去的半年中，上海汽车分别选择行权、银行中期票据和定向增发等方式，穿梭于债券、银行和证券多个市场进行资本操作，其操作金额涉及巨大，资本操作能力令人惊讶。



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