货币政策暂稳无改资金困局

货币政策暂稳无改资金困局

        NBD：在5月中旬的一期访谈中，你曾断言：5月M1再次掉头向下，M1和M2增速将会双双拐头向下，那你认为货币供应数据如何？

        李：嗯，我们再来看看央行公布的货币供应数据。从本月关于货币供应量的统计数据，我们可以看到，M2在2009年9～11月进入一个高峰区域，在11月到达一个绝对高点后，已经连续半年下滑，因此，M2已经成趋势性下降态势。M1相比M2延后了两个月见顶，M1在2009年11月～2010年2月到达高峰区域，并且在1月份见到最高顶点38.96%后，在小规模的反复中，也明显地呈现出趋势性下降态势。现在，M1和M2反差已经呈现出趋势性缩小，双双拐头向下了。可见，不论是经济体总的货币供应量的增长还是可投资性货币的增长，都已经见顶回落。

        NBD：这个趋势对市场影响有多大？

        李：从历史上看，M1和M2和股市运行呈现出高度的正相关性。而事实上，我们说股市二级市场的运动，在本质上就是资金的游戏，因此，货币供应增量的多寡，在相当大程度上，影响行情的发展和演化。

        NBD：从近期的舆情状态来看，管理层确实有在货币市场暂时维稳的迹象，消息面非常平静。这个会对A股产生正面影响吗？

        李：我们注意到近期加息暂缓的声音非常多。其实，现在我认为，加息还是不加息，对于改变市场的弱势已经没有太大的意义了。暂时的政策面平静，改变不了银行体系资金的紧张状况。这从近期银行间资金市场的利率走势就可以窥见一斑。单从上海同业拆放利率来看，5月下旬到6月初，短端利率暴涨后小幅回调，近日再度大幅上升，而1月以上的中长端利率却持续走高。尽管最近4周央行通过公开市场已经向市场投放了5000亿元的资金，还是缓解不了银行体系资金的紧张状况。充分说明了资金面的困窘局面。再加上农行发行和上市在即，资金面紧张情况，还将继续下去。

        NBD：从央行发布的5月金融数据中，我们发现1～5月份的人民币存款余额呈现出趋势性下降，这个有意义吗？

        李：单纯从“人民币存款余额”这个总的指标来说，对股市的意义不是太大，因为它包含了住户存款和非金融性公司存款。但是，通过对“住户存款增加”这个项目进行历史统计和逻辑实证分析，我们观察到一个很有趣的现象：就是当住户存款增加额较大，在1.5万亿以上的时候，股市行情往往走的比较稳健，而当住户存款增加额在0.5万亿以下或者负值的时候，股市行情往往会大幅下跌。

        NBD：住户存款增加额大小和股市趋势负相关，这个不是反了吗？这个确实很有趣，第一次听说，能解释一下吗？

        李：我们经过对比论证，得出了一个初步结论，认为这个是比较准确地反映了或者可以提前预判股市行情的。股民的账户现在都是银券一卡通。资金在证券账户和银行账户之间自由直接划转。之所以出现上述奇特的逻辑联系，我们分析认为，绝大多数股民的“羊群”行为，导致住户存款增加额和股市是呈现反向相关关系的，也就是负相关关系的。

        我们分析其逻辑路径是这样的：当行情经过了一轮大跌，企稳向好的时候，股民是不会进场的。而他们在大跌的尾段杀跌出场，把资金转入银行账户；这个时候显示的月度数据是住户存款增加额是正的，而且数额往往都在1.5万亿元以上；而当反弹步步为营的时候，股民是半信半疑的，不敢进场，因此，在反弹的初段和中段，住户存款增加额反而升高，多数资金都在银行；而当反弹酣畅淋漓的时候，股民会挥师大举入场，这个时候就真正发生了银行存款搬家了，这个时候的月度数据，就会反映出住户存款增加额的大幅下降，乃至于为负数。而这个时候，也就是行情见顶的时候，从而进入新一轮下跌，而在持续下跌途中，由于股民高位进场，不忍斩仓出局，这个时候显示的住户存款增加额也持续大幅下降、甚至为负数。

        NBD：你这个统计分析和论证，确实有道理。那5月住户存款增加额反映了什么？

        李：我们可以看到，4月这个数据是-0.0419万亿元；5月是0.07万亿元；而2月份是1.5637万亿元；3月份是2.02万亿元。这充分说明，在2～3月股市的温和反弹中，观望徘徊乃至于踏空了的股民，在4月上旬反弹的小高潮中，返身杀入了市场，而4月和5月至今被深套在市场里。估计6月份的住户存款增加额会小幅上升。那从这个数据里，我们也可以间接说明，股市目前还无法确认底部来临！


如需转载请与《每日经济新闻》联系。未经《每日经济新闻》授权，严禁转载或镜像，违者必究。

每经订报电话

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    无锡：15152247316